公司治理與公司績效的關(guān)系研究
——以消費類上市公司為例

楊佩月 唐麗均

（河北科技學(xué)院 河北保定 071000）

引言

近年來，我國政府始終堅持擴大內(nèi)需的經(jīng)濟發(fā)展政策，旨在通過促進居民消費來驅(qū)動國民經(jīng)濟的發(fā)展。在相關(guān)刺激政策的引導(dǎo)下，居民消費對我國國民經(jīng)濟發(fā)展的驅(qū)動作用日趨顯著。然而，從消費整體水平來分析，我國消費增速雖然逐漸提高，但整體消費水平仍處于低消費階段。同時，我國消費與需求之間的關(guān)系極其不均衡，商品進口依賴程度高，國內(nèi)消費增長速度放緩，均對我國經(jīng)濟發(fā)展造成了不良影響。這與消費類企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r存在直接聯(lián)系，公司治理合理便能夠提高公司的績效，進而能夠進一步帶動居民的消費。如今，我國眾多經(jīng)濟學(xué)者就公司治理與績效的關(guān)系進行了分析，但所得出的結(jié)論并不能從本質(zhì)上解決我國現(xiàn)階段的問題。基于此，本文選取我國消費類上市公司作為研究對象，通過面板數(shù)據(jù)模型對公司治理與公司績效的關(guān)聯(lián)性進行分析，希望能為我國消費類上市公司績效和居民消費水平的進一步提高提供理論指導(dǎo)。

研究假設(shè)

股權(quán)結(jié)構(gòu)是影響公司發(fā)展的重要因素，良好的股權(quán)結(jié)構(gòu)能夠促使企業(yè)利益向最大化發(fā)展。股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效之間的關(guān)系受到公司文化、市場形式等復(fù)雜因素的影響。因此，本文認為股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效內(nèi)外相互綜合影響。基于此，提出如下假設(shè)：

H1：股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司績效具有滯后影響，通常當(dāng)期股權(quán)結(jié)構(gòu)會對下期的公司績效產(chǎn)生正面影響。

董事會是公司的核心領(lǐng)導(dǎo)層和最高決策者，是企業(yè)權(quán)力的核心。董事會職能對企業(yè)的未來發(fā)展具有較大的影響力。基于此，提出如下假設(shè)：

H2：董事會規(guī)模對企業(yè)績效具有負面影響。

通過國內(nèi)市場形勢來分析，外部治理主要囊括了法治環(huán)境與市場競爭力。因此，提出如下假設(shè)：

H3：市場競爭力的增加和法治體系的完善能夠提高企業(yè)績效。

檢驗方法、變量與模型構(gòu)建

（一）檢驗方法

為檢驗數(shù)據(jù)樣本的平穩(wěn)性，本文需對各變量進行單位根檢驗，本文主要采用Fisher-ADF對變量進行檢驗。

（二）變量選取

本文所選取的變量如表1所示。

（三）模型選擇

為了消除變量間存在線性相關(guān)性對分析結(jié)果造成負面影響，以及提高計量估計效率，本文選取面板數(shù)據(jù)模型對公司治理與公司績效關(guān)系進行分析。同時，采用Eviews 6.0和SPSS 17.0軟件對數(shù)據(jù)樣本進行處理。

實證分析

（一）變量描述性統(tǒng)計分析

通過表2變量描述性統(tǒng)計分析可以看出，各企業(yè)的ZCS差異較大，收益率均值為4.1%，而最大值卻為31.7%。TOP1均值為43.6%，標(biāo)準差較低，為0.189。通過GLCA來分析，企業(yè)管理層持股普遍較低，企業(yè)間差異性較小，平均值為0.27%，標(biāo)準差僅為0.035。

表1 變量選取

表2 數(shù)據(jù)描述性統(tǒng)計分析

表3 Pearson檢驗結(jié)果

表4 霍斯曼檢驗結(jié)果

通過控制變量來看，企業(yè)之間的PAGT存在顯著差異，企業(yè)PAGT的標(biāo)準差為0.86，表明各個企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)離散程度明顯。而企業(yè)的ZCFZ較低，平均值為0.45，標(biāo)準差為0.19，這反映出各企業(yè)之間的績效數(shù)據(jù)與平均值之間存在明顯的差異。

（二）變量相關(guān)性分析

本文通過SPSS 17.0對各變量進行Pearson檢驗，具體檢驗結(jié)果如表3所示。通過表3能夠得出，CR_5、TOP1和ZCS之間存在顯著的正向關(guān)聯(lián)性，ZCFZ與ZCS之間具有負向關(guān)聯(lián)性，但是CR_5與TOBINQ之間表現(xiàn)出負向關(guān)聯(lián)性。SDGM與ZCS之間具有正向關(guān)聯(lián)性，但董事會治理相關(guān)變量與TOBINQ之間卻呈現(xiàn)出相關(guān)關(guān)系。綜上可以得出，市場競爭力的增加和法治體系的完善與企業(yè)績效間具有正向關(guān)聯(lián)性。

（三）公司治理對公司績效的影響

在驗證股權(quán)結(jié)構(gòu)與績效動態(tài)變化和滯后效應(yīng)的基礎(chǔ)上，本文通過構(gòu)建模型1來進一步驗證公司治理對上市公司績效的影響。模型1表達式為：

其中，GQ=λ1cr_5it,i(t-1)+λ2clcait+λ3depeit+λ4top1，DS=β1*sdgmit+β2*pagtit+β3*zcfzit。式中，Pit為t期企業(yè)i營運績效，GQ為股權(quán)結(jié)構(gòu)變量，DS為董事會治理變量，X為企業(yè)的控制變量。

第一，公司治理與總資產(chǎn)收益率的回歸分析。本文對面板數(shù)據(jù)進行霍斯曼檢驗，進而明確所選取模型的形式，檢驗結(jié)果如表4所示。根據(jù)表4檢驗結(jié)果，模型經(jīng)過調(diào)整后的擬合度增加到0.47，說明企業(yè)控制變量能夠?qū)究冃У?7%進行解釋。

當(dāng)期的CR_5變量與公司績效具有負向關(guān)聯(lián)性；CR_5變量滯后1期變量與公司績效表現(xiàn)出了負向關(guān)聯(lián)性，這說明公司股權(quán)過度集中會對企業(yè)績效造成負面影響。同時，GLCA與公司績效間具有正相關(guān)關(guān)系，但結(jié)果并不顯著，這反映出企業(yè)管理層持股比例的降低，難以有效激勵管理層發(fā)揮更大的作用。

根據(jù)表5結(jié)果，DEPE與公司績效之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，說明董事能夠顯著化解管理層和股東之間的利益矛盾，進而提高企業(yè)績效；SDGM與公司績效具有正向關(guān)聯(lián)性，但相關(guān)性較弱，這是因為隨著董事會規(guī)模的增大，董事會集體對公司的發(fā)展判斷更加準確，進而能夠掌控公司的發(fā)展節(jié)奏，提高治理績效。

基于以上分析結(jié)果，本文進一步檢驗公司治理對總資產(chǎn)收益率的影響，所構(gòu)建面板數(shù)據(jù)模型如下：

其中：GQ=λ1cr_5it,i(t-1),(t-2)+λ2clcait+λ3depeit+λ4top1，DS=β1*sdgmit+β2*pagtit+β3*zcfzit

本文對加入滯后2期的CR_5變量進行分析，分析結(jié)果如表6所示。根據(jù)表6檢驗結(jié)果，模型調(diào)整后的擬合度增加到0.47。回歸模型F檢驗通過了1%顯著性檢驗，說明各變量對公司績效均具有顯著影響。

第二，公司治理與TOBINQ的回歸分析。當(dāng)公司績效指標(biāo)為TOBINQ值時，股權(quán)結(jié)構(gòu)對TOBINQ不產(chǎn)生影響，因此本文通過為加入滯后變量的模型3對公司績效進行分析，模型3為：

其中：GQ=λ1cr_5it+λ2clcait+λ3depeit+λ4top1，DS=β1*sdgmit+β2*pagtit+β3*zcfzit

本文通過進一步對變量進行霍斯曼檢驗，結(jié)果如表7所示。各變量的隨機效應(yīng)系數(shù)和固定效應(yīng)系數(shù)的相伴概率沒有拒絕原假設(shè)，說明宜采用隨機影響的變截距面板模型。表7結(jié)果顯示，模型調(diào)整后的擬合度為0.10，擬合效果較差，說明公司控制變量僅可對TOBINQ的10%進行解釋。

根據(jù)表8結(jié)果，PAGT、ZCFZ與TOBINQ間分別在5%和1%顯著水平具有負向關(guān)聯(lián)性，說明隨著公司管理費和營業(yè)費的提升，公司產(chǎn)品市場的競爭也進一步加劇，作為競爭性行業(yè)的消費類上市公司，企業(yè)在競爭環(huán)境下的盈利能力下降，導(dǎo)致投資者對其傾向度下降，最終導(dǎo)致股價下降。同時，PAGT和ZCFZ在1%水平上均顯著，這進一步證明了公司規(guī)模增加和資產(chǎn)負債率提升能夠提高公司績效。

結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

CR_5、TOP1和ZCS之間為正相關(guān)關(guān)系，ZCFZ與ZCS之間為負相關(guān)關(guān)系，說明市場競爭力的提升和市場法律法規(guī)的完善能夠促進企業(yè)績效提升；CR_5變量滯后1期與公司績效間具有負向關(guān)聯(lián)性，表明公司股權(quán)過度集中會對企業(yè)績效造成負向影響；GLCA與公司績效間存在正相關(guān)關(guān)系，但并不顯著，說明降低企業(yè)管理層持股比例也難以對管理層起到激勵作用；DEPE與公司績效之間為顯著的正相關(guān)關(guān)系，表明董事會能夠有效化解管理層和股東之間的利益矛盾，進而提升企業(yè)績效；SDGM與公司績效存在較弱的正向關(guān)聯(lián)性，這是由于董事會規(guī)模的增大，董事會集體對公司的發(fā)展方向判斷更加準確，進而對公司的治理能力加強，提高公司績效；PAGT和ZCFZ在1%水平上顯著，說明公司規(guī)模增加和資產(chǎn)負債率提升可以提高公司績效。

表5 加入CR_5（-1）的企業(yè)管理對公司績效的影響（ZCS）

表7 模型3霍斯曼檢驗

表8 控制變量對公司績效的影響結(jié)果（TOBINQ）

（二）建議

擴大居民消費內(nèi)需，提高消費類上市公司經(jīng)營績效。我國需要進一步提高居民的整體收入水平，縮小城鄉(xiāng)居民收入差距，完善社會保障體系，進而減小居民的生活壓力，增強居民的消費信心，引導(dǎo)居民提高消費品質(zhì)。同時企業(yè)也需要根據(jù)居民消費特征，生產(chǎn)多元化消費品，以滿足不同居民的差異化消費訴求，最終實現(xiàn)擴大居民消費內(nèi)需，提高消費類企業(yè)的經(jīng)營績效。

合理優(yōu)化消費類上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)企業(yè)利益最大化。股權(quán)結(jié)構(gòu)合理與否直接決定企業(yè)的績效，合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)能夠促使企業(yè)向高收益、低風(fēng)險方向發(fā)展，同時可以靈活調(diào)節(jié)各個級別管理層之間的利益關(guān)系，為員工創(chuàng)造一個公平、健康的工作環(huán)境，進而激發(fā)員工的工作積極性，最終實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營績效的提升。

充分借助電子商務(wù)平臺，拓展消費類企業(yè)的經(jīng)營渠道。傳統(tǒng)的線下商品經(jīng)營模式已經(jīng)難以滿足當(dāng)今消費者的消費需求，且對企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級起到了一定的限制作用。消費類上市公司應(yīng)該積極向線上營銷平臺發(fā)展，實現(xiàn)產(chǎn)品數(shù)字化和信息化，及時為消費者提供商品的最新消費。同時，企業(yè)還能夠通過互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)來統(tǒng)計消費者的消費信息，進而明確消費者的消費行為，為企業(yè)進一步改革升級提供依據(jù)。實現(xiàn)消費類企業(yè)線下、線上協(xié)同發(fā)展，能夠滿足不同消費者人群的購物需求，進而提高企業(yè)的市場占有率和經(jīng)營績效。

適當(dāng)進行招商引資，吸引更多投資者進入到企業(yè)。企業(yè)在發(fā)展過程中需要不斷注入新的活力和新的思想，這樣才能夠時刻保持競爭力和警惕性。企業(yè)應(yīng)該適當(dāng)引入新的投資者，將新投資者的經(jīng)營思想融入到企業(yè)的發(fā)展過程中，可以增強企業(yè)投資者之間的競爭力，進而激發(fā)企業(yè)管理者的經(jīng)營活力，最終推動企業(yè)盈利。