施樂欲收購惠普打印機業務，一出資本大戲

志鵬

新年伊始，打印機制造商施樂表示，他們已經獲得了240億美元的融資，這家總部位于康涅狄格州諾沃克的打印機制造商，去年末希望以335億美元的價格收購美國加利福尼亞州帕羅奧托的惠普公司。1月9日，惠普公司做出回應，再次拒絕了施樂控股公司主動提出的收購要約，稱這筆潛在交易“大大低估了”這家PC制造商的價值。惠普在致施樂CEO約翰·維森丁（John Visentin）的一份信中表示：“惠普董事會將繼續致力于追求所有股東的最大利益，并且追求最能創造價值的機會。”

施樂此次表示花旗集團、瑞穗金融集團、美國銀行皆為該公司提供了融資。

“運氣”不太佳的惠普

惠普（Hewlett-Packard）公司是在80年前創立的（1939年），其業務遍及全球170多個國家和地區，價值1000億美元。中國惠普有限公司成立于1985年，是我國第一家中美合資的科技企業，也是HP全球業務增長最迅速的子公司之一。

從2015年惠普分拆為兩家等價公司開始（一個專攻企業IT服務市場的“惠普企業公司”和一個關注消費者業務的“惠普公司”）。惠普的印刷業務一直萎靡不振，但電腦業務還做得蠻不錯，使其收入獲得增長。屋漏偏逢連夜雨，2019年因供應商英特爾長期供應短缺，導致惠普股價下跌了29%。

英特爾芯片供應短缺的問題，困擾著美國最大的個人電腦PC制造商戴爾和惠普公司。兩家PC電腦巨頭在去年11月底的三季報中均有下調預期。其中，戴爾下調2020財年營收預期至918億～925億美元區間，弱于公司此前預期的930億～940億美元，也弱于市場預期的935.4億美元。

惠普認為英特爾的供應限制至少會影響該公司兩個季度的銷售，由于英特爾仍占惠普產品組合的很大一部分，惠普需要在這一問題影響下管理好PC業務，甚至還會出售一些裝有AMD芯片的PC電腦來緩解銷售問題。

另外一面的印刷業務舉步維艱，去年11月起惠普首席執行官戴恩·韋斯勒辭職，惠普公司不得不宣布啟用“重組計劃”。就在這個階段，施樂公司以現金股票的形式向惠普發出了335億美元的收購要約，相當于每股22美元。然而施樂是個市值85億美元的小公司，而惠普規模是施樂的三倍之多，這條出乎意料的消息讓惠普和施樂的股價在之后分別上漲了11%和10.6%。

來自施樂的敵意收購

施樂目前已經表示啟動335億美元的“敵意收購”策略，“敵意收購”通常指收購方采取非協商購買手段，繞開目標公司的董事會，直接向其背后的股東提出收購要約。盡管競爭對手努力阻止這筆交易，在施樂首席執行官約翰·維森丁（John Visentin）給惠普董事會的公開信中證實，對方已從花旗、瑞穗和美國銀行等主要金融機構獲得了240億美元的融資。盡管最初懷疑施樂是否能夠籌集完成這筆交易所需的現金，但這些最新的資金承諾顯示了來自大型銀行的“信任票”。

晨星公司分析師馬克·卡什說：“惠普表示拒絕接受交易的一個重要原因，是對施樂公司的融資感到擔憂。現在，施樂公司公開表明他們已經解決了其中一個主要障礙。這些融資可能會使以前反對交易的股東對施樂的提議再三考慮。”

自從11月施樂（Xerox）提出幾項主動報價（遭到惠普董事會一致拒絕）以來，兩家公司一直存在分歧。拒絕導致施樂（Xerox）直接向惠普股東提出收購要約，以迫使交易達成。

施樂公司為合并作了辯護，稱這是一次“引人入勝的機會”，這將在未來兩年為兩家公司節省20億美元的成本，并在未來三年內使收入增長高達15億美元。但是惠普董事會對這筆交易有自己的擔憂，質疑施樂自去年以來收入下降近10%，并推測合并后的公司將承擔過多的債務。

蛇吞象能否成功？

市值約80億美元的施樂，要承擔起320億美元的收購總價，錢從哪里來？收購成功是需要真金白銀的。事實上歷史上蛇吞象的案例很多，在資本的運作上并非天方夜譚，最為國人熟知的聯想收購IBM個人電腦業務，當時的背景是聯想年收入約30億美元，IBM全球PC業務收入約90億美金。

施樂稱花旗集團、瑞穗金融集團、美國銀行為該公司提供了本次融資，從資本運作上沒有問題。市值大小并不是決定性因素，關鍵在于有沒有資本方支持收購，以及你的收購能否得到對方股東的認可。

相比惠普在PC端占有重要角色不同，施樂以彩色與黑白復印機而聞名，此外還生產打印機、掃描儀與傳真機，還包括銷售文件管理軟件與復印機配件。收購惠普出于施樂對長期戰略的考慮，惠普2017年花巨資10.5億美元完成了對三星打印機業務的收購，推出了A3智能復合機產品，收購不僅整合了近1300名研發人員和工程師組成的技術團隊，還獲得了三星打印機超過6500項的打印專利。這些龐大的技術產品系統，無疑對施樂構成了巨大威脅。

從近十年行業的發展來看，幾乎所有企業都在提倡“無紙化辦公”，打印機、復印機市場萎縮得很厲害。和其他打印機企業一樣，惠普采用虧本出售打印機，再通過銷售墨盒賺錢的模式。但問題是墨盒、硒鼓這個市場不可能被惠普壟斷，比如在中國內地市場，第三方兼容墨盒和耗材商生意都做得不錯，原因是官方墨盒和硒鼓過于昂貴，大部分中小企業尋求了兼容性的替代產品。

說到這幾年，惠普打印機市場業績并不理想，2019 財年第4財季財報顯示：惠普打印機部門收入49.8億美元，同比下滑6%，不及預期，這意味著惠普打印業務轉型正面臨困難。就在去年10月初，惠普宣布未來3年將在全球裁員7000～9000人。此外隨著打印機耗材各方面成本的變化，惠普對這個市場的成本把控能力越來越差，施樂收購惠普的愿望正是基于對競爭對手心態的揣摩。此次事件，有人認為“敵意收購”是一件不道德的行為，也有人認為“敵意收購”是一個中性的概念，它是資本市場一個合理、合法、合規的企業正常并購行為。施樂能否收購惠普，這件事之后的精彩程度值得關注。