盈余質量、貨幣政策與投資效率的關系研究

任士奇 曾月明

【摘要】投資決策是企業三大財務決策之一，對企業和市場的發展至關重要。在市場運行過程中，微觀與宏觀因素相結合，共同對企業投資效率產生影響。基于此，本文以貨幣政策為視角，研究其對企業盈余質量與企業過度投資關系的影響。

【關鍵詞】貨幣政策 ?盈余質量 ?過度投資

一、前言

由于市場的不完美，信息不對稱和委托代理問題時常發生，導致企業的投資效率降低。從微觀來看，企業的盈余信息通過傳遞更真實的財務信息減緩信息不對稱和委托代理問題。從宏觀來看，貨幣政策的變動從利率和信貸兩個渠道調控微觀經濟，對企業融資約束產生影響。這兩個因素都會對企業投資效率產生影響。因此，本文通過實證研究的方式，將貨幣政策作為調節變量，研究盈余質量，貨幣政策與企業過度投資這三者之間的關系。

二、研究假設

對于過度投資的情況來說，盈余質量的提升使股東和外部投資者能更全面方便的對管理者進行監督，通過治理功能減緩委托代理沖突，降低企業經營過程中的道德風險。受到監督的管理者會更謹慎的進行投資活動，從而抑制企業的過度投資。此時貨幣政策緊縮對企業過度的影響與盈余質量相同，貨幣政策緊縮通過增大融資約束，抑制了管理者出于自身利益最大化目的擴大企業規模，過度投資的行為。因而，貨幣政策緊縮對企業過度投資的抑制會減弱對盈余質量對投資過度的“治理效應”，即貨幣政策緊縮會負向調節盈余質量與過度投資的關系。基于此，本文提出研究假設：

假設1：盈余質量的提高能夠抑制企業過度投資，即盈余質量企業過度投資負相關;

假設2：緊縮的貨幣政策會抑制企業過度投資，即貨幣政策緊縮與企業過度投資負相關;

假設3：緊縮的貨幣政策弱化了盈余質量與過度投資的負相關關系。

三、實證分析

本文收集2009-2017年期間我國深交所A股上市公司的數據，用修正的Jones模型衡量盈余質量DA，取殘差的絕對值，殘差越小，盈余質量越高;Richardson模型衡量過度投資Over，取殘差大于0的一組，殘差越小，過度投資的程度越小;廣義貨幣M2增長率-GDP增長率-CPI增長率的值衡量貨幣政策MP，采用設置虛擬變量的方法，大于中位數定義為貨幣政策寬松，取值為0，反之為貨幣政策緊縮，取值為1。同時，選取資產凈利率，資產負債率，企業規模，經營活動產生的現金流量以及行業作為控制變量。最終收集數據6720條， 本文用回歸來驗證變量之間的顯著性，回歸結果表1所示。

如表1所示，方程1中，自變量與因變量顯著為正，即盈余質量的提高能抑制企業過度投資，驗證假設1;方程2中，自變量與因變量顯著為正，說明貨幣政策趨于緊縮（虛擬變量的值為1）時，企業過度投資得到抑制，驗證了假設2;方程3中，交乘項與因變量顯著為負，且符號與方程1中盈余質量的系數相反，說明貨幣政策的調節作用時負向的，即緊縮的貨幣政策弱化了盈余質量與過度投資的負相關關系，驗證了假設1。

同時，本文采用銀行7天同業拆借加權平均利率作為價格型貨幣政策，檢驗結論的穩健性，回歸結果與表1中的結果一致，因此本文結果具有穩健性。

四、結論與建議

通過實證分析，本文發現，企業盈余質量的提高能夠顯著抑制企業的過度投資，貨幣政策趨于緊縮對企業過度投資也有負向影響，同時貨幣政策趨于緊縮會弱化盈余質量對過度投資的負相關關系。基于此，對于企業來說，應遵守會計準則，為財務報告使用者提供真實、可靠的信息，降低與財務報告使用者的信息不對稱程度，減少市場中的逆向選擇，提高市場資本配置效率。同時，企業管理層應該密切關注國家的宏觀調控政策并及時地調整企業的經營和戰略決策，保證決策的科學性和合理性，避免過度投資的情況發生。對于政府來說，一方面應加強對企業的監管，完善會計信息的披露制度，為企業的經營營造良好的外部環境。另一方面，政府在指定經濟政策時，應將微觀企業的行為納入博弈中，避免無效政策的出臺。

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作者簡介：任士奇（1995-），女，漢族，湖北襄陽人，單位：東華大學管理學院，碩士，會計學專業，研究方向：會計理論與實操。