龍頭酒企不會受疫情影響

劉曉旭

近期，新型冠狀病毒感染的肺炎疫情暴發影響了短期消費，但部分白酒公司卻走出了獨特的行情。白酒行業被業內人士認為，行業壁壘較高且盈利能力強而穩定，中長期看好。

中國食品產業分析師朱丹蓬在接受采訪時表示，白酒行業兩極分化加速，行業將呈現金字塔向橄欖型轉變、價格向價值構建、醬香型持續走紅、并購將持續加速。高端白酒增長態勢強勁，次高端以及地方性白酒漲價成功的品牌估值將會大幅上漲。

浙商證券認為，預計一線名酒貴州茅臺、五糧液中短期受疫情影響最小，第三季度在宴席需求帶動下有望出現報復性反彈。

博星證券研究所所長、首席投資顧問邢星在接受采訪時指出，2019年白酒行業產業調整成果進一步釋放，伴隨著酒企迎來漲價潮，中高端產品價格得到明顯提升，判斷2019年全年白酒行業贏利繼續保持樂觀局面。展望2020年，預計白酒市場仍將保持總體平穩狀態。

高端白酒毛利率高

春節過后3個交易日中，部分消費公司走勢堅挺，其中白酒企業如貴州茅臺、洋河股份、五糧液、順鑫農業等表現平穩。

對于白酒板塊，券商分析認為，疫情屬于一次性事件，不改變行業趨勢，甚至加速消費升級和品牌集中的行業趨勢，龍頭企業和次高端將繼續享受擴容的紅利。廣發證券預計，疫情會影響白酒行業全年銷量10%-15%，對行業龍頭的影響幅度較小。光大證券認為，短期負面情緒釋放，有望提供白酒板塊的中長期買點，看好高端白酒及區域白酒龍頭。

毛利率也成為業內人士提到的區分高中低端白酒層次的顯著指標。從上市的白酒企業來看，白酒業務毛利率多分布在50%至90%之間，不同企業毛利率差距較大。高端白酒毛利率通常在90%以上，中端白酒（100元以上）毛利率大約為60%至85%之間，低端白酒毛利率則位于50%以下。貴州茅臺2018年白酒業務毛利率高達91.25%，在同業中長期居于首位；而順鑫農業由于主要產品價格低，2018年其白酒業務毛利率僅為49.63%。

朱丹蓬表示，從白酒行業2019年基本面來看，高端酒企呈現多次漲價成功、繼續控量保價、深挖價值、漲幅不大的特點；次高端酒企將繼續被動式漲價、加大渠道利潤，但裸泳企業持續出現；區域性龍頭酒企呈現出持續價格戰策略，收縮市場戰線、聚焦核心市場；而區域性較弱的酒企，則面臨被整合的趨勢。因此，判斷2020年白酒行業將會加速分化。

對于白酒行業投資機會，長城國瑞證券認為，白酒行業經營模式簡單、行業壁壘較高、盈利能力強而且穩定，是值得長期關注的典型細分行業。白酒行業內部各企業產品風格、經營特點、發展狀況各異，行業結構性投資機會凸顯。

進入新的發展周期

白酒行業已經有5家公司公布了2019年業績預告。其中貴州茅臺2019年實現凈利潤約405億元，增長15%左右；水井坊實現凈利潤約8.26億元左右，增長43%左右；今世緣實現凈利潤約13.81億元至14.96億元，增長20%至30%；暫停上市的*ST皇臺扭虧為盈，實現凈利潤約4500萬元至5500萬元，但被立案調查未有結果；金種子酒預計虧損，實現凈利潤約-1.65億元到-2.05億元。

對于白酒行業業績情況，邢星分析認為，2019年白酒行業產業調整成果進一步釋放，伴隨著酒企迎來漲價潮，中高端產品價格得到明顯提升，同時疊加消費稅落地，有望對白酒行業全年利潤構成正面影響。

具體來看，貴州茅臺公告，初步核算，2019年度生產茅臺酒基酒約4.99萬噸，系列酒基酒約2.51萬噸；2019年度實現營業總收入885億元左右，同比增長15%左右；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤405億元左右，同比增長15%左右。公司2020年度計劃安排營業總收入同比增長10%。

對此，光大證券分析認為，2019年同期較低的銷售費用率基數和較高的非標產品占比是造成單季度利潤增速波動的原因。同時，2019年是茅臺擴大直銷渠道、推進營銷扁平化的營銷體系破局之年，受制于直銷渠道的搭建周期，渠道結構優化對于茅臺酒銷售均價的間接貢獻尚未全面體現。對于“茅臺2020年營收同比增長10%略低于市場預期”的觀點，光大證券認為，茅臺業績增速放緩為公司主動調解，基礎建設年穩中求進，并非需求減弱，無需過度擔心行業景氣度。茅臺的中長期邏輯在于強品牌力和渠道豐厚的價差。

金種子酒預計，2019年度歸屬于上市公司股東凈利潤為-1.65億元到-2.05億元。對于虧損，金種子酒方面給出兩點理由，一是白酒銷售收入較同期下降較大，銷售毛利率略有下降所致；二是公司沖回遞延所得稅費用金額較大，相應減少了2019年度的凈利潤。

據了解，金種子酒的遭遇是近幾年中國弱勢酒企的代表，普遍存在品牌形象較低、產品結構低端以及營銷模式陳舊等問題。金種子酒比較特殊的一點是其身處安徽市場，面臨古井貢酒、洋河股份與口子窖等高強度競爭，外部環境持續惡化。

食品產業分析師朱丹蓬分析認為，隨著白酒行業分化更加明顯，對中小型的區域型白酒擠壓會更厲害。金種子酒作為典型的區域型白酒企業，在頭部企業以及二線強勢品牌的壓迫之下，其虧損是必然。如若其業績不能明顯改善的話，后續不排除被其他大型酒企并購的可能。

邢星進一步分析認為，以白酒為代表的食品飲料行業進入新的發展周期，無論是生產方面還是銷售方面都實現了巨大突破，產業集中化發展趨勢愈發明顯。不過，在消費升級的背景下，大型酒企市占率逐步提高，小酒企減產、停產、虧損甚至被兼并和消亡的概率不斷增加。目前受疫情影響，短期構成一定的負面沖擊，但難以改變中長期行業的成長和發展邏輯。展望2020年，預計白酒市場仍將保持總體平穩狀態。