食品飲料指數創(chuàng)新高，多只龍頭再攀高峰，他卻說“強震期”到來！

張哲

因為市場對疫情的擔憂和恐懼，致使市場行情暴漲暴跌。而一些被認為是疫情“受益板塊”也是紛紛表現(xiàn)，比如調味品和糧食股等，其中，金健米業(yè)在短短7個交易日爆拉5個漲停板，北大荒2月以來股價累計漲幅已逼近100%。

那么這種行情能持續(xù)嗎？就此，記者專訪了長城證券金融研究所副所長、大消費組長劉鵬。他表示，國內的糧食供給是充足的，調味品板塊實際是受益疫情的?！笆称凤嬃瞎傻膭×也▌涌赡軙沙B(tài)，剛需消費中的內需龍頭實際還是有機會的。”

海天等食品飲料股“異動”疫情負面影響相對有限

《紅周刊》：本周三（4月1日）調味品“航母”海天味業(yè)獲北上資金3.98億元凈買入且罕見漲停，股價創(chuàng)新高，您認為哪些因素推動海天漲停？

劉鵬：海天本周漲停的推動力主要源于兩個因素，一方面是市場的風險偏好下降了，另一方面則來自海天一季度業(yè)績超預期。海天一季報情況比大家預想的要好，所以帶來了一波上漲。

《紅周刊》：但到了4月2日早盤，海天味業(yè)一度跌超5%，西王食品、克明面業(yè)、黑芝麻也紛紛下跌。食品股為什么劇烈波動，這會是常態(tài)嗎？

劉鵬：很可能是一種常態(tài)。因為受疫情和全球股災影響，其他板塊都出現(xiàn)了較大跌幅，而食品飲料板塊近期的行情一直明顯強于大盤，很多食品股反而創(chuàng)出新高，它們的估值都位于歷史最高值前15%-20%的水平，所以業(yè)績增長方面的壓力非常大。這其中不乏有些經營水平、銷售能力、產品力等基本面都較弱的公司，這些公司由于疫情原因“被炒作”，未來必然面臨一定殺估值風險，所以食品飲料板塊會呈現(xiàn)一定的波動性。

《紅周刊》：所有食品飲料股都要殺估值？

劉鵬：剛需消費中的內需龍頭是相對安全的，其他公司則要結合其業(yè)績增長情況和一季報數據來看。

《紅周刊》：在疫情影響之下，很多資金鏈緊張的中小餐企在加速退出，這是否會逐步傳導至下游的調味品企業(yè)？

劉鵬：理論上中小餐企的加速退出是會傳導到下游調味品企業(yè)的，但是除了海天以外，大部分A股上市調味品公司70%以上的營業(yè)收入都來自家庭消費，而且家庭消費的購買價格比餐飲企業(yè)要高。因此如果疫情下大多數消費者從餐飲店走向居家烹飪的話，這些經營調味品的上市公司反而是受益的。

從龍頭來說，雖然海天作為很多餐企的主要調味品供應商會受到一定的沖擊，但是后續(xù)外賣的恢復也彌補了很多影響。所以整體來看，疫情沖擊了餐飲行業(yè)，但對調味品公司的業(yè)績產生的影響并不大。

《紅周刊》：同樣受疫情影響，近期，金健米業(yè)、北大荒市場表現(xiàn)非常強勁，您怎么看？

劉鵬：這類股票近期的行情，一方面是來自“全球糧食危機預警”導致的恐慌情緒，另一方面與個別股票長期未漲有關，像金健米業(yè)的價格就一直處于底部。

《紅周刊》：糧食股的行情能持續(xù)嗎？

劉鵬：糧食供應方面影響不會太大。目前中國的糧食除了豬肉以外，大部分是可以自給自足的。雖然餐飲行業(yè)受影響相對會比較大，但其實餐飲方面整體的浪費情況也比較嚴重。以中國的糧食產量，加上國家的儲備糧計劃，基本可以彌補糧食缺口。

不過需要警惕通脹方面的影響。因為全球糧食供應的短缺與農貿的受阻可能會導致國內糧食價格上漲，所以通脹會有一定的壓力。

消費升級趨勢之下平臺型公司成長確定性更高

《紅周刊》：作為有食品專業(yè)博士背書的投資人，您的研究框架是怎樣的？

劉鵬：從研究框架的角度看，我們主要關注優(yōu)秀品類的細分龍頭和平臺型公司。有些公司可能處于兩者中間，屬于即將平臺化的公司，我們也會關注。

《紅周刊》：您在挑選標的過程中會著重關注哪些方面？

劉鵬：我們主要關注的是公司產品的復購率和定價權，復購率高的公司說明用戶黏性強，擁有定價權的公司則說明其具備壟斷地位。在這兩個指標的基礎上，我們還會關注公司的鋪貨能力，也就是大家常說的占據下沉市場。而業(yè)績財務指標只是起到一個驗證作用，用戶黏性強、擁有定價權、具有下沉市場優(yōu)勢的公司，其財務指標也不會差。

《紅周刊》：如果從海天味業(yè)和中炬高新中挑選，您更看好誰？

劉鵬：海天和中炬高新作為調味品的兩大龍頭都是優(yōu)秀的公司，我們研究的過程中都深度覆蓋，不過兩者所處的階段不同。海天目前更傾向于平臺型公司，中炬高新的成長空間則更大一點，我們對于中炬高新覆蓋的更多。

《紅周刊》：在整個食品飲料板塊，是否還存在等待發(fā)現(xiàn)的低估機會？

劉鵬：除了剛才提到的調味品之外，還關注休閑食品和牛奶行業(yè)。雖然休閑食品和牛奶的護城河沒有白酒和調味品那么寬，但是在消費升級的趨勢之下，休閑食品作為消費升級的重要領域有很明顯的投資機會，其對傳統(tǒng)的食品品類有較好的替代作用，而且這兩個賽道的公司近年來的業(yè)績增長也很快。對于公司的挑選則主要關注消費者的復購率。

《紅周刊》：休閑食品領域今年的漲幅都比較大，尤其是以剛上市的良品鋪子為代表。

劉鵬：這類確實已經被炒得過熱了，不具備投資性價比，但這個領域還有很多便宜的好公司。以某大眾零食公司為例，根據我們的研究，其品牌力、復購率在行業(yè)中都是不錯的水平，也比較受消費者喜愛。這類股票還沒有被市場炒熱，從基本面來看成長空間很足，具備投資價值。

《紅周刊》：您剛才提到的平臺型公司具體指什么？您關注的休閑食品公司屬于平臺公司嗎？

劉鵬：平臺型公司是指橫跨多個消費品品類的公司，比如伊利股份的產品包含了常溫酸奶、鮮牛奶、乳飲料、休閑食品;洋河股份既做白酒也有葡萄酒，并運營多個品牌;以及我們熟悉的雙匯、金龍魚都屬于平臺型公司。

平臺型公司無疑是成長確定性最高、運營最成熟的企業(yè)，優(yōu)質公司從細分龍頭發(fā)展到平臺公司也會經歷一個進化的過程，因此我們也十分關注那些即將平臺化的公司。

《紅周刊》：您是如何識別即將平臺化的公司的？

劉鵬：處于平臺化過程中的公司會呈現(xiàn)三種發(fā)展趨勢，品類并購時間更多、人才儲備更豐富、投后管理得到強化。這其實也是細分龍頭擴張賽道、完善團隊管理的一個過程。如果我們發(fā)現(xiàn)一家公司在業(yè)績穩(wěn)定增長的同時還具備上述三個特征，說明公司正處在良性上升空間。

擴大投資預期利好白酒板塊優(yōu)質龍頭已浮現(xiàn)低估機會

《紅周刊》：您認為白酒股目前的機會怎么樣？

劉鵬：當前時點，我們認為新基建對白酒行業(yè)具有明顯的催化作用。從歷史數據來看，白酒前兩輪黃金周期分別是2003年～2007年、2005年～2012年，兩次均與固定資產投資高潮、寬松貨幣政策重疊。從兩輪周期的特征來看，第一輪周期是高端白酒領跑，業(yè)績和估值雙擊;第二輪則是次高端白酒領跑，業(yè)績消化估值。

本輪白酒周期或將長期受益新基建，催化次高端擴容，主要基于兩個邏輯。首先，基建投資總量對于消費品不是前增后減，投資前置會強化消費品的“自我加速”機制，雖然短期受疫情影響，預計下半年會帶來白酒行業(yè)消費反彈。其次，長期看新基建投資周期可能會提高商務活動頻繁度，為白酒提供更多的消費場景。

《紅周刊》：您怎么看疫情對白酒行業(yè)的業(yè)績影響？

劉鵬：受疫情影響，餐飲業(yè)還沒有完全恢復營業(yè)，成都地區(qū)恢復營業(yè)不到40%，即便后期逐漸擴大恢復比例，但是多人聚飲的場景還是有限，完全恢復預計要到下半年。而且，我們預計只具有一定“剛需”屬性的宴請送禮需求將會更快的恢復，看好500元以上價格帶的產品率先恢復放量。

近三年白酒消費的價格帶在不斷向150元以上突破，150元以下價格帶的銷售額占比萎縮了8%;而根據互聯(lián)網的問卷調查的統(tǒng)計，商務宴請和走訪送禮的價格帶已經靠近300元，這也基本符合我們渠道調研的反饋，江蘇等白酒大省主力價格帶已經達到300元。

《紅周刊》：白酒板塊大部分個股今年以來都沒有擺脫跌勢，這是否為優(yōu)質白酒龍頭創(chuàng)造了很好的買入機會？

劉鵬：沒錯，很多次高端白酒今年的跌幅都高達10%以上，當前位置是很好的買入時機。有些公司還疊加了自身品牌發(fā)展的利好因素，比如五糧液、山西汾酒等通過內部管理改革和高端產品的聚焦奠定了增長基礎，老窖憑借國窖成功入圍高端陣營，茅臺新帥高衛(wèi)東履職以來的講話也釋放了很多利好信號。

（本文已刊發(fā)于4月4日的《紅周刊》，原文標題為《食品飲料股進入“強震期” ?休閑食品、白酒股等“剛需股”存機會》）