大宗商品貿易發展與點價升貼水交易模式的契合

王付科

【摘要】市場經濟體制的建立和完善，迫切需要規避價格風險的機制;貨幣和資本市場的不斷發展，為大宗現貨商品交易提供資金融通和建立結算體系創造了條件;點價升貼水交易與互聯網化有效結合是未來大宗商品貿易的重要趨勢。

【關鍵詞】大宗商品;點價升貼水交易;交收;發展

通過點價升貼水交易，整合銀行的信用擔保、避險保值、財務管理等增值金融服務產品，滿足公司多樣化金融需求，幫助企業打造信用擔保體系、避險保值體系、財務管理體系，形成企業的核心競爭力。點價升貼水交易模式，可以有效的實現大宗現貨商品交易的穩定發展，為社會提供了規避風險的工具和風險管理的工具，減少了國民經濟發展的整體市場風險。

通過打造點價升貼水交易平臺：

一是無數的買方和賣方利用中介平臺撮合交易，單筆交易的成交效率大大提高，包括：買方和賣方之間的詢價、談判、合同簽訂和交收約定等。

二是信息不對稱問題緩解：買賣雙方可以很容易地通過信息網絡進行交易和結算，通過公共信息交換而及時了解對方的資信狀況、經營能力和單筆業務的貨物資金流向，信息不對稱的問題減少。

三是參與主體多元化，傳統上買賣雙方作為交易主體、銀行、保險、運輸等機構作為配角的角色分工模式弱化，供應鏈條中核心企業、供應商、經銷商、代理商、物流公司、倉儲公司、保險公司、銀行等各參與方共同搭建了一個信息共享、數據傳遞與風險管控的平臺，用最直接、實時的方式獲得供應鏈信息流的數據，各參與方處于同等重要的地位，并互相監督制約，買賣雙方違約風險均大大降低。交易平臺、撮合交易、提供擔保的功能，貨物買賣雙方進行現貨交易，開展貿易結算，并獲取配套商品融資。

1 點價+升貼水交易模式概述

點價交易是當前國內國際市場中，一種通用的大宗商品買賣、定價及交易的模式。點價交易可以繞開標準化交收的限制，實現上下游企業和貿易商甚至終端用戶一對一交收，更重要的是，在一定程度上，點價交易改變了行業現有的定價模式，使貨物的定價權回歸市場本身;在國際商品現貨貿易中，農產品、有色金屬、化工等行業已經在廣泛地采用點價升貼水貿易模式。

我們認為，未來大宗商品交易市場的發展方向，將逐漸回歸其初衷，即回歸現貨交收，服務實體經濟。任何創新發展的交易模式，都必須遵從上述原則。為此在銅、鋁品種上，以國內國際貿易中常見的點價交易為基礎，設立了“點價+升貼水+點選交收”交易模式。

2 點價升貼水定義實現原理

點價交易，又稱作價交易，是國際通用的大宗商品貨物買賣的一種定價及交易模式。是指現貨買賣的雙方在進行某種遠期交收的商品的定價時，先確定商品的升貼水來鎖定貿易量，然后在約定的“點價期”內以公開市場：比如上期所的有色品種合約、LME有色品種合約或其他主流期貨市場期貨品種合約某日的商品價格作為點價的基價，加上約定的升貼水作為最終的結算價格，來完成現貨交收的一種定價和交易模式。

“點價+升貼水交易“模式也稱為P+X模式，是由點價交易和現貨升貼水交易兩種模式組合而成;只有同時買入點價合約和升貼水合約的投資者才能發起交收交收，而且發起的量不能超過持有的升貼水合約數量;P+X交易模式中，包含場外做市、點選交收等多種業務模式，最大程度的滿足廠商、貿易商、期貨公司及其風險管理公司等各類交易參與者的交易需求。“點價+升貼水+點選交收交收”交易模式如下圖1示意：

3 點價升貼水在貿易中應用及實踐

3.1升貼水模式

供貨商可以點價預售自己企業未來某段時期的產能，鎖定每個月或者每幾個月的供貨量。假設一家銅的加工廠商每月的產能為500噸銅桿，這其中加工費、制造費等相關利潤合計為100元/噸，那么此供貨商就可以通過在平臺上預售銅桿的升貼水合約來鎖定這500噸的產量，升貼水合約價格為100元/噸，掛牌數量為500噸，按月到期進行交收，也可以提前申報交收。

舉例如下：有下游采購商于6月1日訂8月100噸銅桿。那么供貨商在6月1日通過平臺對銅桿升水下單得到銅桿的訂貨權，訂單提交后供貨商需準備這部分產能生產的銅桿生產后將提供給采購商，對于供貨商來講通過預售銅桿升貼水合約的模式提前鎖定了銅桿的交收量，切實滿足了企業合理投入生產的需求、同時也避免了企業的產能過剩，以銷定產模式。

對于下游采購商來講，為規避商品價格波動的風險，可以通過公開市場上公允的產品價格進行點價，比如大宗商品市場披露價格或期貨盤面的近月合約的價格，這樣使商品現貨價格更趨近于市場本身，采購商可以在點價期內分批次進行點價，如果所點價的價格不利于采購商，采購商可以在點價期內多次重新進行點價。

舉例如下：下游采購商在6月1日覺得銅的市場行情價格應該會上漲，為避免采購成本上升，以8月銅期貨市場價進行點價，于是8月這批銅桿的采購成本經點價操作進行鎖定，總的采購價為升貼水鎖定貨時的價格+所點價格=完整采購價格。但是到6月25日，發現市場行情價格變低了，預期8月銅還會再跌，于是將6月1日所點價的銅合約進行平倉，等到6月29日8月銅的價格降低時重新進行點價，使得總體采購成本下降。下游采購商從中規避了市場行情價格波動對采購成本增加帶來的風險。

3.2點選交收模式

大宗現貨商品交收是進行大宗現貨商品交易風險控制的一個重要環節，要從交易制度上防范巨量交收的發生，必須從政策上把握實物交收的控制尺度。減少分倉現象，分散交收風險，減少人為因素于，加強倉庫管理，嚴防假倉單出現等，從而促使大宗現貨商品交易品種的實物交收更加平穩地融入大宗現貨商品交易之中，促進大宗現貨商品交易市場中的現貨與大宗現貨商品交易市場中的注冊倉單之間的相互流動，以實物流動性的增強促進大宗現貨商品交易市場資金流動性的增強。針對不同的品質、不同的交收庫，還要設計合理的升貼水標準，否則交收替代品和不同的交收庫就如同虛設，起不到分散風險的作用。

傳統的期貨交收模式，實行標準化標的物交收。交收方式單一，交收率并不高。而目前我們設計的點選交收方式，以點價+升貼水價格作為交收交收的方法就是從實際貿易出發;通過點選交收，將不同產地、不同品種的有色品種的點選價格作為差異化、可替代交收交收的標的，使得有色現貨真正意義上實現了交收，并充分滿足了個性化交收，使有色品種定價權也回歸到了市場本身。

點選交收主要針對于非標準化的產品，可以通過即時交收、滾動交收、到期集中交收等幾種交收模式來實現點選交收，以促進交易平臺交收量的增長。在交收環節的點選倉單交收的過程中，供貨商可以根據貨物的不同品牌、不同品質、不同形態、不同規格、不同交貨地或倉庫，掛出與商品各種屬性符合的交收升貼水報價，最后由采購方根據企業的個性化需要進行點選交收。這樣有效解決了現貨因各種報價的細節差異與交易時的價格不能體現的問題。

舉例如下：采購商A需要的貨物是華南倉庫某知名品牌的一級銅桿制成的大型器械，那么A對銅桿的規格要求更高要求使用特級品，特等品為差價每噸50元，在交收環節則需要多付這一部分的因品質差異產生的報價增量;采購商B需要的貨物是華東倉庫某不知名品牌的二級銅桿制成的小型器械，那么B在此環節可以選擇比參照一般銅桿等級便宜每噸20元的品質進行二次加工，在交收時還會退還這20元。

4 結束語

“點價+升貼水+點選交收”交易模式，符合未來大宗商品交易市場的發展方向、符合完善多層次資本市場建設的需要。“點價+升貼水+點選交收”交易模式，非人為控制，以市場自身的力量，以市場經濟為依據競價產生，價格具有權威性和公正性。該模式有效打通線上連續交易，與線下實物交收的關鍵節點，使得該模式在有色領域行業的貿易中發揮重要作用。相關有色企業的資金使用率得到提高，加快了資金和貿易的周轉率，加強了企業對市場價格波動風險的提前預判能力及回避風險的能力

在點價升貼水系統上，企業的資金使用率得到提高，實現了在一個平臺上的運作，加快了資金和貿易的周轉率，增加了企業對市場價格波動風險的提前預判能力和回避風險的能力。

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