上市公司財務質量評價研究
——以安徽上市公司為例

何曉楠

（南京林業大學 經濟管理學院，江蘇 南京 210037）

一、研究背景與意義

在全球化的影響下，企業想要更好的生存壯大，必須對自身的財務現狀及未來發展有良好的認知。對于追求價值最大化的公司而言，探索公司價值的內在驅動因素并選擇適當的指標和分析方法尤為重要。一個公司自身的財務質量決定了投資者是否有意愿投資，因而財務質量在某種意義上對公司的價值創造起著至關重要的作用。財務質量在企業競爭力方面也起著重要作用，同時亦是企業成長發展水平的貨幣體現。因此，財務質量在新經濟常態下被賦予了新的意義和使命，研究公司財務質量及其評價體系具有重要意義。

二、概念闡述

（一）財務質量

首先，財務質量需要基于某個特定的組織或單位。本文的研究對象是上市公司，后面所指的財務質量是指上市公司的財務質量。其次，財務質量與公司的競爭力密切相關。理解財務質量需要正確把握公司的核心競爭力。張新民（2000）[1]認為財務質量與所有其他環境中“質量”概念一樣，即它是由對公司具有財務質量要求的利益相關者來定義的。

（二）資產質量

資產質量[2]是指特定資產在公司管理系統中發揮作用的能力，具體表現在資產的變現質量、進一步被利用的質量、與其他資產組合增值的質量以及為公司發展目標作貢獻的質量。資產質量的好壞不僅取決于該項資產賬面金額或物理質量的高低，也要看該資產在公司的具體價值體現，能夠產生高于資產成本的價值效益是質量較好的資產；反之則是資產的質量不高。

（三）盈利質量

總結分析學者對盈利質量的定義，發現主要有三個不同的定義：第一類觀點基于FASB 準則定義，認為盈余作為重要的會計信息應具備質量特征；第二類觀點認為只有如實帶來現金流入的會計盈余才是高質量的盈余，即凈利潤要有足夠真實現金流入保證；第三類觀點認為能夠預測未來盈余走向的當下盈余具有高質量，即具有持續性的盈余更能代表企業的現狀。

（四）資本結構質量

吳琦（2018）[3]將資本結構質量解釋為不僅包括負債與所有者權益之間特定的結構，還包括負債與所有者權益內的潛在結構。資本結構的質量也是一個相對具體的概念，它是適合該公司當下發展與未來提升的資本結構質量。優質的資本結構能體現公司償還債務能力高，資本成本低，資本結構與資產結構相匹配等特點。

三、研究設計

（一）研究方法

因子分析[4]通過將多個變量降維減少為較少幾個因子從而保證原始信息的完整性，即盡可能不損失原始信息。龐大而復雜的數據信息被少數因子概括，減少了信息量又不打斷變量之間的聯系。首先是構造因子變量，在求解因子載荷矩陣的前提下將原始數據變量凝結成具有代表性的因子，其次利用旋轉方法使因子變量更具有可解釋性，通過將原有信息庫的數據運用特定方法凝結成具有代表性的因子變量后，運用因子旋轉使變量在較少因子上含有盡可能高的載荷[5]，這樣提取得到的因子所蘊含的信息量更全面，后續分析數據也更有信服力。

（二）數據來源與評價指標選擇

剔除被ST 和數據不完整的上市公司，本文選取了20 家安徽上市公司2018 年的數據進行分析。基于國泰安數據庫中的上市公司年度財報，計算得出其財務指標。由于不同利益相關者對財務質量要求的不同，基于科學性、系統性、可比性等原則，選取了8 個財務分析指標[6]。為了衡量公司的盈利能力，選取代表公司盈利能力的資產報酬率X1、投入資本回報率X2、資產收益率X3 這三項指標。選取總資產增長率X4 代表公司的發展能力。選取典型的償債能力指標流動比率X5、速動比率X6 代表公司的償債能力。選取總資產周轉率X7、股東權益增長率X8 代表公司的營運能力。

四、安徽上市公司財務質量綜合分析

（一）安徽上市公司概況

美菱電器是安徽第一家A 股上市公司，1993 年10 月18 日美菱電器在深交所上市。2010 年以前，安徽只有57 家上市公司，2010 年以后安徽上市公司數量激增，8 年時間內增加了46 家上市公司。截止2018 年8 月，安徽上市公司數量突破百家，位居全國前列。

（二）財務質量綜合評價指標的構建

由于不同利益相關者對財務質量要求的不同，基于科學性、系統性、可比性等原則，選取了8 個財務分析指標[7]。

1.盈利能力：為了衡量公司的盈利能力，選取代表公司盈利能力的資產報酬率X1、投入資本回報率率X2、資產收益率X3 這三項指標。

2.發展能力：選取總資產增長率X4 代表公司的發展能力。

3.償債能力：選取典型的償債能力指標流動比率X5、速動比率X6 代表公司的償債能力。

4.營運能力：選取總資產周轉率X7、股東權益增長率X8 代表公司的營運能力。

（三）數據分析

1.數據來源。剔除被ST 和數據不完整的上市公司，本文選取了20 家安徽上市公司2018 年的數據進行分析。數據來自于國泰安數據庫中的上市公司年度財報。

2.相關性檢驗。利用SPSS 19.0 統計軟件中的主成分分析，對八個財務指標進行濃縮。在對原始數據進行標準化處理后，采用KMO 檢驗和巴特利特球體檢驗方法，以判斷因子分析是否適用[8]。

表1 KMO 和Bartlett 的檢驗

由表1 知KMO 取值為0.502，大于0.5 的基本要求。其中Bartlett 檢驗為0，小于0.005 的基本要求，數據之間具有相關性。這兩項檢驗均通過，說明原變量適合因子分析。

同時由表2 知所選取用于財務質量分析的8個財務指標公因子方差均在90%左右，遠大于60%，說明原有指標的絕大部分信息可以被主因子解釋，信息丟失較少。

表2 公因子方差

3.因子提取與命名。主因子是將各個有相互關聯的初始指標融合后得到的一個綜合性因子，可以較好地解釋原始指標蘊含的信息。一般來說，以因子的累積方差貢獻率大于80%為限來確定主因子的個數或根據碎石圖的拐點來確定主因子的個數。

表3 解釋的總方差

根據表3 可以看出在八個因子中前三個因子的累積貢獻已達84%，說明前三個因子對原始數據的解釋能達到80%，丟失的信息比較少。因此選取三主因子，令該三個主因子分別為F1、F2、F3，旋轉三個主要因子，得到旋轉后的成分矩陣如表4 所示。

表4 旋轉成份矩陣

第一個主因子F1 解釋了負載為0.963、0.956、0.938 的三個財務指標，分別為投入資本回報率、資產報酬率、凈資產收益率，這些指標反映了公司的盈利能力，因此將其命名為盈利能力因子。

第二個主因子F2 則解釋了負載為0.962、0.939的兩個財務指標，分別是流動比率、速動比率，這兩個指標反映企業的償債能力，因此將其命名為償債能力因子。

第三個主因子F3 則解釋了負載為0.857、0.805的兩個財務指標，分別為股東權益周轉率、總資產周轉率，這兩個指標反映企業的資金周轉狀況，與企業管理效率有關，因此命名為營運能力因子。

4.因子得分計算。根據表5 因子得分系數矩陣，得出因子的線性方程組合，將參與數據的20 家具有代表性的安徽上市公司財務指標的平均值，分別帶入因子得分的線性函數中，得出各公司的因子得分。

根據以上公式和收集到的公司數據計算得出各個單個主因子的值，再根據各個主因子所占方差的權重來得到20 家上市公司的綜合得分。具體得分排名如6 表所示。

表5 成份得分系數矩陣

表6 上市公司綜合得分排名

（四）分析結果

根據表6 分析沙鋼股份總分第一，主要是由于其償債能力因子和營運能力因子得分較高，但事實上它的盈利能力因子表現并不優秀；永新股份和國民塑業排名第二和第三，這兩家公司的各個因子表現比較平均，同樣有較好盈利能力的還有華孚時尚和眾泰汽車，這兩家公司的盈利能力水平同樣比較高，但是這兩家公司的償債能力因子表現很差，因而拉低了綜合得分；排名第四的銅陵有色因其突出的營運能力因子而獲得較好排名，而中弘股份和皖能電力在這方面表現就比較薄弱，因而排名靠后。

五、結論及建議

（一）問題產生原因

1.創新力度不夠。創新對于當今企業尤為重要，消費升級和消費者消費理念的改變，市場更需要創新能力強的公司。公司應當加大研發投入，掌握核心技術，提高競爭力。前期在創新技術上的投入雖然較大，但后期的回報也更多，只有創新才能賦予企業生命，從而使企業在未來獲得蓬勃發展的動力和豐厚的回報。

2.運營水平的差距。很多上市公司管理者的水平并未達到其所應具備的職業水平和素養，而一個好的管理者是企業提高運營效率的關鍵。管理者的領導能力和專業素養能夠帶領團隊度過艱難的初創期，進而在發展期更好地運用人才。管理者的決策和專業能力總能夠在關鍵時刻救公司于水火，因而作為管理者必須是公司的綜合型優秀管理人才。

3.資產利用率較低。主要表現在固定資產和存貨等流動資產的低利用率，而資產閑置現象也時有發生。資產閑置屬于對企業資源的巨大浪費，沒有發揮出資產成本效益的運作方式都將帶給企業損失[9]。

（二）建議

1.提高公司的經營管理水平。公司應當聘請專業的管理團隊，或者定期對管理者和員工進行培訓來提高公司的管理水平，從而改善管理者管理水平參差不齊的現象。

2.提升公司的融資能力。努力經營和打造公司形象，可以通過改變股利政策和員工激勵計劃來向投資者傳達一個積極的公司狀態。利用好組織文化的魅力，提升行業知名度。利用政府的幫扶政策有效融資。同時改善或升級產能結構、資產結構和現金流動水平。