企業政治關聯對績效的影響研究

尹伊伊 葉琳琳

摘 要：本文研究企業政治關聯與績效之間的關系。采用CEO的政治關聯及董事會政治關聯比例兩種衡量方法，用2011年到2015年中國A股上市工業公司數據進行實證分析。研究結果表明企業政治關聯對企業績效有負面影響。為解釋這種負面效應，本文進一步分析CEO政治關聯對董事會結構的影響，實證結果表明，CEO具有政治關聯的公司，其董事會擁有更多的政治人脈，且董事會專業水平較低。

關鍵詞：政治關聯;董事會結構;企業績效

1.引言

有許多關于企業政治關聯的論文研究了政治關聯與企業績效的關系。之前的大多數研究發現，政治關聯是有價值的，因為其有助于企業獲得比較優勢（Fan等，2008;Fisman，2001;Goldman等，2009），獲得貸款優惠、稅收優惠、政府資助等關鍵資源（Charumilind等，2006;Claessens等，2008;Faccio，2006）。然而，先前的文獻較少關注政治關聯的負面效應。Fan，Wong，and Zhang（2007）發現，在中國，有政治關聯CEO的公司業績表現差于沒有政治關聯CEO的公司。Yuan（2008）發現，CEO政治關聯使得CEO對公司業績的敏感性降低。本文試圖從政治關聯的負面效應角度，用兩種方法衡量企業政治關聯，并從董事會結構角度為這種負面效應提供解釋。

2.研究設計

2.1樣本選取及數據來源

本文選取2011年到2015年間的2154個中國A股上市工業公司為樣本。其中公司數據、董事會數據及政治關聯數據取自CSMAR數據庫。

2.2變量及模型

2.2.1關于政治關聯對企業績效的影響研究

（1）被解釋變量。本文選取學術界常用的托賓Q（TobinQ）作為衡量企業績效的變量。

（2）解釋變量。本文采用兩種方法衡量企業政治關聯。一是CEO政治關聯（CEOp），若CEO存在政治關聯則取1，否則取0。二是董事會政治關聯比例（Boardp），即有政治關聯的董事在董事會全體成員中的占比。

（3）控制變量。本文引入總資產的對數（Lsize）、銷售增長率（Growth），資產負債率（Lev）作為控制變量。同時，還控制了年度固定效應。

（4）模型。關于政治關聯對企業績效的影響研究，本文建立研究模型如模型（1）、模型（2）。

TobinQi，t=α0+α1 CEOpi，t+α2 Xi，t+vt+εi，t ? ? ? ?模型（1）

TobinQi，t=α0+α1 Boardpi，t+α2 Xi，t+vt+εi，t ? ? ? 模型（2）

其中，i表示公司，t表示數據的年份，X為控制變量，包括總資產的對數（Lsize）、銷售增長率（Growth）和資產負債率（Lev），vt表示年度固定效應，εi，t表示其余未被模型所涵蓋的誤差。

2.2.2關于CEO政治關聯對董事會結構的影響研究

（1）被解釋變量。首先研究CEO具有政治關聯的公司，其董事會是否擁有更多的政治人脈，被解釋變量為董事會政治關聯比例（Boardp）。然后研究CEO具有政治關聯的公司，其董事會專業水平是否較低。本文選取了年齡（Age）、任期（Tenure）和教育程度（Edu）作為被解釋變量，用以衡量董事會專業水平。年長的管理者由于有更豐富的經驗，不太可能改變決策（Riaz等，2010：44），Kang等人（2007）認為，年輕的董事會成員更有活力。在一個職位上呆得太久對公司業績不是一個積極的事件，可能由于關系盡管犯了一些錯誤或顯示出低程度的專業性也不會被辭退。教育程度越高，董事會成員的專業性越強，企業的業績越好（Cheng等，2010）。因此本文認為較小的年齡、較短的任期及較高的教育程度，代表較高的董事會專業水平。

（2）解釋變量。解釋變量為CEO政治關聯（CEOp）。

（3）控制變量。本文引入總資產的對數（Lsize）、銷售增長率（Growth），資產負債率（Lev）作為控制變量。同時，還控制了年度固定效應。

（4）模型。關于CEO政治關聯對董事會結構的影響研究，本文建立研究模型如模型（3）（4）。

Boardpi，t=α0+α1 CEOpi，t+α2 Xi，t+vt+εi，t ? ? 模型（3）

Yi，t=α0+α1 CEOpi，t+α2 Xi，t+vt+εi，t ? ? ? ? ? 模型（4）

其中，i表示公司，t表示數據的年份，Y為代表董事會專業程度的變量，分別取年齡（Age）、任期（Tenure）和教育程度（Edu），X為控制變量，包括總資產的對數（Lsize）、銷售增長率（Growth）和資產負債率（Lev），vt表示年度固定效應，εi，t表示其余未被模型所涵蓋的誤差。

3.實證結果

3.1關于政治關聯對企業績效的影響研究

由模型（1）和模型（2）的回歸結果顯示，CEO政治關聯（CEOp）及董事會政治關聯比例（Boardp）均與公司業績（TobinQ）顯著負相關。說明企業政治關聯會降低公司業績，從而給公司帶來負面效應。一方面，這可由代理問題解釋，即存在政治關聯的高管和董事會會幫助政府實現政治目標，而不是最大化公司的價值。另一方面，也可能是政治關聯CEO會影響董事會結構，這將在下一部分中分析。

3.2關于CEO政治關聯對董事會結構的影響研究

3.2.1 CEO政治關聯與董事會政治關聯

由模型（3）的回歸結果顯示，CEO政治關聯（CEOp）與董事會政治關聯比例（Boardp）呈顯著正相關。該結果說明當CEO有政治關聯時，他的政治盟友很可能也在董事會。

3.2.2 CEO政治關聯與董事會專業水平

由模型（4）的回歸結果顯示，CEO政治關聯（CEOp）和董事會平均年齡（Age）呈顯著正相關，和董事會平均教育程度（Edu）呈顯著負相關，和董事會平均任期（Tenure）相關關系不明顯。這說明擁有政治關聯的CEO的公司，其董事會年齡較大、教育程度更低，即表現出較低的專業水平。在公司的任期越長可使董事獲得經驗，并對公司及市場環境了解更準確（Vafeas，2003），但任期過長也可能對公司業績產生負面影響，可能由于政治關系盡管犯了一些錯誤或顯示出低程度的專業性也不會被辭退，因此任期的兩面性使得其與CEO政治關聯的關系不顯著。

4.結論

本文研究企業政治關聯與績效之間的關系。得到如下結論：

（1）采用CEO的政治關聯及董事會政治關聯比例兩種方法對企業政治關聯程度進行衡量，均顯示企業政治關聯會對企業績效產生負面影響。

（2）CEO政治關聯與董事會政治關聯比例呈顯著正相關，即具有政治關聯CEO的公司會傾向于在董事會保有較多的政治人脈。

（3）CEO政治關聯和董事會平均年齡呈顯著正相關，和董事會平均教育程度呈顯著負相關。即從年齡和教育程度兩個角度看，擁有政治關聯的CEO的公司，其董事表現出較低的專業水平。

本文采用了兩種方法來衡量企業政治關聯，并發現政治關聯對企業績效的負面效應。同時，針對這種負面效應，本文從政治關聯CEO對董事會結構的影響角度提供了解釋。

參考文獻：

[1]劉倩，王雷雷.CEO政治關聯、董事會結構與公司業績[J].合作經濟與科技，2015（14）：105-106.

[2]文學，郝君富.基于政治關聯的國有企業董事會結構與公司治理效率分析[J].商業研究，2013（08）：75-82.