融資約束下R&D有效投入與企業成長

宋歌

摘 要：本文通過數據包絡法實證考查了R&D投入對減少融資約束、促進河南裝備制造業未來成長的影響。分析結果表明，純技術效率高整體效率未達到有效的幾家裝備制造企業需要通過調整企業規模來提高產出而不是改進技術水平。整體效率無效的企業，由于純技術效率低下導致產品性能不佳、銷售不良、負債率較高，很難吸引金融機構貸款，繼而引發惡性循環。建議：重點關注產品研發，提高R&D投入使用效率，提升產品品質，突破外部融資約束，促進企業成長。

關鍵詞：融資約束 ?R&D有效投入 ?企業成長

課題項目：1.本文得到2019年河南省科技廳軟科學項目“河南裝備制造企業綠色創新效率研究”（192400410385）的資助

2.2019年河南省哲學社會科學規劃項目“綠色發展、技術創新與河南制造企業效率提升研究”（2019BJJ034）的資助

裝備制造業是國民經濟發展的主體產業，是促進社會進步與富民強國的重要保障，是衡量一個區域核心競爭力的重要指標。河南是傳統的裝備制造業大省，長期以來過度依賴能源原材料，關鍵技術、核心技術受制于人，要挺起河南的脊梁有賴于裝備制造業的發展。R&D的有效投入能提升裝備制造業技術含量、增強其技術創新能力、提升產品品質，減少融資約束影響，吸引銀行等金融機構直接貸款，進一步促進企業成長，形成企業發展的良性循環。為此，本文將采用DEA模型，應用投入產出法測度河南裝備制造業上市公司R&D投入對減少融資約束、促進企業成長的影響，分析各企業成長效率低下的具體原因，并通過松弛變量計算分析各投入產出指標的改進值，為河南省裝備制造業吸引銀行貸款、擴大企業規模、促進良性循環提供理論依據。

根據現有學者研究來看，從某種程度上來講R&D的有效投入會對企業減少融資約束、擴大規模、持續發展帶來有利影響，與企業績效存在相關性。但既有文獻大多采用回歸分析法研究融資約束對R&D投入的影響以及融資約束下R&D投入與企業績效的關系，對R&D投入與融資約束、企業成長的研究幾乎沒有，而且考察企業績效的指標選取也并沒有完全從企業內部財務管理角度出發，本文將運用評估效率的常用方法DEA模型、從企業自身財務管理角度出發，以河南裝備制造業為研究對象，選取投入產出指標分析R&D的有效投入對減少融資約束、促進河南裝備制造業的未來成長進行測評。

資料包絡分析法（DEA）主要是用來衡量某群特定企業或是某種特定產業的經營績效。透過DEA分析，可以根據決策單元是DEA有效、DEA弱有效或是DEA無效，為主管部門提供更多的管理資訊。同時，DEA還能夠判斷決策單元的投入規模是否適當，并給出各決策單元調整投入規模的正確方向和程度。

一般情況下，企業融到的資金越多、R&D投入越多越有利于企業發展、提升企業生產效率;企業規模越大越容易獲取資金、融資方式更多融資成本相對越低，受到的融資約束越小。因此，本文提出假設1：在不考慮其他特殊條件的情況下，融資約束、R&D投入與企業績效存在顯著的相關性;假設2：在不考慮其他特殊條件的情況下，企業規模與融資約束呈負相關關系。本文探討的是融資約束下R&D投入對企業成長的影響，融資約束的影響因素既有企業外部因素，也有企業內部因素，為了更好地分析企業自身管理對企業發展的影響，本文將從財務管理角度考察河南裝備制造業在融資約束下R&D投入對企業成長的影響，因此，將選取資產總計、主營業務收入、速動比率、權益乘數、R&D投入、應付職工薪酬作為投入指標，選取營業總收入增長率、凈資產增長率、凈利潤增長率作為產出指標。

因為本文將要考察的是融資約束下R&D投入對河南裝備制造業成長能力的影響，根據前面的假設，在不考慮特殊因素的情況下，企業規模越大受到的融資約束越小，企業規模越大越重視R&D投入，而在滬、深A股上市的公司往往是這個行業的領頭羊，規模足夠大、對產品的研發也足夠重視，所以基于這樣的考量，本文以在滬、深A股上市的河南裝備制造業為樣本，共21家，所有數據均來源于WIND數據庫。

根據測算可知，成長性（PE）最佳的有鄭煤機、林州重機、漢威科技、隆華節能、西泵股份、遠東傳動、新天科技、光力科技、三暉電氣這9家，北玻股份、中原內配屬于成長性次佳，一拖股份、中原特鋼這2家屬于較佳，宇通客車、中信重工、許繼電氣屬于低效率，成長性最弱的通達股份只有0.1392，21家公司成長性差距較大。42.86%的公司的成長性屬于綜合有效，在非綜合有效的12家企業中，中信重工、許繼電氣、軸研科技、中原特鋼、思維列控、通達股份、北玻股份這7家企業達到技術有效，說明這7家企業管理和技術先進，影響整體效率無效的是規模原因，需要調整企業規模來提高產出而不是改進技術水平。宇通客車、平高電氣、一拖股份、森源電氣、中原內配這5家公司屬于純技術無效，既需要改進管理、技術水平又需要調整規模結構。

本文借助數據包絡分析法中的C2R模型、BC2模型以及投影分析考查了R&D投入對突破促進河南裝備制造業未來成長的影響。分析可知，河南21家裝備制造業上市公司中有9家成長性很好，未來成長繼續維持現有管理、技術和企業規模即可，無須增加或減少現有資產總額、研發費用、人工薪酬、速動資產、權益乘數等;另外12家企業成長性欠佳，其中7家企業純技術效率有效，說明這7家企業成長性不佳的原因在于規模不經濟，需要通過減少資產冗余、調整企業規模來提高產出而不是改進技術水平，從投影分析中也印證了這個情況，這7家企業資產負債率并非很高，說明這幾家企業產品性能較優、銷售良好，更容易籌集外部資金、擴大規模、促進企業成長;另外5家不僅純技術效率無效，而且規模效率無效，最終導致整體效率無效，說明這5家企業既需要改進管理、技術水平又需要調整規模結構。結合投影分析可知，這5家企業幾乎既需要調減資產總額、職工薪酬，尤其重視R&D投入效率、提升產品品質、增加銷售收入、提高凈利潤同比增長率，吸引銀行等金融機構貸款，增強企業成長能力，實現企業良性循環。

裝備制造業是衡量一個區域核心競爭力的重要指標，要促進企業的良性發展、加快河南裝備制造業的轉型升級、盡快向高端制造業轉變，建議企業要根據自身實際情況，通過加大內部資本積累增加R&D投入，并需要提高R&D投入的使用效率，使企業有更多資金進行研發，突破融資約束。

參考文獻：

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