我國企業債券違約風險的原因分析

王佳虹　付開營　禚彥辰

【摘要】超日債違約后，企業債券迎來兌付高峰，違約事件頻發，并且有逐步上升的趨勢。本文以2017年以來企業債券發生的違約事件為樣本，對債券違約事件進行系統而又全面地分析，研究企業債券違約現象出現的原因，以期對我國債券市場健康穩健的發展以及各方參與者提供有價值的參考。

【關鍵詞】企業債券? 違約事件? 違約原因

一、國內外學者相關研究綜述

Argenti（1976）認為企業管理混亂、不能夠合理估計市場行情、未作正確的戰略、不合理經營、過度開發項目等因素造成了企業財務困境。陳玉博、余來冬和王宇斯（2016）指出在現階段，我國需要關注國企債券違約，從系統性因素和非系統性因素分析國有企業發生債券違約的原因，指出了允許國企債券違約有利于我國債券市場的健康發展。王海泉（2016）從宏觀方面、中觀方面和微觀方面分析了我國債券違約的原因，指出經濟下滑、行業不景氣和企業經營管理不善是造成違約的主要因素，提出了包括嚴格信息披露制度、完善債券持有人會議制度等措施倆來保護債券投資人權益。

二、企業債券違約現象原因分析

（一）行業下行、產能過剩或發行人產品結構調整

近年來，工業機械、煤炭、鋼鐵等周期性較強、產能過多的行業處于下行狀態，在國家頒布新的經濟政策要求去產能的影響下，企業的財務狀況往往會出現惡化，盈利能力也隨之下降，現金流不足。在企業現金流量不足的情況下，企業生產經營狀況極有可能出現問題，面臨著債券主體信用評級下降的壓力。與此同時，部分投資者會要求企業回購債券，企業在雙重壓力下，資金不能及時到位，債券違約也隨之到來。

典型案例有大連集團所發行的企業債券。公司發布聲明，公司現在的資金狀況十分緊張，現金流量不足，主要是由于目前公司所生產的產品面臨結構性的完善、行業整體處于不景氣的狀態以及籌集資金難等因素影響。

（二）管理層動蕩，高層出現輿情風險

有關媒體在2017年11月的宣講中稱，何志平擔任香港中華秘書長期間受到了美國司法機關的舉告。公司在2018年3月的宣告中稱，葉簡明任職期間被調查，由于其不是實際控制人，中華集團按正常的生產經營活動運營。公司的缺少足夠的資金來進行正常的生產經營活動，業務量也大大減少，債券到期時無法給與投資者應有的本息，違約事件由此發生。

（三）現金流緊張，債券回售，資金無法及時到位

典型案例為“12江泉債”，公司在發行債券時簽署了可以更改票面利率以及公司進行債券過回購的協議。盡管企業在到期日可以償還債券的利息，但卻沒有足夠的資金用于回售發行的債券，導致債券違約的發生。

（四）盲目業務擴張，投資策略失誤

銀行對發放的貸款進行收款，杠桿比例越來越大，公司靠發行新的債券融得資金用于償還之前的債務。弘昌燃氣在政府的支持下，對所經營的業務擁有壟斷的程度。弘昌燃氣盲目的展開了手下業務的擴張，但是由于企業所涉及的產業已經處于飽和期。由于在建資產占用過高，應收賬款又無法及時的收回，最終導致違約事件的發生。

（五）公司治理和股權結構瑕疵，社會信用體系缺失

在選擇債券進行投資時，要關注企業的內部結構，特別是對于那種公司控制權分散而股權結構又十分復雜的企業，要進行仔細的考慮。有許多債券是附有擔保類型的債券，當企業在到期時無法償付債券的本金和利息，負責擔保的另一方也沒有代替償還債務。

母公司中國山水水泥集團有限公司（以下簡稱山水集團）公司管理層逼迫股東解決爭端，管理結構瑕疵導致的債務違約。山東水泥的母公司山水集團的四大股東分別為天瑞集團、亞洲水泥、山水投資和中國建材，無單一股東持股比例超過30%，實際控制人對公司的控制力較弱。三大股東實際的生產經營狀況正常，都可以為“15山水SCP001”提供償付。但是他們卻關注于爭取增加對董事會的實際控制權，公司管理結構上存在著漏洞，在很大程度上減少了對山東水泥債務償還的力度。

通過對2017年以來債券違約事件進行研究，我們可以了解到造成債券違約原因有很多，包括行業下行、產能過剩或發行人產品結構調整導致融資受阻和經營惡化;公司實際控制人頻繁更換，出現負面消息;社會信用體系缺失等。通過梳理我國企業債券違約事件發生的原因，為企業提供解決問題的思路，同時也為我國債券市場的進一步完善發展提供改革方向。

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作者簡介： 王佳虹，女，山東理工大學，在讀研究生，碩士學位，專業：應用經濟學;付開營，男，山東理工大學，在讀研究生，碩士學位，專業：工業工程。禚彥辰，男，山東理工大學，在讀研究生，碩士學位，專業：農村發展。