大股東與高管合謀下掏空方式分析與預防對策研究

鄭再杰

摘要：如今伴隨著資本市場的變化，企業的股權結構出現較大的變革，目前的趨勢為股權的過度集中以及大股東比例的提升，由此產生的問題也較為嚴重。在這一情況下，大股東利用自身的權利同高管合謀掏空企業的情況較為常見，這一合謀行為侵害了中小股東的利益，不利于我國資本市場的健康發展，為此本文在分析大股東與高管合謀下掏空方式的基礎上，提出相關的預防對策。

關鍵詞：資本市場;股權結構;合謀掏空

從20世紀末期開始，我國很多的上市企業被披露自身的丑聞，相關的會計舞弊行為出現，危害了大眾的利益。其中大股東與高管合謀掏空行為，近些年來呈現出上升的趨勢，為此有必要對其生產的機制與預防措施開展相關的研究與論述。

一、上市公司大股東與高管合謀的生產機制分析

市場上大多數的企業經營權與所有權是分開的，大股東占據優勢地位，不僅僅掌握企業的內部信息，對于企業高管的任命也掌握決策權以及控制權。根據相關機構的調查數據顯示，介質到2019年6月，我國上市企業內由董事長兼任總經理的占據30%左右。這就導致大股東與高管合謀變得容易，具有合謀的土壤。

本文依據相關數學模型，對于合謀的產生機制開展分析。假設上市企業具有大股東占據的股份為α，剩下的[1-α]股份中小股東分攤，α∈[0，1]。我們假設大股東與高管合謀，非法獲取的額外收益為w，這種收益為上市企業利潤u的一部分，其中w=λu，0≤λ≤1，對于高管無合謀收益為uj=α+βu，a高管的收入，βu表示高管的績效收入。正常經營時大股東、高管以及中小股東的效用函數為：

對于上市企業的高管，或者選擇合謀或者是接收大股東的懲罰，損失為α+βu-uj，uj是高管的保留效益。合謀之后可以獲取的額外收益為w，二者之間依據一定比例分配，否則就不能實現合謀。在進行合謀后，大股東的收益是 ，高管的獲益為，其被國家查處的概率為p，被查處之后大股東與高管受到的懲罰為 。

為此對于合謀掏空的情況下，大股東、高管以及中小股東具有的效應函數為：

博弈的基本順序為：

大股東向高管傳遞合謀想法，如果被高管拒絕，高管受到懲罰之后結束;在高管同意合謀后，合謀的均衡條件為：

為此? 是大股東與高管的合謀收益情況。

在? 的時候，在理想的情況下是處在最佳位置，會產生合謀操作。對于，數值越發，合謀的意愿就越高。對其具有影響的相關要素為：

。

對于α是大股東的持股比例，/ ，大股東的合謀動機與持股比例是負相關的。大股東持股比例越高，其合謀的成本就會越高，為此提升大股東的持股比例，會提升大股東監督的積極性;對于w作為大股東與高管合謀的額外收益情況，

表明合謀收益越大的話，其動機就會越強，合謀的可能性增加。

p為合謀被查處的概率， ，

，合謀與被查處的概率是負相關的，為此加大打擊合謀的力度，出現合謀的可能性就會下降。

對于表示的為大股東與高管受到懲罰，因為，/

=-p<0，為此大股東與高管的合謀行為被發現處罰力度提升，違規成本增加，合謀意愿就會下降。

二、對于大股東與高管合謀的治理對策

對于提升大股東的持股比例，可以有效的提升大股東監督的積極性，也會有效的遏制合謀，但同我國的金融發展趨勢互相背離。大股東之所以可以同高管合謀，侵犯企業與中小股東的權益，是因為信息的不對稱所導致的。為此，搭建有效的監督管理制度等，可以有效的防范大股東與高管的合謀，維護好中小股東的利益。

（一）提升對大股東關聯角度的監督與披露

很多的大股東同上市企業開展內部關聯交易，利用這些交易情況非法獲取利益，這是大股東獲利的關鍵模式。為此為徹底杜絕大股東同上市企業內部的關聯交易，維護好中小股東具有的合法權益，對于上市企業的關聯交易都是需要依賴于價值規律開展等價交換，嚴格的依據相關規范進行公平、公正、公開的進行。與此同時，對于上市企業的所有關聯交易等都需要設立書面合同，確定其含有的變更、終止與相關的責任等，對于交易的信息全面公開。含有金額較大的關聯交易需要依賴于相關的法規以及內部治理制度開展，通過全體的表決通過之后才可以進行。同關聯交易具有直接利益關系的相關人員需要規避，保證其在公允的價格下開展進行。

（二）培育成熟的經理人市場

加大對于違規經紀人的處罰力度，進而獲取預防上市企業合謀行為出現的有效措施，進而補充行政處罰含有的實際不足。從長遠的角度分析，上市企業的經營人員需要對于自身具有的言論與行為負責，積累自身的名譽。這種情況合謀掏空對于上市企業經營人員獲利的有害，通過對于上市企業經理人誠信檔案的搭建，這種模式具有較強的監督功能，進而有效避免上市企業合謀違法的產生。

（三）搭建完善的證券訴訟法律體系

大幅度的提升司法審判具有的操作性，上市企業的合謀出現通常都是在事件發生并造成嚴重后果之后，才會被中小股東以及股民所知曉，這種操作通常沒有紙面的協議等。之后實際侵犯了中小股東利益，相關部門才可以對其進行處罰操作。為此我們需要積極的完善證券市場之上具有的訴訟制度與結構，提升司法審判的可操作性防止上市企業出現合謀的行為。歐美市場早就搭建了證券市場的民事訴訟機制，提升了對于中小股東的保護，是值得我國的證券市場引進與學習的。

（四）加大對于合謀的懲罰力度

在信息不對稱的情況，發股東容易實現同高管的合謀，同時加上處罰力度的不嚴，導致違規成本比較小。為此需要加大對于違規的處罰力度，積極的完善對于被侵害利益中小股東的賠償制度，完善相關訴訟制度等，才可以促進我國金融市場的穩定發展與進步。

三、結束語

本文在分析大股東與高管合謀模型的基礎上，分析了影響合謀出現的相關因素，并依據相關的因素提出應對合謀的相關對策，對于促進我國金融市場的健康發展具有較為重要的意義。

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