“政策底”已明確，四月打磨“市場底”

張俊鳴

一季度行情本周收官，上證指數月線出現罕見的“年初三連跌”。A股開市以來，上證指數在1-3月“三連跌”此前僅有一次，就是歷史大頂2008年初，當年1-3月分別下跌了16.69%、0.80%和20.14%，而今年一季度3個月累計下跌9.83%，從跌幅來看比2008年小了很多。由于2008年是在連續兩年大牛市之后的高位出現調整，“高臺跳水”的殺傷力自然不容小覷，相比之下2020年是在最近5年的低位區出現的“年初三連跌”，受到境外因素的拖累成分較大，因此同樣是“三連跌”，背后的含義卻有天壤之別。不過，即使是2008年在高位、高估值狀態下出現的三連跌，到了當年4月也出現一波探底之后的強力反彈，因此從上證指數的角度來看，對今年4月的行情也不必太過悲觀，大幅下殺的可能性基本可以排除，指數層面出現一定程度的反彈也不是太令人意外的事情。

2008年4月的反彈，由當時降低印花稅的利好出臺引起，而今年4月也有望伴隨眾多政策利好的落地。3月27日召開的政治局會議強調“加大宏觀對沖力度”，本周已經陸續有具體政策出臺，包括增加中小銀行再貸款再貼現額度1萬億元、進一步實施對中小銀行定向降準、促進汽車消費等，未來更多政策有望在4月份發布實施。雖然這些政策直接針對股市的可能性不大，但穩住了實體經濟，也就穩住了股市的根基。股市的根基穩了，在相對充沛的流動性支持下，逐步企穩回升也是可預期的。從本周發布的3月份制造業PMI數據即可初見端倪，在經歷2月份的大幅下跌之后，3月份重回50以上的擴張區間。盡管這一大幅回升有2月份基期較低的因素，同時更多反映的是較大規模國企的景氣度，但不可否認3月份已經比2月份有了明顯改觀，未來政策進一步加碼“穩經濟”之后，也將產生“穩股市”的效果。

在一季度A股的調整中，3月份的下跌幅度最大，除了有對2月份經濟數據不佳的反應之外，更多的是海外股市大跌帶來的市場情緒面影響和外資回國“救火”的因素。相關統計數據顯示，3月份陸港通北向資金累計凈流出678.73億元，終止了此前連續9個月百億元以上的持續凈流入，同時也創下有史以來最高單月凈流出紀錄。不過，在3月底這一流出趨勢已經有明顯改觀，再度出現連續多日的凈流入，除了境外股市企穩的因素外，A股在調整之后低估值的優勢進一步凸顯也是重要原因。未來只要歐美市場保持相對平穩，不再出現3月份的連續急殺，外資重回A股有望成為4月份的主基調，這也是支持4月份A股企穩的又一重要助力。

盡管4月份A股的“政策底”比較明確，但“市場底”仍需要反復打磨。一方面，歐美多國的疫情能否在4月份出現明確的拐點，將是影響其股市的關鍵因素之一，在疫情得到完全控制之前，歐美股市的反復震蕩在所難免，也會在一定程度上影響A股的波動節奏。另一方面，4月份也是2019年年報和今年一季報集中發布的月份，相關的業績預報將在上半月大面積發布，績差財報則一般集中在月底發布。考慮到今年一季度基本面的整體狀況，許多上市公司經營壓力較大，業績出現一定波動在所難免，也會給股價帶來一定的壓力。近期許多預虧、預減的公司走勢疲弱，已經在一定程度上預演了4月份類似公司的走勢。此外，4月末績差公司的年報出爐之后，一些連續虧損兩年的公司將被ST，連續3年虧損的公司面臨暫停上市，也存在股價斷崖式下跌的風險。在此之前，一些低價績差股提前下跌，面臨“1元面值退市”的風險已經開始出現，如ST銳電、天廣中茂等，這也是投資者在面對“政策底”的時候，需要高度注意的結構化風險。

在“市場底”打磨的過程中，前期受到外資流出影響而回落的藍籌股，有望成為穩定市場的中流砥柱，特別是一些估值極低、長期發展前景無虞的龍頭公司，經歷本波調整打出“黃金坑”，更成為難得的中長期買入良機。

此外，4月份年報和一季報的集中發布盡管有結構性風險，同時也有結構性機會。機會一方面來自于預增，一些基本面不受疫情影響的個股，在一季報預增之后走勢良好，而一些年報和一季報確定性增長的行業，也有望成為4月份“市場底”打磨中多頭發動局部戰役的戰場。比如券商股，在年報大幅增長的情況下，一季報增長的確定性也比較大，從和市場成交密切相關的經紀業務來看，今年一季度滬深兩市成交金額為49.89萬億元，而2019年同期則為33.96萬億元，同比大幅增長46.90%，盡管隨著互聯網開戶的興盛平均交易手續費率可能有所下滑，但成交量激增仍有望帶來經紀業務收入的大幅增長，而目前券商股的表現仍然相對低調，具備一定的操作空間。

另一方面，一季報預減預虧個股中，也可能存在一些投資機會。除了業績預告“利空出盡”之外，這些業績看似倒退的品種，有一部分是因為季節性因素，或者因為今年特殊情況復工率較低所導致，長期的發展前景不受影響，在股價出現短暫回落之后開始有長線資金逢低買入。因此，這些業績下滑的個股如果公布一季報預告之后股價沒有明顯大跌，反而逐步放量走高，則存在被新增資金看中的可能。筆者重點觀察的品種有：花園生物、利爾化學、楚天科技、瑞泰科技、徐家匯、湖南黃金等。

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）