煤炭期貨與現貨市場時滯非對稱波動溢出效應研究

谷沁恩

(云南財經大學金融學院 云南 昆明 650221)

一、引言

煤炭作為我國重要的化石能源，涉及經濟增長及社會可持續發展問題。其價格也一直是政府、學者及投資者重點關注對象。對于一個國家來說，經濟建設的基礎之一是一個完善的能源金融體系。作為中國能源市場重要組成部分的煤炭市場，對于建立完善的能源金融體系有著重要意義。因此，對煤炭期貨與現貨的溢出效應進行研究意義重大。目前，煤炭現貨市場價格波動的不確定性給投資者帶來了風險，煤炭期貨市場的設立能夠提供有效的價格風險規避渠道，同時也為風險偏好者增加投機獲利的機會。準確的把握價格變化規律有利于市場參與者的風險規避及投資獲利，同時也為政策制定者提供理論參考。目前，國內對煤炭期貨價格與現貨價格的時滯非對稱波動溢出效應研究較少。本文通過構造新模型GA—DCC—GARCH模型，以煤炭市場的交易數據作為研究樣本，分析煤炭期貨與現貨市場時滯非對稱波動溢出效應，對精確地預測煤炭期、現貨價值具有重要的理論意義和現實意義。

通過對國內外相關文獻梳理筆者發現，在波動溢出的研究方面，常規多元GARCH類模型多是同時、對稱地研究市場間的時滯非對稱波動溢出效應，該類模型不適合具有時滯性、非對稱性的煤炭市場時滯非對稱波動溢出效應的研究。本文在此基礎上構建具有時滯性、非對稱性的GA—DCC—GARCH模型對煤炭市場時滯非對稱波動溢出效應進行研究。對煤炭期貨與現貨市場的時滯非對稱波動溢出效應進行精確的測量，為能源政策制定者、市場參與者、能源風險管理機構提供重要參考資料。

二、實證過程

(一)數據來源

本文選取秦皇島環渤海動力煤現貨價格指數作為國內煤炭現貨市場的代表，選取動力煤期貨合約ZC05、ZC09的每日收盤價作為國內煤炭期貨市場的代表。樣本數據為2016年1月5日到2019年12月31日，分別來源于wind數據庫和鄭州商品交易所。期貨和現貨市場的收益率均采用對數收益率，全文實證用Matlab實現。

(二)描述性統計

表1 煤炭期貨與現貨日收益率統計特征

注：***表示顯著水平為1%

(三)模型設定

GA—DCC—GARCH可用于測度動態非對稱溢出效應，解決各指數序列非對稱影響及其隨時間波動的相關程度問題。其一般表達式如下：

首先，定義正向波動率及負向波動率：

(1)

(2)

(3)

其中α0>0,α1≥0,i>0

再構建DCC-GARCH模型：

rt=ut+pt,pt～N(0,Ht)

(4)

Ht=DtRtDt

(5)

(6)

(7)

(8)

其中Dt為標準差取對角元素形成的k×k對角矩陣；Rt為動態條件相關系數矩陣；Q為標準化殘差的無條件相關矩陣；εt為向量標準化殘差。(7)式為目標方差的協方差式。建立GA-DCC-GARCH模型：

qij,t=ρij+α(εi,t-1εj,t-1-ρi,j)+β(qij,t-1-ρij)

(9)

(10)

(四)估計結果

表2 模型參數估計

三、結論及建議

本文關注我國煤炭期貨與現貨價格的相互作用，利用GA—DCC—GARCH模型研究兩個市場間的時滯非對稱，以捕捉煤炭期貨與現貨價格的動態溢出效應。通過實證我們得出，煤炭期貨與現貨市場間存在明顯波動溢出效應，且溢出效應存在不對稱性，總體而言正向溢出效應大于負向溢出效應；對于不同品種的期貨合約，現貨與其溢出效應不相同；2016-2019年兩市場間溢出效應穩定。

對于投資于煤炭期貨市場、現貨市場市場的投資者而言，應充分關注市場間的動態相關性。煤炭現貨市場的波動主要受期貨市場正向波動的影響，投資者在市場間進行投資應謹慎。在觀察到現貨市場價格發生變化時，對滯后一定時期的期貨價格作出合理判斷，并進行相應調整。期貨與現貨的溢出效應的研究可以使得相關學者在對期貨價格進行預測時，將現貨價格作為影響其變化的因素；在對現貨價格進行預測時，將往期期貨價格引入作為影響其變化的因素，以提高預測的準確性。