行為公司金融理論與我國上市公司金融決策初探

王偉強(qiáng)

摘 要：近年來，行為公司金融理論的興起與廣泛應(yīng)用對(duì)我國上市公司金融決策工作起到了推波助瀾的作用。當(dāng)公司日常經(jīng)營管理受到一定阻礙或者受益情況時(shí)，選擇科學(xué)、合理的行為公司金融理論往往可以克服公司日常經(jīng)營管理出現(xiàn)的問題或者促進(jìn)公司經(jīng)營狀態(tài)的提升。然而，在具體應(yīng)用過程中，主要根據(jù)公司管理者決策行為以及理念意識(shí)進(jìn)行選擇與應(yīng)用。針對(duì)于此，公司管理者必須全面掌握行為公司金融理論，以確保上市公司金融決策行為科學(xué)、合理。

關(guān)鍵詞：行為公司金融理論 ?上市公司 ?管理者 ?金融決策

中圖分類號(hào)：F830.49 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2020）02（a）--02

自計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)變到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制以來，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)格局以及發(fā)展模式發(fā)生了較大轉(zhuǎn)變。其中，以企業(yè)股份制、股票市場(chǎng)為主的經(jīng)濟(jì)發(fā)展新模式逐漸成為當(dāng)前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的主力軍。究其原因，主要是因?yàn)槠髽I(yè)股份制與股票市場(chǎng)的出現(xiàn)與成立，在某些層面上幫助一些企業(yè)走出發(fā)展困境，并為激勵(lì)機(jī)制改革與融資渠道局限提供了良好內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力。然而，從客觀角度來看，種種轉(zhuǎn)軌制度合作博弈的結(jié)果雖然對(duì)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了推動(dòng)作用，但是介于我國資本市場(chǎng)發(fā)展尚未成熟的影響，導(dǎo)致上市公司治理機(jī)制不完善、風(fēng)險(xiǎn)防范力度亟待加強(qiáng)。針對(duì)于此，建議我國上市公司應(yīng)該積極調(diào)整發(fā)展方向，借助行為公司金融理論內(nèi)容，糾正當(dāng)前內(nèi)部管理存在的不良問題。

1 行為金融公司理論的相關(guān)研究

1.1 傳統(tǒng)公司金融學(xué)的局限問題

傳統(tǒng)公司金融學(xué)最明顯的局限性問題主要集中表現(xiàn)在總是以寬泛的理論假設(shè)作為金融學(xué)研究前提。在具體研究過程中，傳統(tǒng)公司金融學(xué)主要針對(duì)公司管理者與投資者合作、財(cái)務(wù)合約等問題進(jìn)行具體研究，根據(jù)最終產(chǎn)生的投融資行為分析整個(gè)公司經(jīng)營管理過程以及可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)問題。舉例而言，傳統(tǒng)公司金融學(xué)理論主要體現(xiàn)在一個(gè)公司日常經(jīng)營管理當(dāng)中[1]。

管理者需要根據(jù)自身的融資偏好對(duì)投資者偏好問題進(jìn)行定位分析。但是結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)來看，傳統(tǒng)公司金融學(xué)需要提出一個(gè)理性假設(shè)去設(shè)定投資者的偏好問題。然而，這種理論假設(shè)寬泛性過強(qiáng)，導(dǎo)致具體定位分析過程存在較多阻礙，與真實(shí)情況脫離。因此，為解決這一問題，我們必須利用一種全新的理論方法進(jìn)行實(shí)踐與分析。

1.2 行為公司金融理論概念

所謂的行為公司金融理論主要是指將公司管理者非完全理論行為拉回到傳統(tǒng)公司金融理論研究當(dāng)中，促使公司金融理論能夠與行為金融理論進(jìn)行實(shí)踐結(jié)合。從本質(zhì)上來看，行為公司金融理論主要根據(jù)心理學(xué)內(nèi)容以及結(jié)合相關(guān)學(xué)科研究成果，利用行為分析方法對(duì)上市公司日常經(jīng)營過程進(jìn)行合理分析。從專業(yè)角度上來看，行為金融學(xué)在某些層面上綜合了多個(gè)學(xué)科內(nèi)容，如心理學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)以及金融學(xué)等主要學(xué)科，真實(shí)客觀地反映出當(dāng)前金融市場(chǎng)存在的波動(dòng)問題以及異常問題。重點(diǎn)針對(duì)投資者的決策行為以及管理者的決策行為進(jìn)行合理分析，防止其出現(xiàn)偏差問題[2]。

目前，在行為公司金融理論的基礎(chǔ)下，外部市場(chǎng)的無效性與內(nèi)部管理層的非理性都可以結(jié)合資本市場(chǎng)發(fā)展情況，客觀反映出當(dāng)前經(jīng)營發(fā)展規(guī)律與主要問題。在實(shí)踐應(yīng)用過程中，上述理論行為可以針對(duì)公司融資過程、投資過程甚至股利政策等問題進(jìn)行全面化分析與研究。可以說，行為公司理論所帶來的研究成果更加貼近資本市場(chǎng)實(shí)際發(fā)展情況。經(jīng)過多年的發(fā)展與改進(jìn)，行為公司理論逐漸趨于成熟化發(fā)展進(jìn)程當(dāng)中，并成為金融學(xué)界的研究熱點(diǎn)。足以見得，將行為公司金融理論應(yīng)用于上市公司金融決策工作當(dāng)中，具有多么深遠(yuǎn)的意義。

1.3 行為公司金融理論基礎(chǔ)

1.3.1 期望理論

期望理論在理論范疇上可以視為行為金融學(xué)的理論基礎(chǔ)，主要是經(jīng)過學(xué)者通過實(shí)驗(yàn)對(duì)比分析得來的結(jié)論。但是在具體研究過程中，多數(shù)投資者并非標(biāo)準(zhǔn)金融投資者，因此在投資行為方面存在一定不理性行為，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)問題缺乏規(guī)避管理。期望理論在某些層面上主張要求投資者應(yīng)該利用切實(shí)合理的投資行為，實(shí)現(xiàn)高收益回報(bào)過程。

但是從客觀角度來看，應(yīng)用期望理論進(jìn)行投資行為或者決策行為時(shí)，投資者在針對(duì)面值損失問題時(shí)，會(huì)顯得比較厭惡風(fēng)險(xiǎn)問題，防止則相反。目前，通過應(yīng)用期望理論解決了金融市場(chǎng)較多的阻礙問題，在作用發(fā)揮效果方面基本達(dá)到預(yù)期。但值得注意的是，期望理論在針對(duì)價(jià)值函數(shù)研究問題時(shí)，并未給出價(jià)值函數(shù)的具體形式，導(dǎo)致發(fā)展過程受到一定阻礙[3]。

1.3.2 行為組合理論與行為資產(chǎn)定價(jià)模式

行為組合理論與行為資產(chǎn)定價(jià)模式屬于基于傳統(tǒng)金融理論與現(xiàn)代金融理論的研究基礎(chǔ)上延伸而來的理論問題。通過將二者進(jìn)行結(jié)合在某些層面上可以完善現(xiàn)代金融理論并補(bǔ)缺傳統(tǒng)金融理論的不足問題。近年來，研究學(xué)者針對(duì)行為組合理論與行為資產(chǎn)定價(jià)模型問題提出了一系列研究措施，目的在于進(jìn)一步規(guī)范金融市場(chǎng)操作行為與投資行為，盡可能地規(guī)避資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)問題。

其中，在行為組合理論研究方面，主張借助現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論內(nèi)容及原理，深化自身理論內(nèi)容，達(dá)到最優(yōu)化發(fā)展目標(biāo)。而行為資產(chǎn)定價(jià)模型主張利用均值方差理論，實(shí)現(xiàn)組合優(yōu)化配置處理。從客觀理論角度上來分析，無論是哪一種理論模式，在實(shí)際應(yīng)用過程中或多或少都會(huì)受到資本市場(chǎng)的波動(dòng)影響而出現(xiàn)不良問題。對(duì)此，建議投資者應(yīng)該根據(jù)資本市場(chǎng)發(fā)展情況進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整[4]。

2 基于行為公司金融理論的上市公司金融決策方式

2.1 投資者非理性與公司管理者理性決策行為

投資者非理性與公司管理者理性決策行為在某些層面上會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)的發(fā)展情況產(chǎn)生一定影響。具體表現(xiàn)如下：

在證券市場(chǎng)中，投資者或者分析師處于非理性狀態(tài)時(shí)，往往會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)中的股票定價(jià)問題產(chǎn)生較大影響，主要表現(xiàn)在誤差影響方面。究其原因，主要是因?yàn)橘Y本市場(chǎng)分析出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)問題，勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格走向或者定位分析工作存在不良影響。在一系列不良影響的驅(qū)動(dòng)作用下，上市公司投資環(huán)境會(huì)陷入經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)困境當(dāng)中，經(jīng)濟(jì)損失問題比較明顯。

如果此刻處于完全理性公司管理者與非理性投資者的決策驅(qū)動(dòng)作用下，上市公司的實(shí)際投資過程會(huì)遇到較多機(jī)遇與挑戰(zhàn)。因此，建議在上市公司決策投資初期，管理者與投資者應(yīng)該立足于當(dāng)前資本市場(chǎng)發(fā)展走向，綜合考慮證券市場(chǎng)股票價(jià)格波動(dòng)情況，防止因錯(cuò)誤判斷造成股票走勢(shì)或者分析過程出現(xiàn)不良問題。盡可能地從多個(gè)角度分析問題與判斷問題。

2.2 投資者理性與公司管理者非理性決策行為

投資者理性與公司管理者非理性決策行為在某些層面上會(huì)對(duì)公司日常經(jīng)營起到主導(dǎo)作用。具體表現(xiàn)如下：

所謂的非理性公司管理者主要是指無法對(duì)公司現(xiàn)狀發(fā)展進(jìn)行合理分析與評(píng)估分析，過度的自信導(dǎo)致公司日常經(jīng)營出現(xiàn)波動(dòng)影響，難以達(dá)到預(yù)期效益目標(biāo)。或者是無法針對(duì)公司存在的現(xiàn)狀問題進(jìn)行理性分析，導(dǎo)致公司項(xiàng)目投資問題存在盲目性，無法對(duì)投資過程涉及的經(jīng)濟(jì)損失認(rèn)識(shí)到位。長此以往，受到我國資本市場(chǎng)發(fā)展尚未達(dá)到成熟階段的影響，導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部金融決策管理機(jī)制始終存在不健全、不合理等問題。

根據(jù)上市公司實(shí)際案例來看，部分企業(yè)投資活動(dòng)過程會(huì)遭受不同程度的阻礙影響，如約有57%企業(yè)家預(yù)期公司可以在未來幾年時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)預(yù)期發(fā)展目標(biāo)，但是在實(shí)際發(fā)展過程中，因管理者決策行為缺乏妥善，導(dǎo)致盲目投資現(xiàn)象層出不窮。如索尼公司管理者和所屬團(tuán)隊(duì)經(jīng)過長期的研究與實(shí)踐，成功研制出顯像管設(shè)計(jì)加工技術(shù)。但是在實(shí)踐操作過程中，管理者過度樂觀，在無任何技術(shù)試驗(yàn)的支持下，強(qiáng)行生產(chǎn)該類產(chǎn)品，最終的結(jié)果就是所創(chuàng)造的利潤基本為0。

3 行為公司金融理論與上市公司金融決策的有機(jī)結(jié)合措施分析

3.1 立足于當(dāng)前資本市場(chǎng)發(fā)展情況，確保上市公司金融決策安全、合理

為規(guī)范資本市場(chǎng)下金融決策管理效果，建議參與人員以及政府部門應(yīng)該明確金融決策管理的實(shí)際含義，待明確其本質(zhì)含義之后，健全金融決策管理機(jī)制。在日常管理過程中，投資者必須具備一定的決策權(quán)，直接參與到企業(yè)經(jīng)營管理活動(dòng)當(dāng)中，協(xié)助企業(yè)完成日常管理活動(dòng)。

與此同時(shí)，在行為公司金融理論的基礎(chǔ)下，管理者可以根據(jù)行為公司金融理論內(nèi)容，客觀反映出當(dāng)前經(jīng)營發(fā)展規(guī)律與主要問題。在實(shí)踐應(yīng)用過程中，重點(diǎn)針對(duì)公司融資過程、投資過程甚至股利政策等問題進(jìn)行全面化分析與研究。必要時(shí)，可以從整體完善金融決策管理機(jī)制，利用市場(chǎng)信息甄別功能與傳遞功能，實(shí)現(xiàn)金融決策管理過程的高效化運(yùn)行。

3.2 客觀利用行為公司金融理論內(nèi)容，規(guī)避以往經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)問題

目前，在行為公司金融理論的基礎(chǔ)下，外部市場(chǎng)的無效性與內(nèi)部管理層的非理性都可以結(jié)合資本市場(chǎng)發(fā)展情況，客觀反映出當(dāng)前經(jīng)營發(fā)展規(guī)律與主要問題。在實(shí)踐應(yīng)用過程中，上述理論行為可以針對(duì)公司融資過程、投資過程甚至股利政策等問題進(jìn)行全面化分析與研究。

可以說，行為公司理論所帶來的研究成果更加貼近資本市場(chǎng)實(shí)際發(fā)展情況。針對(duì)于此，在正式應(yīng)用過程中，建議管理者與投資者應(yīng)該針對(duì)公司存在的現(xiàn)狀問題進(jìn)行理性分析，確保公司項(xiàng)目投資問題得以順利解決，防止因無法對(duì)投資過程涉及的經(jīng)濟(jì)損失認(rèn)識(shí)到位而出現(xiàn)一系列風(fēng)險(xiǎn)隱患問題。

4 結(jié)語

科學(xué)應(yīng)用行為公司金融理論在某些層面上可以給我國上市公司各項(xiàng)金融決策工作提供一定的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力。但是從現(xiàn)實(shí)角度來看，上市公司管理者應(yīng)該避免過度自信或者過度樂觀，應(yīng)該立足于我國整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)。并從長期利益角度斟酌，防止過度追求短期利益而帶來的巨大壓力。與此同時(shí)，投資者應(yīng)該增強(qiáng)自身資質(zhì)能力，積極應(yīng)對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)問題，最好可以從理性角度出發(fā)，構(gòu)建一套科學(xué)、合理的投資戰(zhàn)略及體系。總而言之，建議上市公司進(jìn)行金融研究工作時(shí)，應(yīng)該針對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展情況，斟酌好資本市場(chǎng)非理性與管理人員非理性行為造成的主要影響，并從多個(gè)層面進(jìn)行統(tǒng)籌規(guī)劃、合理部署，徹底規(guī)避經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)問題。

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