基于資金鏈視角的FR公司財務風險管理

摘要：資金鏈是維持企業正常生產經營的基礎、謀求發展的根基。近年來，我國因資金鏈斷裂陷入財務危機的企業比比皆是，給各利益方和資本市場帶來不利影響。本文選取2019年下半年股市著名的“黑天鵝”事件的主角——FR公司，通過對鏈條循環上投資、融資、使用、回流四個階段對企業進行財務風險分析，探究其產生的原因，并提供應對策略加以防范。

關鍵詞：FR公司;資金鏈;財務風險

近年來，我國各類企業的高速發展為日益騰飛的經濟做出了不可磨滅的貢獻。與此同時，有部分企業因資金鏈問題陷入嚴重的財務危機，導致企業經營困難甚至破產，損害了各方利益，給市場和社會帶來了不良影響。醫藥行業作為國民經濟的重要組成部分，對保障基本民生、促進經濟發展具有重要作用。本文選取醫藥行業中的FR公司，基于資金鏈視角從分析其財務風險，并提供應對策略。

一、案例回顧

FR公司成立于1993年，主要從事醫藥制造、研發、生產與銷售業務，處醫藥制造業。

2019年7月，FR公司宣稱因資金安排原因，無法按照原定計劃發放6000萬元紅利。而截至2019年一季度末，企業貨幣資金賬面余額超過18億元。財務危機浮出水面。此后，上交所兩次發放問詢函，證監會決定進行立案調查。9月，FR公司被查出存在違規資金拆借和違規擔保，被掛牌ST。

二、財務風險分析

資金是企業開展各項業務活動的本錢。擁有合理、充足的資金支持，企業才能創造更多的財富價值。企業要維持運轉，需保持這個循環良性地不斷運轉。

（一）投資階段

由表1得出，2016年以前，企業的投資流出數額均較小，在小范圍內波動。2016年開始，企業進行大規模的投資擴張，每年投入5億以上資金用于購置固定資產等，大肆推進產能擴張和工程建設。長期以來，FR公司的投資活動產生的現金流量凈額為負值，投入多回報少。

2017年FR公司收購了開藥集團，完成了全國最大的醫療并購。此后公司在醫藥領域實現統一規劃、管理、運營，規模效應顯著。這提升了公司的資產質量和抗風險能力，擴展了未來發展空間。然而，結合后續的財務風險分析來看，此次并購后續公司出現了流動資金吃緊，經營狀況惡化的跡象。

數據表明，近年來FR公司存在盲目擴張問題，資金杠桿較高。

（二）融資階段

在確定相關的投資戰略后，需要通過籌集資金來開展投資項目。

1.現金流量角度

由表2得出，2016年以前，FR公司的融資數額一直較少，相應的現金流出也較少，融資總額相對穩定。2016開始FR公司全面鋪開了投資網絡，開展更多的經營活動，需要大量的資金支持。2016年取得的借款增長了700%以上。

FR公司的融資方式一直以借款為主，除2016年吸收4200萬元的投資，其余年份均未發行股票。2016年后籌資現金流入整體呈上升趨勢，說明此時FR公司有一定的信譽，相關金融機構認可其未來發展，愿意提供資金支持。2018年報表數據顯示，與2017年相比借款取得的現金減少，但償付利息的現金支出卻增多。此時企業的償債壓力開始顯露。用于償債的資金流出占籌資現金流出的比例一直較高。大規模的負債融資使企業背負著巨大的償債壓力。

2.償債能力角度

長期以來，流動比率在0.6-1.3之間浮動，數值較低，雖然有階段性的提升但幅度較小。這表明若流動資產不能及時變現，那么流動負債不會得到償還的保障。在速動比率方面，2017年以前一直在0.5以下波動，2017年后增長到1以上，存貨占流動資產的比重逐漸下降，但數值仍然不高。兩個指標結合來看，表明短期償債能力沒有可靠地保證，存在短期償債風險。

2017年以前，企業的資產負債率超過63%且逐年增加，在2016年高達65.99%。2017年后資產負債率呈下降趨勢，降幅明顯。2017年企業由于擴張購買了大量的固定資產使得資產總額大幅增加從而降低了數值，并非因為減少了借款。利息保障倍數波動較大，2017年以后比率較高，說明FR公司仍具有償還借款的能力，但同時表明增加長期債務的可能性加大。總體而言，企業具有一定償還長期的能力，但相應存在一定的償債風險。

（三）使用階段

如表4所示，在2016年FR公司開始大額融資，相應的收入取得的現金也大幅增長，增幅高達935%。說明此時企業開始迅速發展，擴大規模，提高市場份額。籌資得來的錢除了投資外，大多用于企業經營。但與此同時，為發展業務所支付的成本也相應增多。在2016年，購買商品、接受勞務支付的現金增幅達1689%，遠超過收入的增幅。雖然此后兩年經營活動產生的現金流量凈額呈現正額且不斷增長，但長此以往，有理由懷疑企業的經營活動現金流出將覆蓋現金流入。

（四）回流階段

資金回流能檢驗企業投融資、使用資金的準確性，是企業自我造血的體現。

2016年后，企業大幅擴張，經營狀況表現樂觀。營業收入、利潤均增長。銷售毛利率穩中有升，總資產、凈資產收益率提高。2017年以后，總資產、現金、應收賬款周轉天數開始上升，經營狀況開始惡化，流動性吃緊的跡象開始顯現。2019年上半年，FR公司實現營收27.69億元，同比下降10.93%;凈利潤3.99億元，同比下降11.45%，業績呈現下滑態勢。FR公司稱，系因資金周轉緊張，部分產品生產經營受到一定影響所致。

綜合來看，在規模擴張后，企業的盈利能力有所增長，但營運能力偏弱，運營速度日益緩慢。

三、啟示

通過以上四個階段的分析，得出FR公司目前主要存在以下財務風險：①投資方面：盲目擴張、急于冒進，資金杠桿較高。②融資方面：借款為主，極少通過發行股票吸收投資的方式獲取資金，大規模的負債融資使企業背負著不小的償債壓力。③資金使用方面：因擴大規模帶來經營收入增長的同時，經營支出的增幅更大，經營現金流量凈額下跌。有理由懷疑企業的經營活動現金流出將覆蓋現金流入，造成流動資金吃緊。④資金回流方面：盈利能力有所改善，但營運能力偏弱，運營速度逐漸放緩，應收賬款回款困難。

啟示與建議：

（1）控股股東及實際控制人盡快歸還債務，保證企業資金鏈穩定

因涉嫌違法違規，公司股票目前面臨重大違法強制退市的風險。巨額的資金被控股股東違規占用令FR公司因資金周轉緊張，甚至部分產品的生產經營都受到影響，當期營收凈利更是雙雙下降，幅度均超10%。相關當事人應積極歸還債務，避免上市公司承擔連帶責任，保證企業正常經營和股東利益。

（2）改變盲目擴張的投資策略，加速資金回流

公司業績存在持續下滑風險，公司應采取暫緩建設新的投資項目、壓縮費用開支規模以節約成本，積極催收賬款等措施，加快運營速度，降低不利影響保證正常的生產經營，避免停工停產等情況發生。

（3）調整融資策略，重整資本結構

償債壓力較大的情況下，企業應以增加內源性融資、股權融資，減輕還款壓力，降低財務風險。股權和債權融資應并行發展，不可一邊倒，避免過重的債務負擔和過多的股權稀釋。長期借款時間長、數額較大。在借款期限內財務狀況可能會發生較大的變化，大量舉債會造成不可小覷的財務風險。企業應謹慎選擇融資策略，從公司自身情況出發。若及時填補“資金黑洞”，挽回市場和股東信心，增加股權融資乃為上策。

（4）改善經營模式，合理制定企業戰略

擴張不能僅依靠外部資金和對外投資，還要扎根主業，提高主業的盈利能力，才能為企業的擴張自我造血。日常經營中產生的資金缺口不能僅依賴外源性融資。提升自我的市場競爭力，控制營運成本，提升企業盈利能力，加快資金回流，才能使企業穩步發展。

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作者簡介：

王心怡（1999-），女，漢族，籍貫：山西運城，單位：西南民族大學。