資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)盈利能力的影響：以萬(wàn)科集團(tuán)為例

孫佳豪

(南京信息工程大學(xué)商學(xué)院 江蘇 南京 210044)

一、引言

(一)問(wèn)題提出

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有助于企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)成為現(xiàn)實(shí)，影響利潤(rùn)的因素有很多，本文主要研究資本結(jié)構(gòu)這一因素，因?yàn)橘Y本結(jié)構(gòu)都是體現(xiàn)在數(shù)據(jù)上的，所以本文收集到數(shù)據(jù)之后采用實(shí)證分析法來(lái)對(duì)此進(jìn)行驗(yàn)證，最后以分析結(jié)果為依據(jù)，為這類問(wèn)題提出政策意見。

(二)選題背景

資本是怎樣構(gòu)成的包括這些資產(chǎn)質(zhì)量到底好壞如何都會(huì)影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)的成果，當(dāng)外部環(huán)境發(fā)生改變時(shí)，必須根據(jù)實(shí)際情況適時(shí)地進(jìn)行調(diào)整。資本結(jié)構(gòu)需要變得合理，因?yàn)楹侠淼馁Y本結(jié)構(gòu)會(huì)改善企業(yè)的財(cái)務(wù)。如何對(duì)財(cái)務(wù)進(jìn)行更好的管理是許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家都在研究的問(wèn)題，本文研究的資本結(jié)構(gòu)是這個(gè)問(wèn)題里的重要一環(huán)，要想解決這個(gè)問(wèn)題，必須進(jìn)行充分完整的分析，然后根據(jù)分析結(jié)果找出結(jié)癥所在，再具有針對(duì)性的提出解決辦法。

二、文件綜述研究

(一)國(guó)外研究現(xiàn)狀

對(duì)與盈利能力的研究由許多，其中分析資本結(jié)構(gòu)這一因素的很大程度上都是仰仗于國(guó)外學(xué)者的研究與發(fā)現(xiàn)。Masulis和Ronald W發(fā)現(xiàn)對(duì)企業(yè)盈利能力具有一定程度的影響是在這個(gè)企業(yè)背負(fù)的負(fù)債位于一定區(qū)間時(shí)存在的，企業(yè)的負(fù)債水平與企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值也存在正向影響的關(guān)系。出于對(duì)前人研究結(jié)論的懷疑，由Long和Maltiz(1985)進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)了與前者不同的研究結(jié)論，利用實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)證明了企業(yè)的盈利能力與其財(cái)務(wù)戰(zhàn)略存在相關(guān)關(guān)系，但是因變量和變量之間的關(guān)系并不是那么的明顯，而是比較微弱。

Abbasali和Milad(2012)為了知曉營(yíng)運(yùn)資本與盈利能力之間關(guān)系，研究者在伊朗進(jìn)行了實(shí)驗(yàn)。在這項(xiàng)研究過(guò)程中，他們選擇了2006年開始的五年內(nèi)在伊朗上市的諸多家公司，對(duì)公司的情況進(jìn)行探究。因?yàn)椴淮嬖谥苯颖憩F(xiàn)盈利能力的數(shù)據(jù)，作者退而求其次提出了以資金周轉(zhuǎn)率來(lái)作為代表的方法。隨后的結(jié)果表明:盈利能力好的公司，它們的營(yíng)運(yùn)資金狀況業(yè)處于非常優(yōu)秀的水平，作者提出了減少債務(wù)以及加快資金的周轉(zhuǎn)來(lái)使公司更好地盈利。

(二)國(guó)內(nèi)文件綜述

陸正飛和辛宇二人在1998年把上海九六年期間的機(jī)械公司作為對(duì)象進(jìn)行一系列分析，發(fā)現(xiàn)：企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的能力和它的資本結(jié)構(gòu)之間存在相關(guān)但是是負(fù)相關(guān)的關(guān)系，并且企業(yè)的規(guī)模大小與否，成長(zhǎng)預(yù)期等在常規(guī)認(rèn)知中原以為與資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的因素也對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響不夠顯著。

杜月明(2018)為了探究有關(guān)盈利能力的問(wèn)題，結(jié)合吉林企業(yè)的實(shí)際狀況，他采用了因子分析法，對(duì)六項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行降維，得到了一個(gè)綜合因子，綜合回歸分析了面板數(shù)據(jù)，得出結(jié)論盈利能力和企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中的各項(xiàng)負(fù)債率存在負(fù)相關(guān)的關(guān)系，因此他提出企業(yè)應(yīng)當(dāng)警惕負(fù)債率提高。

和國(guó)中(2019)篩選了云南轄區(qū)33家上市公司符合條件的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，并對(duì)這些數(shù)據(jù)進(jìn)行深入的分析，以具有代表性的盈利能力及償債能力指標(biāo)作為研究的基本切入點(diǎn)，和國(guó)中認(rèn)為企業(yè)外部存在多種不確定因素，盲目去追求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的具體點(diǎn)是不現(xiàn)實(shí)的，因?yàn)樽顑?yōu)資本結(jié)構(gòu)只是一個(gè)可變化的范圍里的不確定數(shù)值，根據(jù)各種條件的改變而改變，這種結(jié)構(gòu)的調(diào)整需要結(jié)合多種因素在一個(gè)動(dòng)態(tài)區(qū)間內(nèi)靈活調(diào)整。資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)的影響作用是顯而易見的，在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)區(qū)間中，企業(yè)的償債能力和盈利的能力都會(huì)表現(xiàn)的能加良好。

盧陳镕(2018)選擇了87家公司2012-2016年5年的年報(bào)數(shù)據(jù)，因?yàn)橛芰Υ嬖诒姸嘀笜?biāo)，為了更加綜合有利的體現(xiàn)企業(yè)的盈利能力，他選用了因子分析法對(duì)眾多因素進(jìn)行整體分析，最后作者所得出的結(jié)論，也與前人存在這一些的異同，其中對(duì)于盈利能力的影響方面，資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)起到一個(gè)負(fù)相關(guān)的作用，而流動(dòng)負(fù)債率則是起著正相關(guān)的影響。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取深交所A股上市的萬(wàn)科集團(tuán)為研究對(duì)象，選取2002-2018年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，共收集到的數(shù)據(jù)數(shù)目為134。本文所收集到數(shù)據(jù)來(lái)源于RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)，運(yùn)用EXCEL軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行簡(jiǎn)單的計(jì)算處理，用SPSS軟件對(duì)處理完成的數(shù)據(jù)進(jìn)行線性回歸分析。

(二)變量選擇與模型限定

1.變量選擇

本文的變量選擇如下：本文將資本結(jié)構(gòu)作為解釋變量，將盈利能力作為被解釋變量。

表1 變量的定義與解釋

2.模型設(shè)定

本文以萬(wàn)科集團(tuán)為例，驗(yàn)證資本結(jié)構(gòu)對(duì)于企業(yè)盈利能力的影響，為檢驗(yàn)本文所提出的問(wèn)題，假設(shè)利潤(rùn)率與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率、凈營(yíng)運(yùn)資本比總資產(chǎn)和總負(fù)債率之間存在線性關(guān)系，并構(gòu)建線性模型如下：

Y=B0+B1X1+B2X2+B3X3+B4X4+B5X5+B6X6+U

其中：B0代表常數(shù)項(xiàng)，B1，B2，B3，B4，B5代表回歸參數(shù)，U代表隨機(jī)誤差項(xiàng)。將收集到的數(shù)據(jù)進(jìn)行線性回歸分析，檢驗(yàn)Y與X變量的相關(guān)性

四、資本結(jié)構(gòu)和盈利能力關(guān)系實(shí)證分析與結(jié)論

(一)描述性統(tǒng)計(jì)分析

根據(jù)表2提供的整體性描述來(lái)看，萬(wàn)科集團(tuán)在2002-2018年間，除了應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)較大波動(dòng)，其余選取的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)均變化不大。說(shuō)明萬(wàn)科集團(tuán)在這期間的資本結(jié)構(gòu)基本穩(wěn)定，只是在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率表現(xiàn)不佳，意味著萬(wàn)科集團(tuán)在收回應(yīng)收賬款方面存在一定的問(wèn)題。

表2 2002-2018年主要變量的整體性描述

(二)回歸與結(jié)果分析

(1)資本結(jié)構(gòu)與利潤(rùn)率的回歸結(jié)果與分析。由表3可以看出復(fù)相關(guān)系數(shù)R=0.576，說(shuō)明解釋變量與被解釋變量之間存在高度相關(guān)，由表4可以看出解釋變量和被解釋變量之間對(duì)應(yīng)的P值小于0.01，說(shuō)明相關(guān)系數(shù)與或回歸方程是高度顯著的。

表3 顯著性檢驗(yàn)

a.預(yù)測(cè)變量：(常量),總負(fù)債率,速動(dòng)比率,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率,現(xiàn)金比率,流動(dòng)比率,凈營(yíng)運(yùn)資本比總資產(chǎn)

表4 ANOVAa

a.因變量：利潤(rùn)率

b.預(yù)測(cè)變量：(常量),總負(fù)債率,速動(dòng)比率,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率,現(xiàn)金比率,流動(dòng)比率,凈營(yíng)運(yùn)資本比總資產(chǎn)

由表5我們可得應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的P值小于0.05，通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，并且T值大于零，實(shí)證結(jié)果表明應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與利潤(rùn)率之間是存在正相關(guān)關(guān)系的，流動(dòng)比率的P值小于0.05，通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明流動(dòng)比率與利潤(rùn)率之間存在顯著的線性關(guān)系，流動(dòng)比率是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中的重要一環(huán)，企業(yè)需要提高流動(dòng)比率來(lái)增強(qiáng)自身的還債能力，本文的研究結(jié)果流動(dòng)比率的t值為負(fù)，說(shuō)明流動(dòng)比率與利潤(rùn)率之間存在負(fù)相關(guān)，可能是因?yàn)橘Y金過(guò)多，資金處于閑置狀態(tài)，沒有轉(zhuǎn)化成有生產(chǎn)能力的資產(chǎn)，導(dǎo)致流動(dòng)比率雖然高，反而利潤(rùn)率降低，企業(yè)的盈利能力受損。在速動(dòng)資產(chǎn)與利潤(rùn)率之間的分析結(jié)果看來(lái)，P值大于0.05，并沒有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明速動(dòng)資產(chǎn)與利潤(rùn)率之間不存在顯著關(guān)系，可能是這些年的速動(dòng)資產(chǎn)沒有得到充分的利用?，F(xiàn)金比率與利潤(rùn)率之間負(fù)相關(guān)，但是P值大于0.05，沒有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。凈營(yíng)運(yùn)資本與利潤(rùn)率之間存在正相關(guān)關(guān)系，并且P值小于0.05，通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，凈營(yíng)運(yùn)資本是企業(yè)中重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)，企業(yè)的償債風(fēng)險(xiǎn)可以依靠這一指標(biāo)來(lái)有效衡量，本文發(fā)現(xiàn)，凈營(yíng)運(yùn)資本比總資產(chǎn)越高，利潤(rùn)率就越大，即企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)?？傌?fù)債率與利潤(rùn)率之間正相關(guān)，并且P小于0.05通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，一般我們認(rèn)為負(fù)債率越低，企業(yè)需要付出的利息越少，所以負(fù)債率高會(huì)使企業(yè)的一部分盈利以利息的形式流出企業(yè)，導(dǎo)致企業(yè)的獲利能力受損，而本文結(jié)果兩者成正相關(guān)，可能是萬(wàn)科集團(tuán)對(duì)于負(fù)債的利用率較高導(dǎo)致，所以負(fù)債率高反而使得盈利能力上升。

表5 相關(guān)性分析

a.因變量：利潤(rùn)率

五、資本結(jié)構(gòu)和盈利能力關(guān)系的建議

(一)政策建議

基于以上研究與結(jié)論，提出以下建議

1.需要根據(jù)企業(yè)自身的需求和所處的外部環(huán)境，不斷調(diào)整資本的配置。企業(yè)自身的處于不斷的發(fā)展進(jìn)程中，外加上外部環(huán)境的不斷段話，對(duì)于企業(yè)最合適的資本結(jié)構(gòu)也在不斷地變化中。因此，要根據(jù)實(shí)際情況對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行即使并且有針對(duì)的調(diào)整。

2.增加獲得資產(chǎn)的能力和途徑。在發(fā)達(dá)國(guó)家，其資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)發(fā)展快，資本構(gòu)成特別復(fù)雜且更加合理，所以他們對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力也就越強(qiáng)。相反，我國(guó)的資本市場(chǎng)因?yàn)槠鸩教?，因此還不夠成熟，獲得融資的途徑業(yè)比較匱乏，確實(shí)更多有效安全的籌資方式以供選擇，所以公司的盈利水平相差甚遠(yuǎn)。

3.公司治理人員需要對(duì)資本結(jié)構(gòu)方面的問(wèn)題更加重視。如今，大量的研究都表明資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的發(fā)展起著至關(guān)重要的作用，但是在這一領(lǐng)域的研究大部分是國(guó)外的學(xué)者以國(guó)外公司為樣本進(jìn)行分析而得出的結(jié)論，雖然對(duì)我國(guó)的企業(yè)管理由借鑒性作用，考慮到我國(guó)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)的存在特殊性，對(duì)于外國(guó)經(jīng)驗(yàn)全盤照搬用處并不大，公司治理者需要根據(jù)我國(guó)企業(yè)的自身狀況，對(duì)資本結(jié)構(gòu)的管理保持自己的理解。