基于滾動窗口單位根檢測的我國A股市場定價泡沫問題的研究*

李 銳， 宋 爍

一、引 言

在上個世紀30年代，美股泡沫破裂，股價暴跌，實體經濟遭到了重創，導致整個資本主義世界陷入了持續兩年的大蕭條。美股破裂所導致的深刻的經濟危機，經濟學家開始關注經濟系統中的“錯誤”。1936年凱恩斯在《就業、利息與貨幣通論》中指出經濟系統的自動調節能力不是永遠有效的。Hyman Minsky(1963)提出了“金融市場脆弱性假說”；Tobin(1981)提出了“銀行系統脆弱性”理論；在上世紀90年代初美國科技類股票泡沫破裂之后，美聯儲前主席格林斯潘第一次使用泡沫一詞，并將其描述為市場的“非理性繁榮”。

在20世紀80年代前后，經濟學家開始運用計量技術和假設檢驗的方式來確切定義和檢測股市中的泡沫。經濟學家還先后提出了方差比檢驗方法(Shiller，1981；LeRoy & Porter，1981)、二步檢驗方法(West, 1987)、基于單位根-協整的泡沫檢驗方法(Diba & Grossman, 1988)、內在泡沫檢驗方法(Froot & Obstfeld, 1991)和sup ADF 檢驗方法(Phillips et al. 2009, 2011)。Shiller(1981)提出的方差比檢驗發比過度波動檢驗法精確，不僅能夠檢測泡沫的存在，還能同時檢測泡沫產生和破滅的時間。West(1987)所使用的二步檢驗法則是從股價和股利間的關系參數入手進行泡沫存在性的檢驗。Blanchard & Watson(1982)研究發現資產價格泡沫的期望呈指數狀發散增長，只進行差分運算無法將泡沫過程平穩化，因此West(1987)的二步法檢驗基本假設不合理。Diba & Grossman(1988)提出了單位根-協整泡沫檢驗法。該方法首先檢驗股價和股利是一個有單位根的不平穩過程，二間是否存在協整關系，依據檢驗結果判斷泡沫是否存在。Bhargava(1986)發現，股價和股利均是一階單位根過程，并且兩者是協整的。……