多元化股權投資與公司債券融資成本的關系探析

[摘要]文章對多元化股權投資與公司債券融資成本進行深入分析，確定分析框架后，使用數學手段建模，進而對兩者關系進行分析，旨在為公司發展提供新的觀念，促進中國市場的進步。

[關鍵詞]多元化股權投資;公司;債券融資成本

[DOI]1013939/jcnkizgsc202008050

當下公司發展過程中，運用多元化戰略，可以提升其價值，完善企業發展結構，基于此，加強對多元化股權投資與公司債券融資成本關系的分析，可為公司將來發展提供方向，輔助公司提升經濟效益，以便在激烈的市場競爭中站穩腳跟。

1關系實證分析框架

11分析多元化股權投資與公司風險的關系

將公司經營風險作為基礎，分析多元化股權投資與債券發行后，利率差的中介變量需要先明確多元化股權投資與自身發展的風險，以公司多元化結構特征為條件，多層次多元化檢驗，明確兩點的關系，進而深層次檢驗多元化股權投資對企業發展風險產生的影響，進而作出明確的區分，進一步討論多元化股權投資對企業風險的相關性。

12分析多元化股權投資與公司債券發行利差

此也是本論文主要研究的內容，將多元化股權投資與公司債券發行利差的關系做簡單論述，并在研究的過程中，重視分析多元化投資結構的特點，先檢驗子公司中股權投資對債券發行利差的影響，然后討論在股權投資基礎上的多元程度影響，最后添加多元化股權投資概念，檢驗子公司業務的有關性和對債券發行利差的影響。

13股權投資、兩權分離度與債券發行利差

多元化股權投資可以對公司的風險造成影響，延伸到影響公司債券的發行利差，企業中的多元化股權投資時，需注意是與上市公司呈金字塔形態，并隨著金字塔等級的增加，最終現金流權與人控制權發生變化，兩權分離度也發生了變化。所以進行兩者關系實證分析框架的最終階段為兩權分離度產生的代理成本可否對多元化股權投資債券的發行利差帶來影響。

2關系實證分析的實施

對于多元化股權投資與公司債券融資成本的分析，主要從下面三點進行：首先，計量分析診斷方法，OLS回歸可以分析各變量之間存在的多重共線性，另外進行的整體回歸函數總的隨機誤差關系為同方差，因此可以多種形式下的多重共線性問題與異方差問題提出測驗技巧。其次，開展描述性統計。將企業中國債券作為主體，對我國上市的企業進行公司債券年度與數量的統計。分析不同年份上市企業與差異性較大行業的債券利率差的情況[1]。圍繞上市企業分析其樣本年度中的發行債券的次數，找出統計過程中的變量，并進行特征描述。最后，使用最小二乘法一階線性模型構建架構，進行顯著性檢驗，分析最終結果的正確性，重新闡釋各種變量，重復模型的回歸性分析，最終討論多元化股權投資與公司債券融資成本的關系。

3多元化股權投資與公司債券融資成本的關系

多元化股權投資，其目的就是集團公司將股權多元化地投資到其旗下子公司的不同產業及業務中，通過多元化的經營手段，使收入和利潤的變動減少，并有效降低子公司及單一部門的經營風險。各子公司經營風險的降低，使集團公司的整體風險得以降低。

31多元股權投資結構分析

針對企業的投融資模式而言，其多元化投資可包括配股、優先股和可轉換債券等，其中配股是指公司根據實際的運營情況，按照國家法律和公司股東管理規范的具體要求，向公司股票持有人員配售一定比例的新發行股票的行為，在具體的交易過程中，其配售價格一般低于公司股票的市面價值，通過這樣的方式公司可滿足具體的融資需要。

優先股在利潤分配上享有優先權利，但是，享有優先股的股東不享有基于股東大會的選舉權與被選舉權，因此其實際的股東權利范圍較小，在公司實際的融資模式中具有舉債集資的性質，并且優先股東不能進行退股操作，只能通過事先約定的條款進行贖回，這種股權投資模式對企業的決策穩定性具有積極的作用，在企業現代化發展與運作中較為常見。

可轉換債券在公司股權投資結構中具有債權性、股權性和可轉換性的優勢特點，具體操作中，債券持有人可按照發行價格將債券轉化為公司股票的形式。因此，該種股權投資模式具有較強的可操作性與靈活性，寬限期后，公司可轉換債券利率一般會低于普通公司的債券利率，對于企業而言可降低融資成本。

32股權投資與債券融資成本的關系

經過上述對多元化股權投資與經營風險、工期債券發行成本，與兩權分離對多元化股權投資和債券發行成本的關系進行分析討論后，得出下面結論。

321分散風險、降低債券成本

首先，在企業中使用多元化股權投資發展模式，與經營風險來說，起到分散的作用，也就是說減少公司風險，并且使用此種方法減少風險的成效，這與其多元化股權的投資結構有關，即使用整體多元化的經營模式，避免公司遇到風險，其中子公司運用多元化股權投資，這對上市公司來說，比不使用多元化股權投資或者運用程度小的公司效果更明顯。而多元化股權投資企業中，與相關多元化股權投資相比，非相關多元化更能輔助企業降低經營風險。因為對于非相關多元化公司來說，其現金流比較穩定，專用資產也較少，更能夠準確地對債權人進行估計，破產清算時債權人的損失減少，使得債券成本得以降低，經營風險相應降低。

其次，多元化股權投資，可降低債券的成本。此類優勢也隨著多元化股權的投資特點不同而有所差異，其一，具有較強程度股權投資的公司，明顯比投資少的公司更能減少其債券的發行成本。其二，股權投資企業中，在同等投資角度下，使用多元化手段要比非多元化手段發行的債券成本更低，因為多元化的內部現金流保證了內部資本市場高效運轉的資金需求，這些不完全相關的現金流則將公司的財務風險和債券成本有效降低。其三，與相關多元化股權投資相比，非相關多元化股權投資少的工期債券發行成本越高。

最后，對兩權分離度進行分析，金字塔結構的上層特點，得出對多元化股權投資公司中減少債券發行成本造成消極的影響。若不考慮多元化股權投資，可以利用兩權分離度來升高公司債券的成本。深化分析后得出兩權分離同樣也能夠降低多元化股權投資對自身債發行成本。

322公司控制權稀釋、加大風險、增加成本

從代理理論的角度來說，集團公司在進行多元化股權投資時，其多元化的程度越高，在雙層代結構下經營者和股東之間的利益沖突則越大，管理風險增加，即子公司管理層在進行投資決策時，在自身利益的驅使下，很多時候都會同母公司爭權奪利。當母公司將業務更多的下分到子公司后，公司的控制權則在一定程度上被稀釋。因為母公司對子公司的控制多半采用的是間接控制模式，也就是說，母公司不能直接管理各子公司的生產經營，而只能通過任免子公司董事會成員來實現，由此導致子公司的自主經營權力越來越大。

各子公司地域分散，各地區的政策不盡相同、經濟環境和文化差異存在，區域的消費者基礎和優勢資源等各異，再加上各子公司的業務差異極大，這些重要信息都是母公司不能實時及全面掌握的，這種對信息的不確定性和不對稱性，讓母公司管理層難以準確識別子公司管理者的自利行為[2]，在很多時候使其必須聽從子公司管理者的投資決策建議，大大降低了母公司管理層的權力，也增加了其對子公司管理層的控制成本及難度。由此來看，多元化股權投資的成本及風險都是增加的，其在一定程度上增加了債券融資的成本，并將對企業的收益及價值造成影響。

323利用經營杠桿和財務杠桿、優化股權結構和融資定價

企業在進行多元化股權投資和債券融資時，除了考慮兩者之間的成本關系外，還得充分利用財務杠桿原理，積極優化股權結構，確定最科學合理的資本結構。同時，發揮經營杠桿的作用，對經營風險相關的因素進行分析和調節，最大限度消除風險，并在此基礎上合理融資定價。以此，保證經營杠桿和財務杠桿利益的順利實現，讓自身的價值最大化，市場競爭力最優化，應對風險的能力最強化。

4結論

綜上所述，公司當下發展在債券凈融資規模之間升高的背景下，對資金的回籠與成本的降低有很大影響，基于對多元化股權投資與公司債券融資成本關系的分析可知，要想公司獲得更大的發展，需要從多個角度開展工作，如使用多元化股權投資與多種發展模式等，充分利用杠桿作用，為其債券融資定價提出新的分析角度。

參考文獻：

[1]吳璟多元化股權投資與公司債券融資成本的關系研究[D].北京：北京交通大學，2014

[2]黃民發中國上市公司股權結構與投資多元化關系研究[J].財政監督，2012（11）：35-36

[3]胡思雨基于合并報表下長期股權投資的成本法研究[J].中國市場，2018（30）.

[作者簡介]李承翰（1998—），男，漢族，山東淄博人，貴陽學院。