企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)及防范

夏怡楷

【摘要】隨著世界經(jīng)濟(jì)全球化加速和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展尤其新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，資本市場(chǎng)并購(gòu)活動(dòng)進(jìn)行得如火如荼。并購(gòu)活動(dòng)就像一枚硬幣，這枚硬幣的一面是機(jī)遇，機(jī)遇可以使企業(yè)快速成長(zhǎng);然而，這枚硬幣的另一面則是挑戰(zhàn)，挑戰(zhàn)會(huì)給企業(yè)帶來(lái)各種風(fēng)險(xiǎn)。因此，通過(guò)分析并購(gòu)活動(dòng)中存在的各種風(fēng)險(xiǎn)，并據(jù)以提出相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防范措施，可以幫助企業(yè)降低并購(gòu)活動(dòng)的失敗的可能性。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購(gòu);并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn);風(fēng)險(xiǎn)防范

并購(gòu)一般指的是兼并和收購(gòu)，兼并一般又叫做吸收合并，指一家企業(yè)吞并一家或者多家企業(yè)，成為一體;收購(gòu)是指一家企業(yè)用現(xiàn)金或者現(xiàn)金等價(jià)物購(gòu)買另一家企業(yè)的股票或者資產(chǎn)，以取得對(duì)另一家企業(yè)的所有權(quán)或者控制權(quán)。

風(fēng)險(xiǎn)是不確定性因素，我們一般說(shuō)的風(fēng)險(xiǎn)基本上指的負(fù)面的因素。并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)從并購(gòu)戰(zhàn)略制定到并購(gòu)?fù)瓿珊蟮恼蠀f(xié)同的整個(gè)并購(gòu)過(guò)程中可能出現(xiàn)的不確定性因素給并購(gòu)活動(dòng)造成的不經(jīng)濟(jì)性。并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)是致命的，一個(gè)小風(fēng)險(xiǎn)的忽略，往往就可能釀成巨大的苦果，給并購(gòu)活動(dòng)造成致命打擊。

一、并購(gòu)活動(dòng)中存在的風(fēng)險(xiǎn)

（一）并購(gòu)籌劃階段存在的風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)籌劃階段存在的風(fēng)險(xiǎn)主要有戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)、被并購(gòu)企業(yè)選擇風(fēng)險(xiǎn)。戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)的并購(gòu)戰(zhàn)略與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)相悖而行所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，正確的并購(gòu)戰(zhàn)略的制定往往是為企業(yè)總的發(fā)展戰(zhàn)略服務(wù)的;政治風(fēng)險(xiǎn)主要存在于跨國(guó)并購(gòu)，是指政府力量的阻礙導(dǎo)致并購(gòu)失敗的風(fēng)險(xiǎn);被并購(gòu)企業(yè)選擇風(fēng)險(xiǎn)是指沒(méi)有正確評(píng)估被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值從而導(dǎo)致選擇了錯(cuò)誤企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）并購(gòu)方案設(shè)計(jì)階段存在的風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)方案設(shè)計(jì)階段存在的風(fēng)險(xiǎn)主要有定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)是指沒(méi)有正確評(píng)估被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值從而造成支付過(guò)高并購(gòu)費(fèi)用的風(fēng)險(xiǎn);財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要包括融資風(fēng)險(xiǎn)和償債風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)主要指沒(méi)有籌集到足夠并購(gòu)資金的風(fēng)險(xiǎn);償債風(fēng)險(xiǎn)是指不能償還所借并購(gòu)資金的風(fēng)險(xiǎn);法律風(fēng)險(xiǎn)主要指并購(gòu)活動(dòng)可能違反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法和其他法律法規(guī)，從而受到監(jiān)管部門的制止，或者在并購(gòu)?fù)瓿芍螅捎谶`反相關(guān)法律法規(guī)，而受到監(jiān)管部門處罰的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）并購(gòu)談判簽約階段存在的風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)談判簽約階段存在的風(fēng)險(xiǎn)主要有反并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、談判風(fēng)險(xiǎn)和合同協(xié)議風(fēng)險(xiǎn)。反并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)是指被并購(gòu)企業(yè)利用反并購(gòu)策略阻止并購(gòu)方企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)，最終導(dǎo)致并購(gòu)活動(dòng)的失敗的風(fēng)險(xiǎn);談判風(fēng)險(xiǎn)主要指并購(gòu)方不能與被并購(gòu)企業(yè)就并購(gòu)價(jià)款和各種安置及福利待遇等方面達(dá)成一致意見(jiàn)，從而導(dǎo)致并購(gòu)失敗的風(fēng)險(xiǎn);合同協(xié)議風(fēng)險(xiǎn)是指由于信息不對(duì)稱的存在，收購(gòu)方企業(yè)無(wú)法全面清楚地了解目標(biāo)與其他企業(yè)簽訂合同的具體情況，被并購(gòu)企業(yè)或有負(fù)債的實(shí)現(xiàn)給并購(gòu)方帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。

（四）接管和整合階段存在的風(fēng)險(xiǎn)

接管和整合階段存在的風(fēng)險(xiǎn)主要有協(xié)同風(fēng)險(xiǎn)和被并購(gòu)企業(yè)員工安置的風(fēng)險(xiǎn)。協(xié)同風(fēng)險(xiǎn)主要有經(jīng)營(yíng)管理協(xié)同風(fēng)險(xiǎn)、人員協(xié)同風(fēng)險(xiǎn)、文化協(xié)同風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)協(xié)同風(fēng)險(xiǎn)等，是指在并購(gòu)?fù)瓿芍螅①?gòu)企業(yè)和被并購(gòu)企業(yè)沒(méi)有相互促進(jìn)和相輔相成，從而沒(méi)有產(chǎn)生“1+1>2”的效應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn);被并購(gòu)企業(yè)員工安置的風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)企業(yè)陷入勞動(dòng)糾紛，面臨巨額的員工安置補(bǔ)償賠償，從而造成并購(gòu)企業(yè)支付的款項(xiàng)就有可能超過(guò)被收購(gòu)企業(yè)的價(jià)值，使并購(gòu)活動(dòng)凈現(xiàn)值為負(fù)并造成損失的風(fēng)險(xiǎn)。

二、風(fēng)險(xiǎn)防范

（一）并購(gòu)籌劃階段的風(fēng)險(xiǎn)防范

防范戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)，需要制定符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景的發(fā)展戰(zhàn)略，然后清楚地認(rèn)識(shí)企業(yè)未來(lái)的發(fā)展方向，企業(yè)的各種并購(gòu)活動(dòng)就必須為這個(gè)發(fā)展戰(zhàn)略服務(wù);防范跨國(guó)并購(gòu)政治風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)方一方面應(yīng)該與東道國(guó)負(fù)責(zé)的機(jī)構(gòu)還有被收購(gòu)企業(yè)進(jìn)行磋商談判，商量好各種條款;另一方面，收購(gòu)方企業(yè)可以聘請(qǐng)當(dāng)?shù)貙I(yè)的機(jī)構(gòu)參與收購(gòu)和公關(guān)形象，有助于緩解民族主義和中國(guó)威脅論等;防范被收購(gòu)企業(yè)選擇風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)該在并購(gòu)之前對(duì)待選的被收購(gòu)企業(yè)進(jìn)行精準(zhǔn)的評(píng)估，評(píng)價(jià)被并購(gòu)企業(yè)是否符合企業(yè)的各種并購(gòu)要求。

（二）并購(gòu)方案設(shè)計(jì)階段的風(fēng)險(xiǎn)防范

防范定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)企業(yè)可以聘請(qǐng)投資銀行等機(jī)構(gòu)，利用收益法、市場(chǎng)法等多種方法全方位評(píng)估企業(yè)的價(jià)值;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范主要是融資風(fēng)險(xiǎn)和償債風(fēng)險(xiǎn)的防范。防范融資風(fēng)險(xiǎn)要求并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該確定所必需的最小融資量，拓融資渠道，多方面融資保證資金的按時(shí)足額;防范償債風(fēng)險(xiǎn)要求并購(gòu)企業(yè)對(duì)并購(gòu)后的整體企業(yè)進(jìn)行充分整合，以實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略上的協(xié)同效應(yīng)，產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流償還企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中產(chǎn)生的債務(wù);防范法律風(fēng)險(xiǎn)要求并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該事先了解反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法和其他相關(guān)法律法規(guī)，同時(shí)聘請(qǐng)律師事務(wù)所作為自己的法律顧問(wèn)，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)活動(dòng)中可能存在的違反國(guó)家法律法規(guī)的情況，及時(shí)糾正并購(gòu)行為或者提出解決方案。

（三）并購(gòu)談判簽約階段的風(fēng)險(xiǎn)防范

防范反并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)要求并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)前和被收購(gòu)企業(yè)進(jìn)行談判磋商，與被收購(gòu)企業(yè)商量好并購(gòu)的各種條件;防范談判風(fēng)險(xiǎn)，要求并購(gòu)企業(yè)就并購(gòu)支付價(jià)款收購(gòu)后整體企業(yè)運(yùn)營(yíng)模式、員工安置問(wèn)題和員工福利等問(wèn)題與被收購(gòu)企業(yè)進(jìn)行磋商談判，適當(dāng)給予被收購(gòu)企業(yè)以優(yōu)惠;防范協(xié)議風(fēng)險(xiǎn)，最重要的就是在簽訂合同協(xié)議時(shí)，保持足夠的謹(jǐn)慎性，考慮到各種可能影響被收購(gòu)企業(yè)價(jià)值的因素。

（四）接管和整合階段的風(fēng)險(xiǎn)防范

防范協(xié)同風(fēng)險(xiǎn)，要求并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)之后對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行包括經(jīng)營(yíng)管理、人員、文化和財(cái)務(wù)在內(nèi)的一系列的整合措施，使之相輔相成，從而產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng);防范被并購(gòu)企業(yè)員工安置的風(fēng)險(xiǎn)，要求并購(gòu)方在談判簽約時(shí)商量好各種員工安置條款。

三、總結(jié)

企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中會(huì)面臨各種風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)降低被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值，使并購(gòu)活動(dòng)不能帶來(lái)預(yù)期的價(jià)值。正是由于風(fēng)險(xiǎn)的存在，所以，在并購(gòu)之前，收購(gòu)方企業(yè)應(yīng)該進(jìn)行盡職調(diào)查，根據(jù)自身發(fā)展戰(zhàn)略選擇目標(biāo)企業(yè)，考慮目標(biāo)企業(yè)的預(yù)期價(jià)值、并購(gòu)后的協(xié)同效應(yīng)以及管理上的難度等等。在選定目標(biāo)企業(yè)之后，根據(jù)實(shí)際情況制定正確的并購(gòu)方案，并與被收購(gòu)企業(yè)就支付價(jià)款、員工安置等問(wèn)題進(jìn)行積極磋商，以保證并購(gòu)活動(dòng)的順利進(jìn)行。最后，在并購(gòu)活動(dòng)完成之后，企業(yè)應(yīng)該大力進(jìn)行戰(zhàn)略、人力資源、財(cái)務(wù)和企業(yè)文化等方面的整合措施，以保證并購(gòu)后的協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)活動(dòng)的價(jià)值。

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