“一帶一路”戰略下中國上市公司海外項目財務風險分析

鄧曉嵐 林澤洋 柯曉梅

摘要：2013年“一帶一路”戰略的提出，加速了中國上市公司布局海外市場的步伐。本文在這一背景下分析了中國上市公司承接海外訂單項目所面臨的匯率風險、商業信用風險、財務困境風險和融資風險，并提出相應的風險對策，有助于上市公司識別與控制財務風險，可持續性地參與“一帶一路”海外項目的建設。

關鍵詞：上市公司;一帶一路;海外訂單;財務風險

一、引言

在“一帶一路”戰略的引領下，中國上市公司所承接的國際重大工程項目和海外訂單數量實現了快速增長[1]。對一些上市公司而言，這部分業務已成為新的利潤增長點。2016年，中國A股市場71家上市公司海外業務收入占營業總收入比例達80%以上[2]，其中中工國際、信威、蘭生、博騰、中成等參與“一帶一路”訂單的上市公司海外營業收入占總收入的比例甚至超過了95%。然而，“一帶一路”海外訂單多為大型工程類項目，耗時長、金額大、工程不確定因素多，這都可能加劇上市公司的財務風險。[1]因此，對于中國上市公司來說，“一帶一路”背景下的海外業務不僅是機遇也是挑戰。本文探討了中國上市公司在承接“一帶一路”海外訂單中可能面臨的財務風險，并提出相應的對策，對相關上市公司識別其“一帶一路”項目中的風險因素，加強財務風險的應對能力具有借鑒意義。

二、上市公司“一帶一路”訂單項目的現狀分析

近幾年，中國上市公司是承接“一帶一路”訂單項目的生力軍。[2]筆者從巨潮信息網查找中國A股上市公司涉及“一帶一路”的重大海外合同公告，篩選上市公司作為供給方，“一帶一路”沿線境外機構作為需求方的公告，整理出2015-2017年中國上市公司新簽的“一帶一路”海外訂單。由表1可見，上市公司新簽“一帶一路”海外訂單的占比持續增長。

三、上市公司“一帶一路”訂單項目的財務風險分析

“一帶一路”戰略提振了中國上市公司海外業務。但由于海外項目合同生效時間長，同時中國上市公司承接的海外訂單多為工程類項目，建設周期較長。到目前為止，才陸續進入結算或收益期。在漫長的建設周期中，需要面對多種不確定。本文對中國上市公司承接“一帶一路”海外訂單項目所面臨的財務風險進行分析，認為主要包括以下幾方面：

（一）匯率風險

首先，海外訂單以外幣結算為主，因此匯率的波動對成本和收益的穩定性構成了直接影響。例如，葛洲壩近幾年的海外銷售都以外幣結算，2011-2016年間由于匯率變動造成合計金額為6.8億元的損失。其次，匯率的變化使應收的海外賬款等產生匯兌損失，2017年中國中建以美元計價的應收款，因匯率變動產生了3.2億左右的匯兌損失。此外，外匯管制在“一帶一路”沿途國家中普遍存在，印度、緬甸、伊拉克、阿富汗、摩洛哥等國家都實施了較嚴厲的外匯管制，在這些國家將資金匯回國內的難度較大。

（二）商業信用風險

海外工程項目的商業信用風險主要是指因工程款無法及時收回而導致的資金安全性、流動性和收益性等方面的潛在損失。這種風險受項目模式、東道國政治穩定和經濟環境變化的影響。[3]例如，埃塞俄比亞輕軌項目于2012年開工，合同金額約20億，按協議約定分期支付，但業主拖欠中國中鐵至少4.9億元人民幣的工程款達一年左右。按同期國債收益率保守估計，損失約達2000萬元。

（三）融資風險

“一帶一路”項目建設每年資金缺口在6000億美元以上[3]。融資不足是上市公司海外訂單流失或無法完成的原因之一。目前，上市公司承接海外訂單所需的資金較多地依賴銀行貸款，2017年，國家開發銀行全年發放“一帶一路”相關貸款176億美元，累計外幣貸款余額2617億美元。多數海外項目籌資量龐大，如將銀行貸款作為主要融資方式，上市公司將面臨巨大的償債壓力，若再遭遇其他風險因素疊加，更易拖跨上市公司的現金流。因此，借貸雙方對“回錢”問題都存在一定擔憂。

（四）財務困境風險

上市公司在承接海外項目時往往需要墊付大量資金，這加劇了上市公司的流動性壓力。[4]2011-2017年葛洲壩共簽訂4047億元海外訂單合同，公司海外訂單的金額總數呈逐年遞增趨勢。訂單金額的增長促使葛洲壩公司加大杠桿，導致財務費用上升。2015-2017年葛洲壩為不斷拓展海外業務，自2011年起的7年間，合計向銀行貸款6304.5億元，2017年資產負債率達到了72.67%，資產負債率偏高對公司財務穩健性構成隱患，加大了財務困境風險。

四、海外訂單財務風險的防范策略

（一）控制匯率風險

海外工程項目周期長，大型項目甚至會持續十年以上。在這期間，匯率可能發生了巨大變化，需采取相應的對策規避匯率風險。首先，合同商議階段是匯率風險控制的關鍵環節，上市公司應在付款方式、付款金額、合同條款等方面多爭取保障，以防范未來的匯率損失。例如，選擇多種支付貨幣的優化組合;因業主責任而導致項目變更和延期付款的，要求其賠償因此產生的匯兌損失。其次，國際工程實施前應做好交底，以便資金管理部門依據合同條款把握好風險控制的關鍵時點，提醒相關人員根據合同所述日期和施工進度及時辦理結算手續。第三，在一些外匯管制較嚴格的國家，換取外匯受到限制，可將收入的當地貨幣用于支付當地人員的薪資、購置材料與設備、繳稅等，剩余的當地貨幣設法及時轉換為外匯。

（二）拓寬融資渠道

上市公司應積極探索更多融資方式以突破融資瓶頸。例如，綠色債券可為 “一帶一路”建設中的新能源和清潔項目投資提供較低成本的資金和新的融資渠道。金風科技是首家在海外發行綠色債券的中國企業，2015年金風科技向海外成功發行3億美元綠色債券，用于公司清潔能源項目的營運周轉及再融資。國家開發銀行也于2017年成功發行首筆5億美元和10億歐元中國準主權國際綠色債券，募集資金用于支持“一帶一路”的相關綠色產業項目。

上市公司還可以通過定向增發、出讓本公司股份等權益融資方式獲得資金。定向增發是一種風險與費用較低而效率較高的融資方式，不僅有利于改善公司資本結構，降低陷入財務困境的可能性。例如，穿越科技在阿富汗、印度等 “一帶一路”沿線國家重要節點城市布局了屏媒體項目。根據穿越科技2018年5月的公告，該公司擬以每股5元的金額向3家認購對象定向增發融資1150萬元，補償 “一帶一路”屏媒體項目的流動資金缺口。

此外，上市公司還可以與海外投融資平臺合作，利用其優質資產和良好信譽，這不僅能為上市公司緩解融資壓力[5]，還能在稅收、成本和交易時間等方面獲得多重收益。太平金控綜合投資平臺近幾年通過設立并投資基金、國企債等方式支持“一帶一路”項目，中國交建、中國鐵建、中國中冶、中國神華等上市公司的“一帶一路”項目都曾得到這一平臺的支持。

（三）強化營運資金管理

首先，應設法增強資金的流動性，上市公司可選擇信譽較高的國際銀行開立收支賬戶，借助銀行服務及時完成結算，利用其提供的資金管理方案加快資金周轉。另一方面，控制流動負債的償債風險，加快融資過程，降低融資成本。例如，向海外融資業務經驗豐富、融資流程落實快的外資銀行申請貸款;爭取獲取更多保函業務上的授信額度，壓縮保證金的支付比例;與業主方協商，爭取根據合同的不同階段分別出具保函等。

以葛洲壩為例，該公司2010年12月與委內瑞拉簽署了金額為2.89億美元的農業發展項目合同。項目前期，公司對委內瑞拉國內銀行進行了深入的調研，聯系當地金融機構和國際銀行，與他們共同討論買賣境外金融衍生品和利用委內瑞拉外幣記價債券進行結匯的可行性;探討如何及時收回項目資金并匯回總部;將存款余額維持在較低水平，應對政局不穩定和金融機構倒閉等風險。

（四）通過保險分擔風險

保險是進行風險轉移的有效手段之一[6]。目前，國內外保險公司提供出口信用保險和境外投資保險等產品，為海外工程承包、海外投資項目提供風險保障。此外，一些大型央企還建立了統一的保險管理平臺，有的還聘請了世界領先的風險管理咨詢機構和保險經紀公司，為海外項目制定保險計劃。例如，中國港灣與江泰保險經紀、人保財險等8家保險公司簽訂了2013-2014年度項目統保合同，對海外工程保險進行統一管理。

目前，國內“一帶一路”保險制度正在逐步發展。[7]2017年中國保監會提出要建立“一帶一路”建設保險支持體系。截至2018年6月，中國信保承保中國面向“一帶一路”沿線國家的出口、投資，承保近2000個項目，包括中亞天然氣管道項目，巴基斯坦燃煤電廠項目和馬來西亞鋼鐵廠項目等，累計支付賠款22.4億美元[4]。與海外保險產品相比，國內的“一帶一路”相關保險產品價格相對低廉，上市公司可根據特定的國別、行業、業務選擇合適的保險公司及產品，運用保險降低風險、避免經濟損失。

注釋：

[1]根據《上市公司信息披露管理辦法》，上市公司對財務狀況、重要合同情況、外部條件的重大變化等負有披露義務。因此，相比非上市的企業，上市公司能夠提供更具體、真實的有關“一帶一路”項目的信息。通過對上市公司的調查分析更便于我們考察中國企業在承接“一帶一路”海外項目中所面臨的風險以及所采取的應對策略。故本文以上市公司作為研究對象。

[2]數據來源：71公司海外業務收入占比超80%.證券時報網，2017年5月12日。

[3]數據來源：中國進出口銀行官網。 http：//www.eximbank.gov.cn/tm/Newlist/index_343_30893.html

參考文獻：

[1] 于津平，顧威.“一帶一路”建設的利益、風險與策略[J].南開學報： 哲學社會科學版.2016，（1）：65-70.

[2] 張素芹.資本市場助推“一帶一路”建設[J].證券市場導報.2017，（5）：1.

[3] 劉利.“一帶一路”戰略實施背景下中國對外承包工程企業海外投資的風險管理[J].財經界： 學術版.2016，（18）：54+74.

[4] 姚苗苗，姚正海，路婷，等.“一帶一路”概念股的資本結構與融資偏好研究[J].經濟論壇.2016，（6）：76-79.

[5] 徐奇淵，楊盼盼，肖立晟.“一帶一路”投融資機制建設：中國如何更有效地參與[J].國際經濟評論.2017，（5）：134-148.

[6] 周延禮.一帶一路建設中的保險服務[J].中國金融.2016，（24）：14-15.

[7] 劉曉偉，秦肯.借助國際組織平臺推進“一帶一路”建設——以中國出口信用保險公司為例[J].公共外交季刊.2018，（1）：116-120.

基金項目：

本文受福建省科技廳軟科學項目“綠色金融支持與福建省企業低碳發展問題研究”（2013R01020124）資助。