媒體關(guān)注度、報(bào)道態(tài)度與年報(bào)披露及時(shí)性
——基于傳媒上市公司經(jīng)驗(yàn)證據(jù)的實(shí)證研究

章羽紅 李小光

(武漢大學(xué) 新聞與傳播學(xué)院，湖北 武漢 430072；中南民族大學(xué)，湖北 武漢 430074)

在媒體化的社會(huì)，媒體通過(guò)新聞報(bào)道成為了公司治理的重要工具。報(bào)道態(tài)度的好壞，能形成輿論壓力，對(duì)規(guī)范企業(yè)信息披露有一定的約束。年報(bào)是上市公司信息披露的重要信息載體，是上市公司過(guò)去一年財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果以及經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的集中反映。

上市公司年報(bào)披露受到信息內(nèi)容、公司規(guī)模、特征、管理等因素的影響。年報(bào)披露越及時(shí)，信息越能為決策者所用，越能獲得更大收益。(1)Shukeri，S.N.，&Nelson，S. P.，“Timeliness of Annual Audit Report: some empirical evidence from Malaysia”，2011.也越有可能減少管理層和外部董事、股東之間的信息不對(duì)稱(chēng)。年報(bào)披露越遲滯，信息效用越差，越會(huì)妨礙投資者決策，越可能增加公司管理層與內(nèi)部股東通過(guò)信息差獲取非正常利益的機(jī)會(huì)。自2001年起，滬深交易所開(kāi)始對(duì)上市公司年報(bào)實(shí)行預(yù)約披露制度，要求上市公司在上一個(gè)會(huì)計(jì)年度結(jié)束日到第二年4月30日之前，需要主動(dòng)預(yù)約年報(bào)披露時(shí)間，如未能按要求預(yù)約，交易所將根據(jù)均衡披露原則安排上市公司年報(bào)披露時(shí)間。但是，既有文獻(xiàn)卻表明，上市公司年報(bào)披露中普遍存在“業(yè)績(jī)好早披露，業(yè)績(jī)差晚披露”的現(xiàn)象。究其原因，主要是年報(bào)披露會(huì)受到來(lái)自外部壓力的影響，業(yè)績(jī)?cè)胶茫九对郊皶r(shí)；反之亦然。學(xué)術(shù)界對(duì)影響年報(bào)披露及時(shí)性的研究主要體現(xiàn)在兩方面：一是從公司治理內(nèi)部視角研究年報(bào)披露及時(shí)性，如審計(jì)意見(jiàn)、董事會(huì)特征、資本與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、公司管理層、績(jī)效盈余等；二是從外部視角研究年報(bào)披露及時(shí)性，如投資者關(guān)注度、公司聲譽(yù)、社會(huì)責(zé)任等。我們認(rèn)為，現(xiàn)有年報(bào)披露及時(shí)性研究，忽視了媒體關(guān)注度對(duì)年報(bào)披露及時(shí)性的作用，也忽視了報(bào)道態(tài)度對(duì)年報(bào)披露及時(shí)性的影響?；诖?，本研究以傳媒上市公司為研究對(duì)象，考察媒體關(guān)注度、報(bào)道態(tài)度與年報(bào)披露及時(shí)性的關(guān)系，主要回答以下兩個(gè)問(wèn)題：(1)媒體關(guān)注度能否影響傳媒上市公司年報(bào)披露的及時(shí)性？不同性質(zhì)、級(jí)別以及專(zhuān)業(yè)性形成的媒體關(guān)注度，會(huì)對(duì)公司年報(bào)披露及時(shí)性產(chǎn)生什么影響？(2)不同報(bào)道態(tài)度的關(guān)注度會(huì)不會(huì)影響傳媒上市公司年報(bào)披露的及時(shí)性？

一、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

(一)媒體關(guān)注度與年報(bào)披露及時(shí)性

媒體作為一種信息資源，在傳播信息時(shí)扮演著重要角色。媒體能通過(guò)輿論壓力規(guī)范公司治理，以達(dá)到影響年報(bào)披露的目的。具體表現(xiàn)在：其一，媒體通過(guò)信息傳播來(lái)影響年報(bào)披露及時(shí)性。大眾媒體一定程度上克服了信息不對(duì)稱(chēng)，彌合不同投資群體之間的信息鴻溝，促進(jìn)信息公平；(2)楊玉龍、孫淑偉等：《媒體報(bào)道能否彌合資本市場(chǎng)上的信息鴻溝?——基于社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)視角的實(shí)證考察》，《管理世界》2017年第7期。在資本市場(chǎng)上，媒體能直接提升資本市場(chǎng)的信息效率，(3)楊玉龍、吳明明、王璟、吳文：《異質(zhì)性媒體與資本市場(chǎng)信息效率》，《財(cái)經(jīng)研究》2016年第3期。對(duì)管理層、投資者決策有著重要影響。同時(shí)，媒體可以通過(guò)對(duì)股份的影響來(lái)減少年報(bào)披露的時(shí)滯性。(4)黃俊、郭照蕊：《新聞媒體報(bào)道與資本市場(chǎng)定價(jià)效率——基于股價(jià)同步性的分析》，《管理世界》2014年第5期。其二，媒體通過(guò)輿論監(jiān)督影響年報(bào)審計(jì)。在新媒體時(shí)代，輿論監(jiān)督手段得到了極大地豐富和擴(kuò)展，(5)李延楓：《輿論監(jiān)督:概念辨析與重新認(rèn)識(shí)》，《新聞與傳播研究》2017年第4期。當(dāng)上市公司遭受媒體的質(zhì)疑與批評(píng)時(shí)，無(wú)論是改善公司治理，或是迫于資本的巨大壓力，上市公司都會(huì)通過(guò)變更高質(zhì)量的審計(jì)師來(lái)向市場(chǎng)傳遞積極信號(hào)。(6)戴亦一、潘越、陳芬：《媒體監(jiān)督、政府質(zhì)量與審計(jì)師變更》，《會(huì)計(jì)研究》2013年第10期。而且，通過(guò)媒體監(jiān)督向資本施壓，改變管理者的行為，(7)鄭培培、任春艷、郭蘭：《社會(huì)責(zé)任信息披露、媒體報(bào)道與個(gè)體投資者的投資決策——一項(xiàng)實(shí)驗(yàn)證據(jù)》，《經(jīng)濟(jì)管理》2017年第4期。起到一定的審計(jì)治理效應(yīng)。(8)周蘭、耀友福：《媒體監(jiān)督，審計(jì)契約穩(wěn)定性與審計(jì)質(zhì)量》，《外國(guó)經(jīng)濟(jì)與管理》2015年第7期。特別是，財(cái)經(jīng)類(lèi)媒體的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈,為了迎合社會(huì)受眾，提升影響力、增加利潤(rùn)收入，通過(guò)曝光內(nèi)幕操作、權(quán)錢(qián)交易等內(nèi)容，可能影響公司管理層對(duì)年報(bào)披露的決定?；诖?，本研究提出假設(shè)1：

假設(shè)1：媒體關(guān)注度與傳媒上市公司年報(bào)披露及時(shí)性呈正相關(guān)。

此外，本研究還從媒體性質(zhì)、專(zhuān)業(yè)屬性、媒體級(jí)別等三個(gè)方面，對(duì)媒體報(bào)道關(guān)注度進(jìn)行分類(lèi)，分別檢驗(yàn)它們對(duì)傳媒上市公司年報(bào)披露及時(shí)性的影響。

本研究根據(jù)胡瑞庭(2004)對(duì)媒體性質(zhì)的分類(lèi)，將中國(guó)傳媒分為兩大類(lèi)：一類(lèi)為公共性傳媒，一類(lèi)為經(jīng)營(yíng)性或市場(chǎng)性傳媒。(9)胡瑞庭：《論我國(guó)媒體分類(lèi)》，《現(xiàn)代傳播》2004年第5期。在此基礎(chǔ)上，我們?cè)僭O(shè)置第三類(lèi)：其它非媒體機(jī)構(gòu)。文獻(xiàn)表明，我國(guó)媒體受政治影響較深，越是公共類(lèi)媒體其公信力越高，信息越可靠；市場(chǎng)類(lèi)傳媒在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的影響力遠(yuǎn)遜于公共性媒體，但只要增加報(bào)道數(shù)量，也可能形成輿論壓力，影響到年報(bào)披露及時(shí)性?；诖耍狙芯刻岢鋈缦录僭O(shè)：

假設(shè)2a：公共類(lèi)媒體的關(guān)注度與傳媒上市公司年報(bào)披露及時(shí)性呈正相關(guān)。

假設(shè)2b：市場(chǎng)類(lèi)媒體的關(guān)注度與傳媒上市公司年報(bào)披露及時(shí)性呈正相關(guān)。

假設(shè)2c：其它機(jī)構(gòu)報(bào)道的關(guān)注度與傳媒上市公司年報(bào)披露及時(shí)性呈正相關(guān)。

同時(shí)，越是專(zhuān)業(yè)性的媒體，對(duì)細(xì)分受眾的影響越大，尤其是財(cái)經(jīng)類(lèi)媒體對(duì)公司治理有著不可忽視的作用。為此，向目標(biāo)人群提供更加細(xì)分的、適應(yīng)窄眾人群需要的定制化內(nèi)容產(chǎn)品就成為必然。雖然，綜合類(lèi)媒體、非媒體機(jī)構(gòu)關(guān)注的主題多且分散，但增加報(bào)道數(shù)量，也可能形成輿論壓力，影響到年報(bào)披露及時(shí)性?；诖耍狙芯刻岢鋈缦录僭O(shè)：

假設(shè)3a：專(zhuān)業(yè)類(lèi)媒體的關(guān)注度與傳媒上市公司年報(bào)披露及時(shí)性呈正相關(guān)。

假設(shè)3b：綜合類(lèi)媒體的關(guān)注度與傳媒上市公司年報(bào)披露及時(shí)性呈正相關(guān)。

假設(shè)3c：其它機(jī)構(gòu)報(bào)道的關(guān)注度與傳媒上市公司年報(bào)披露及時(shí)性呈正相關(guān)。

最后，根據(jù)媒體的政治屬性與傳播范圍，媒體級(jí)別越高、影響力越大、權(quán)威性也越高；媒體級(jí)別越低、影響力越小，但只要增加關(guān)注強(qiáng)度，仍然會(huì)對(duì)傳媒上市公司年報(bào)披露形成壓力。基于此，本研究提出如下假設(shè)：

假設(shè)4a：國(guó)家級(jí)媒體的關(guān)注度與傳媒上市公司年報(bào)披露及時(shí)性呈正相關(guān)。

假設(shè)4b：省級(jí)媒體的關(guān)注度與傳媒上市公司年報(bào)披露及時(shí)性呈正相關(guān)。

假設(shè)4c：其它機(jī)構(gòu)報(bào)道的關(guān)注度與傳媒上市公司年報(bào)披露及時(shí)性呈正相關(guān)。

(二)媒體關(guān)注的態(tài)度與年報(bào)披露及時(shí)性

通過(guò)對(duì)文獻(xiàn)的梳理發(fā)現(xiàn)，媒體關(guān)注的態(tài)度對(duì)年報(bào)披露有以下影響：一是正面報(bào)道對(duì)公司管理的影響。學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)同，業(yè)績(jī)好的公司會(huì)比業(yè)績(jī)差的公司早披露年報(bào)，即越有好消息越傾向于早發(fā)布，越是壞消息越傾向于晚發(fā)布。(10)巫升柱、王建玲等：《中國(guó)上市公司年度報(bào)告披露及時(shí)性實(shí)證研究》，《會(huì)計(jì)研究》2006年第2期。二是負(fù)面報(bào)道形成的媒體關(guān)注度對(duì)公司治理的影響。研究表明，負(fù)面報(bào)道會(huì)影響年報(bào)披露及時(shí)性。一方面在負(fù)面新聞報(bào)道的裹挾下，上市公司管理層可能會(huì)強(qiáng)求審計(jì)師更改年報(bào)相關(guān)信息，甚至還會(huì)通過(guò)更換、解聘來(lái)迫使審計(jì)師妥協(xié)，以實(shí)現(xiàn)年報(bào)信息瞞報(bào)、作假。在高訴訟風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境下，媒體負(fù)面報(bào)道會(huì)顯著地影響審計(jì)師變更，(11)劉啟亮、李祎、張建平：《媒體負(fù)面報(bào)道、訴訟風(fēng)險(xiǎn)與審計(jì)契約穩(wěn)定性——基于外部治理視角的研究》，《管理世界》2013年第11期。也會(huì)造成審計(jì)師修正審計(jì)意見(jiàn)。(12)Joe，J.R.，“ Why press coverage of a client influences the audit opinion，” Journal of Accounting Research，2003，41(1)：109-133.另一方面，媒體的負(fù)面報(bào)道也可以有效遏制財(cái)務(wù)重述行為的發(fā)生。三是對(duì)于中立報(bào)道而言，其關(guān)注度越強(qiáng)，代表宣傳力度越大，也會(huì)產(chǎn)生輿論監(jiān)督的壓力，迫使公司提高年報(bào)披露效率?；诖耍狙芯刻岢鋈缦录僭O(shè)：

假設(shè)5a：正面報(bào)道的關(guān)注度與傳媒上市公司年報(bào)披露及時(shí)性呈正相關(guān)。

假設(shè)5b：負(fù)面報(bào)道的關(guān)注度與傳媒上市公司年報(bào)披露及時(shí)性呈負(fù)相關(guān)。

假設(shè)5c：中立報(bào)道的關(guān)注度與傳媒上市公司年報(bào)披露及時(shí)性呈正相關(guān)。

二、樣本選擇與模型建構(gòu)

(一)研究樣本與數(shù)據(jù)來(lái)源

本研究根據(jù)我國(guó)2011年國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類(lèi)與代碼，在R類(lèi)文化、體育和娛樂(lè)業(yè)中，篩選出77個(gè)傳媒上市公司作為研究對(duì)象，并手工選取它們?cè)凇案咝Ｘ?cái)經(jīng)數(shù)據(jù)庫(kù)(原中國(guó)資訊行數(shù)據(jù)庫(kù))”、Wind、CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)2007-2016年間所有新聞報(bào)道作為研究樣本。為了保證數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的準(zhǔn)確性，對(duì)研究對(duì)象進(jìn)行如下處理：1.剔除缺乏新聞報(bào)道、無(wú)法確認(rèn)新聞歸屬的公司；2.剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的公司樣本；剔除媒體對(duì)旗下控股的傳媒上市公司的報(bào)道；4.為避免極值產(chǎn)生影響，對(duì)所有連續(xù)變量上下1%的極值進(jìn)行縮尾處理。上述處理后得到5720個(gè)樣本數(shù)據(jù)。其余數(shù)據(jù)均經(jīng)手工整理。本研究使用統(tǒng)計(jì)軟件為Stata13.0。

(二)模型建構(gòu)與變量定義

1．模型建構(gòu)。對(duì)于假設(shè)1，本研究借鑒Blankley等(2014)的方法，(13)Blankley A I, Hurtt D N, MacGregor J E. The relationship between audit report lags and future restatements. Auditing: A Journal of Practice & Theory, 2014, 33(2): 27-57.擬采用式(1)模型檢驗(yàn)媒體關(guān)注度與年報(bào)披露及時(shí)性的關(guān)系：

Lags=β0+β1Media+β2MC+β3Inv+β4Rec+β5EPS

+β6CR+β7ROA+β8Growth+∑year+εit

(1)

式(1)中，Lags為被解釋變量。本研究采取年報(bào)實(shí)際披露日減去上一年度資產(chǎn)負(fù)債表日。為了更好地進(jìn)行數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，對(duì)該值取對(duì)數(shù)，數(shù)值越大，年報(bào)披露越不及時(shí)。反之，越及時(shí)。

對(duì)于假設(shè)2，本研究在模型(1)的基礎(chǔ)上以報(bào)道態(tài)度Attitude作為解釋變量，將代表正面報(bào)道態(tài)度、負(fù)面報(bào)道態(tài)度、中立報(bào)道態(tài)度關(guān)注度的Attitude_m1、Attitude_m2、Attitude_m3代入模型，如式(2)所示：

Lags=β0+β1Attitude+β2MC+β3Inv+β4Rec+β5EPS

+β6CR+β7ROA+β8Growth+∑year+εit

(2)

對(duì)于假設(shè)3，本研究在模型(1)的基礎(chǔ)上以媒體性質(zhì)Property作為解釋變量，將代表公共類(lèi)媒體報(bào)道、市場(chǎng)類(lèi)媒體報(bào)道、其它機(jī)構(gòu)的關(guān)注度的Property_m1、Property_m2、Property_m3代入模型，如式(3)所示：

Lags=β0+β1Property+β2MC+β3Inv+β4Rec+β5EPS

+β6CR+β7ROA+β8Growth+∑year+εit

(3)

對(duì)于假設(shè)4，本研究在模型(1)的基礎(chǔ)上以媒體報(bào)道的專(zhuān)業(yè)性Major作為解釋變量，將代表專(zhuān)業(yè)性媒體、綜合類(lèi)媒體、其它機(jī)構(gòu)的關(guān)注度的Major_m1、Major_m2、Major_m3代入模型，如式(4)所示：

Lags=β0+β1Major+β2MC+β3Inv+β4Rec+β5EPS

+β6CR+β7ROA+β8Growth+∑year+εit

(4)

對(duì)于假設(shè)5，本研究在模型(1)的基礎(chǔ)上以媒體級(jí)別Rank作為解釋變量，將代表國(guó)家級(jí)、省級(jí)、地市級(jí)、其它機(jī)構(gòu)的關(guān)注度的Rank_m1、Rank_m2、Rank_m3、Rank_m4代入模型，檢驗(yàn)其與傳媒上市公司年報(bào)披露及時(shí)性的關(guān)系,如式(5)所示：

Lags=β0+β1Rank+β2MC+β3Inv+β4Rec+β5EPS

+β6CR+β7ROA+β8Growth+∑year+εit

(5)

2．變量定義。變量類(lèi)型與定義如表1所示。

表1 變量定義與度量

三、實(shí)證結(jié)果

(一)描述性統(tǒng)計(jì)

變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明，Lags年報(bào)披露所需時(shí)間均值為4.496，在取反自然對(duì)數(shù)后為90天，這說(shuō)明傳媒上市公司年報(bào)披露整體較晚；其中位數(shù)值為4.575，在取反自然對(duì)數(shù)后為98天，說(shuō)明有一半的公司選擇在4月份披露年報(bào)，披露不及時(shí)且披露時(shí)間偏晚。Media媒體關(guān)注度均值為1.365，在取反自然對(duì)數(shù)后為4，其中位數(shù)值為1.099，在取反自然對(duì)數(shù)后比3略大，最大值為4.654，取反自然對(duì)數(shù)后為106，說(shuō)明有一半公司的媒體關(guān)注度都在3以下，另一半則在3到106之間。這意味著，存在一些公司被媒體關(guān)注多，一些公司關(guān)注度少，關(guān)注度差別顯著。正面報(bào)道均值為0.28；負(fù)面報(bào)道均值為0.038；中立報(bào)道均值為0.311。在數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)中，反對(duì)態(tài)度新聞為265條，支持態(tài)度新聞為2320條，中立態(tài)度新聞為3152條。由此可見(jiàn)，傳媒上市公司負(fù)面新聞所占比例不高，正面報(bào)道和中立報(bào)道居多。

為進(jìn)一步檢驗(yàn)是否存在多重共線性問(wèn)題，本研究進(jìn)行了方差膨脹因子 (VIF)檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果顯示，VIF的最大值、最小值、平均值分別為4.13、1.06、2.41，遠(yuǎn)小于閥值10。因此，本研究的核心變量間不存在多重共線性問(wèn)題。

(二)檢驗(yàn)結(jié)果及其分析

1．關(guān)于媒體關(guān)注度與傳媒上市公司年報(bào)披露及時(shí)性的檢驗(yàn)。

第一，媒體關(guān)注度與全體傳媒上市公司年報(bào)披露及時(shí)性的檢驗(yàn)。為驗(yàn)證假設(shè)1，表2報(bào)告了媒體關(guān)注度與年報(bào)披露時(shí)滯之間的關(guān)系。如表2模型所示，Media與Lags的回歸系數(shù)為0.028，t值為2.02，在5%水平上顯著正相關(guān)。這表明，媒體關(guān)注度越強(qiáng)，年報(bào)披露所需時(shí)間越長(zhǎng)，年報(bào)披露越不及時(shí)。假設(shè)1不成立。

表2 媒體關(guān)注度與年報(bào)披露時(shí)間的回歸結(jié)果

注：括號(hào)中數(shù)字為雙尾檢驗(yàn)的t值，***、**、*分別代表在1%、5%、10%的顯著性水平，下同

第二，不同性質(zhì)媒體的關(guān)注度與傳媒上市公司年報(bào)披露及時(shí)性的檢驗(yàn)。為驗(yàn)證假設(shè)2，表3報(bào)告了按媒體性質(zhì)分類(lèi)形成的關(guān)注度與年報(bào)披露及時(shí)性之間的關(guān)系。如表3模型(1)所示，代表公共類(lèi)媒體關(guān)注度的Property_m1與Lags在5%水平上呈顯著正相關(guān)，回歸系數(shù)為0.031，t值為2.09。這說(shuō)明，公共類(lèi)媒體報(bào)道所形成的關(guān)注度越強(qiáng)，年報(bào)披露越不及時(shí)，其關(guān)系為顯著負(fù)相關(guān)；表3模型(2)與模型(3)所示，代表市場(chǎng)類(lèi)媒體關(guān)注度的Property_m2，以及代表其它機(jī)構(gòu)發(fā)布信息關(guān)注度的Property_m3與Lags無(wú)顯著相關(guān)性。這說(shuō)明，非公共類(lèi)傳媒關(guān)注度對(duì)于傳媒上市公司年報(bào)披露及時(shí)性影響不明顯?；谏鲜鰴z驗(yàn)可知，假設(shè)2a、2b、2c不成立。

表3 按媒體性質(zhì)分類(lèi)形成的關(guān)注度與年報(bào)披露及時(shí)性回歸結(jié)果

第三，專(zhuān)業(yè)類(lèi)媒體、綜合類(lèi)媒體關(guān)注度與傳媒上市公司年報(bào)披露及時(shí)性的檢驗(yàn)。為驗(yàn)證假設(shè)3，考察專(zhuān)業(yè)類(lèi)媒體、綜合類(lèi)媒體關(guān)注度對(duì)年報(bào)及時(shí)性的影響。結(jié)果表明，代表專(zhuān)業(yè)類(lèi)媒體關(guān)注度的Major_m1與Lags在10%水平上呈正相關(guān)，回歸系數(shù)為0.027，t值為1.91。這意味著，專(zhuān)業(yè)類(lèi)媒體報(bào)道越多，年報(bào)披露越不及時(shí)，其關(guān)系為負(fù)相關(guān)。另外，代表市場(chǎng)類(lèi)媒體關(guān)注度的Major_m2，以及代表其它機(jī)構(gòu)關(guān)注度的Major_m3與Lags回歸結(jié)果不顯著?；谏鲜鰴z驗(yàn)可知，假設(shè)3a、3b、3c不成立。

第四，不同媒體級(jí)別的關(guān)注度與傳媒上市公司年報(bào)披露及時(shí)性的檢驗(yàn)。為驗(yàn)證假設(shè)4，考察媒體關(guān)注度中媒體級(jí)別對(duì)年報(bào)披露及時(shí)性的影響。結(jié)果表明，代表國(guó)家級(jí)媒體關(guān)注度的Rank_m1、省級(jí)媒體關(guān)注度的Rank_m2、地市級(jí)媒體關(guān)注度的Rank_m3與年報(bào)披露及時(shí)性沒(méi)有顯著相關(guān)性，說(shuō)明不同媒體級(jí)別報(bào)道的關(guān)注度并不影響年報(bào)披露及時(shí)性。代表其它機(jī)構(gòu)關(guān)注度的Rank_m4與年報(bào)披露及時(shí)性也無(wú)顯著相關(guān)性?；谏鲜鰴z驗(yàn)可知，假設(shè)4a、4b、4c、4d不成立。

2．不同報(bào)道態(tài)度關(guān)注度與傳媒上市公司年報(bào)披露及時(shí)性的檢驗(yàn)。

為驗(yàn)證假設(shè)2，表4報(bào)告了不同媒體態(tài)度的關(guān)注度與傳媒上市公司年報(bào)披露及時(shí)性之間的關(guān)系。表4顯示：模型(1)中Attitude_m1與Lags的回歸系數(shù)為0.102，t值為2.22，在5%水平上顯著正相關(guān)，這表明正面報(bào)道越多，年報(bào)披露越不及時(shí)，其關(guān)系為顯著負(fù)相關(guān)；而這與學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)為的好消息會(huì)提升年報(bào)披露及時(shí)性的規(guī)律相反。模型(2)中 Attitude_m2與Lags的回歸系數(shù)為0.211，t值為2.37，在5%水平上顯著正相關(guān)，這意味著負(fù)面報(bào)道越多，年報(bào)披露越不及時(shí)；這符合學(xué)術(shù)界關(guān)于壞消息會(huì)加劇年報(bào)披露遲滯時(shí)間的規(guī)律。模型(3)中Attitude_m3與Lags不相關(guān)?；谏鲜鰴z驗(yàn)可知，假設(shè)2b獲得支持，假設(shè)2a、2c不成立。

表4 媒體態(tài)度與年報(bào)披露及時(shí)性的回歸結(jié)果

四、解決內(nèi)生性問(wèn)題與穩(wěn)健性測(cè)試

在實(shí)際問(wèn)題中，由于模型設(shè)定偏誤(遺漏變量)、測(cè)量誤差等原因，會(huì)造成內(nèi)生性問(wèn)題。因此，本研究使用固定效應(yīng)模型以緩解不隨時(shí)間變化而變化的遺漏變量對(duì)結(jié)果造成的可能影響。結(jié)果表明，Media與Lags在10%水平上呈正相關(guān)，回歸系數(shù)為0.049，t值為1.85。這表明，在公司層面的固定效應(yīng)模型下，媒體關(guān)注度會(huì)導(dǎo)致年報(bào)披露時(shí)滯增加。本研究結(jié)果并未受遺漏變量的影響。另外，為緩解反向因果導(dǎo)致的內(nèi)生性問(wèn)題，本研究使用上一年的媒體關(guān)注度作為解釋變量，將其放入模型中進(jìn)行回歸分析。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，媒體關(guān)注的滯后項(xiàng)L.Media與Lags在5%水平上顯著正相關(guān)，回歸系數(shù)為0.026，t值為1.99。這一結(jié)果表明，因反向因果導(dǎo)致的內(nèi)生性問(wèn)題并未對(duì)本研究結(jié)果產(chǎn)生影響。

為了檢驗(yàn)結(jié)論的穩(wěn)健性，本研究設(shè)置虛擬變量Media_D，取值為1表示受媒體關(guān)注的傳媒上市公司，取值為0表示沒(méi)有受到媒體關(guān)注的公司。將之放入相應(yīng)模型中進(jìn)行回歸分析，結(jié)果表明，Media_D與Lags在1%水平上顯著正相關(guān)性，回歸系數(shù)為0.131，t值為3.10，表明結(jié)論穩(wěn)健。

最后，本研究使用DID 檢驗(yàn)進(jìn)一步排除內(nèi)生性問(wèn)題對(duì)結(jié)果的影響。結(jié)果表明，交乘項(xiàng)Post與Lags在10%水平上呈正相關(guān)，回歸系數(shù)為0.092，t值為1.85。這說(shuō)明，傳媒上市公司被媒體關(guān)注之后的所有年份與年報(bào)披露的時(shí)間呈正相關(guān)，也意味著本研究結(jié)論未受到可能的內(nèi)生性問(wèn)題的影響。

五、研究結(jié)論分析與討論

一般認(rèn)為，媒體關(guān)注度越高，媒體監(jiān)督也越強(qiáng)，也越能規(guī)范上市公司的治理。(14)李培功、沈藝峰：《媒體的公司治理作用：中國(guó)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》，《經(jīng)濟(jì)研究》2010年第4期。而且，也越有可能提高公司效率，提升年報(bào)披露的及時(shí)性。但是，本研究結(jié)論卻發(fā)現(xiàn)，媒體關(guān)注度越強(qiáng)，年報(bào)披露越不及時(shí)。這也印證了媒體監(jiān)督在出發(fā)點(diǎn)與結(jié)果上可能存在背離的現(xiàn)象。究其原因，可能在于媒體關(guān)注度形成的輿論壓力會(huì)給公司管理層、審計(jì)師帶來(lái)心理暗示和監(jiān)督壓力，從而他們?yōu)榱顺鼍摺扒鍧崱钡膶徲?jì)意見(jiàn)，避免公司價(jià)值受到損害，會(huì)投入更多精力、時(shí)間，導(dǎo)致公司年報(bào)披露不及時(shí)。本研究還從報(bào)道態(tài)度以及媒體性質(zhì)、專(zhuān)業(yè)屬性、媒體級(jí)別等四個(gè)方面，深入分析了媒體關(guān)注度對(duì)傳媒上市公司年報(bào)披露及時(shí)性的影響。

(一)不同報(bào)道態(tài)度的關(guān)注度與傳媒上市公司年報(bào)披露及時(shí)性

本研究發(fā)現(xiàn)，正面報(bào)道、負(fù)面報(bào)道的關(guān)注度與年報(bào)披露及時(shí)性呈顯著負(fù)相關(guān)，中立報(bào)道與年報(bào)披露及時(shí)性的關(guān)系不顯著。這表明，帶有態(tài)度傾向的媒體關(guān)注度才能遲滯公司年報(bào)披露及時(shí)性。這一研究結(jié)論與以往文獻(xiàn)結(jié)果相悖。

1．為什么正面報(bào)道會(huì)引發(fā)與預(yù)期相反的現(xiàn)象？可能的原因：一是自利性與年報(bào)披露自由裁量權(quán)。公司管理者、內(nèi)部股東等利益群體基于自身的需要，為了獲得更好的形象、效益，可能會(huì)利用年報(bào)披露的時(shí)間差獲利，會(huì)促使管理者濫用自由裁量權(quán)，導(dǎo)致年報(bào)披露時(shí)間增長(zhǎng)。研究發(fā)現(xiàn)，賦予管理者的自由裁量權(quán)與企業(yè)業(yè)績(jī)是正相關(guān)關(guān)系。(15)翁占琴：《會(huì)計(jì)自由裁量權(quán)與企業(yè)業(yè)績(jī)關(guān)系的實(shí)證研究》，《當(dāng)代經(jīng)濟(jì)》2012年第20期。這與本研究“正面關(guān)注度越多，年報(bào)披露時(shí)間越長(zhǎng)”的結(jié)論相吻合。二是正面報(bào)道引發(fā)資本壓力。正面報(bào)道形成的積極口碑，會(huì)誘發(fā)積極的市場(chǎng)效應(yīng)，會(huì)增強(qiáng)資本市場(chǎng)的壓力。為了減少信息紕漏，管理層、審計(jì)師有可能在年報(bào)審計(jì)上花費(fèi)更多的時(shí)間。

2．為什么負(fù)面報(bào)道形成的媒體關(guān)注度會(huì)遲滯年報(bào)披露及時(shí)性？可能的原因：一是負(fù)面報(bào)道的消極后果。研究發(fā)現(xiàn)，公司資質(zhì)問(wèn)題越嚴(yán)重，年報(bào)披露延誤越大；(16)周蘭、耀友福：《媒體監(jiān)督，審計(jì)契約穩(wěn)定性與審計(jì)質(zhì)量》，《外國(guó)經(jīng)濟(jì)與管理》2015年第7期。盈利越少，審計(jì)延遲越長(zhǎng)。(17)Haw，I.M.G.， Park，K.， Qi，D.， et al，“ Audit qualification and timing of earnings announcements: Evidence from China，” Auditing: A Journal of Practice & Theory， vol.22，no.2，2003，pp.121-146.負(fù)面報(bào)道不僅會(huì)導(dǎo)致消極的輿論影響，還會(huì)直接損害公司價(jià)值，甚至造成企業(yè)破產(chǎn)。公司管理者為了避免負(fù)面報(bào)道，會(huì)投入更多的時(shí)間、人力、物力、精力進(jìn)行審計(jì)，從而導(dǎo)致年報(bào)披露的遲滯。同時(shí)，審計(jì)師也會(huì)因?yàn)榭蛻?hù)的負(fù)面報(bào)道而承擔(dān)更多聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，為了降低可能的審計(jì)誤差，出具高質(zhì)量的年報(bào)，也會(huì)增加審計(jì)投入，從而造成審計(jì)時(shí)間延長(zhǎng)，導(dǎo)致年報(bào)披露不及時(shí)。二是負(fù)面報(bào)道引發(fā)利益相關(guān)者構(gòu)成的聲譽(yù)共同體的反抗。在收益既定的情況下，聲譽(yù)受損成本越高，聲譽(yù)主體糾錯(cuò)的動(dòng)力越大。(18)李焰、王琳：《媒體監(jiān)督、聲譽(yù)共同體與投資者保護(hù)》，《管理世界》2013年第11期。在負(fù)面報(bào)道的壓力下，由利益相關(guān)者構(gòu)成的聲譽(yù)共同體中的每個(gè)成員都會(huì)有不同程度的聲譽(yù)受損，從而促使公司管理層花費(fèi)更多時(shí)間去審核、修正年報(bào)內(nèi)容。

(二)媒體性質(zhì)、專(zhuān)業(yè)、級(jí)別的關(guān)注度對(duì)傳媒上市公司年報(bào)披露及時(shí)性的影響

1.研究發(fā)現(xiàn)，只有公共類(lèi)傳媒報(bào)道的關(guān)注度才能延緩年報(bào)披露的及時(shí)性，其它性質(zhì)的媒體關(guān)注度對(duì)年報(bào)披露及時(shí)性無(wú)顯著相關(guān)性。可能的原因：一是公共類(lèi)媒體為國(guó)家管控，政治色彩濃厚，并在一定程度上代表管理部門(mén)的態(tài)度與看法，其報(bào)道的信息更具可信性、權(quán)威性，對(duì)公司管理層、投資者有較大的影響力。在議程設(shè)置的影響下，此類(lèi)媒體關(guān)注越多，年報(bào)披露質(zhì)量越會(huì)受到重視，導(dǎo)致出具年報(bào)的審計(jì)時(shí)間也越長(zhǎng)。二是市場(chǎng)類(lèi)傳媒與非傳媒機(jī)構(gòu)所傳播的信息缺乏專(zhuān)業(yè)性，可信度較差，在引起公司管理者、投資者關(guān)注方面作用有限。

2.研究發(fā)現(xiàn)，專(zhuān)業(yè)類(lèi)媒體的關(guān)注度對(duì)年報(bào)披露及時(shí)性有遲滯作用，而綜合類(lèi)媒體、其它機(jī)構(gòu)報(bào)道的關(guān)注度與年報(bào)披露及時(shí)性沒(méi)有顯著相關(guān)性?？赡艿脑颍阂皇菍?zhuān)業(yè)類(lèi)媒體擁有更加可靠、專(zhuān)業(yè)的信息來(lái)源和行業(yè)影響力，它們定位精準(zhǔn)、內(nèi)容聚焦，對(duì)傳媒上市公司的報(bào)道更加集中、深入、專(zhuān)業(yè)，也更容易獲得公司管理者、投資者的關(guān)注與認(rèn)可。二是以財(cái)經(jīng)媒體為代表的專(zhuān)業(yè)類(lèi)報(bào)道在一定程度上代表行業(yè)風(fēng)向，一些專(zhuān)業(yè)類(lèi)財(cái)經(jīng)媒體還是證監(jiān)會(huì)指定的年報(bào)披露刊物，管理者也將其作為信息、意見(jiàn)的重要來(lái)源，因此能夠?qū)徤鲗?duì)待，避免因?qū)徲?jì)問(wèn)題，引發(fā)投資者和市場(chǎng)的壓力。

3.研究發(fā)現(xiàn)，國(guó)家級(jí)媒體、省級(jí)媒體、地市級(jí)媒體，以及其它非媒體機(jī)構(gòu)報(bào)道的關(guān)注度，都與傳媒上市公司年報(bào)披露及時(shí)性不存在顯著相關(guān)性。可能的原因：政治關(guān)聯(lián)、經(jīng)濟(jì)利益、成熟的應(yīng)對(duì)策略等因素介入，抑制了媒體級(jí)別對(duì)年報(bào)披露及時(shí)性的影響。因?yàn)?，我?guó)傳媒上市公司，不僅受到母媒的扶持，還享受較多的政治紅利。另外，傳媒上市公司大多脫身于傳統(tǒng)媒體，應(yīng)對(duì)輿論經(jīng)驗(yàn)豐富，其管理層與各級(jí)宣傳部門(mén)有著直接、間接的隸屬關(guān)系，這些條件都使傳媒上市公司能有效地應(yīng)對(duì)媒體監(jiān)督，從而導(dǎo)致按媒體級(jí)別分類(lèi)的關(guān)注度對(duì)年報(bào)披露及時(shí)性的影響不顯著。