CEO任期、股權(quán)集中度與企業(yè)費用粘性

(廣西大學(xué) 廣西 南寧 530000)

一、引言

傳統(tǒng)成本理論將成本劃分為固定成本與變動成本，認(rèn)為固定成本在一定區(qū)間內(nèi)保持不變，變動成本則與業(yè)務(wù)量呈等比例上升或下降的線性關(guān)系(Noreen,1991)[1]。近年來，學(xué)者們的研究發(fā)現(xiàn)，傳統(tǒng)的成本習(xí)性模型與現(xiàn)實中管理者成本管理的實踐不相符合，管理者的成本管理行為會使得成本隨著業(yè)務(wù)量呈非對稱性的變化(Cooper和Kaplan,1992[2];Noreen和Soderstorm,1997[3])。Anderson、Banker和Janakiraman(2003)[4](以下簡稱ABJ)借用Hamermesh和Pfann(1996)[5]提出的價格粘性概念，將成本在業(yè)務(wù)量上升時增加的幅度大于業(yè)務(wù)量下降時減少的幅度這一現(xiàn)象稱為費用粘性(cost stickiness)。在國內(nèi)，孫錚和劉浩(2004)[6]、孔玉生等(2007)[7]、劉彥文等(2009)[8]學(xué)者最早對我國上市公司的費用粘性問題進行研究，發(fā)現(xiàn)在我國的資本市場中確實存在一定的費用粘性問題;劉武(2006)[9]基于不同行業(yè)費用粘性的實證分析發(fā)現(xiàn)，在制造業(yè)和信息技術(shù)行業(yè)存在較強的費用粘性，而房地產(chǎn)業(yè)費用粘性較弱；陳磊等(2012)[10]研究表明忽略盈余管理因素造成了對我國上市公司費用粘性的普遍高估。

在 Banker 等(2011)[11]、江偉等(2011)[12]的綜述中，他們從調(diào)整成本、公司帝國建造以及管理者樂觀預(yù)期三個方面對費用粘性的成因進行了總結(jié)。而其中最主要的解釋是關(guān)于代理理論下管理者建造公司帝國的結(jié)果。具體來說，由于管理者的個人效用例如薪酬、權(quán)力和地位會隨著公司規(guī)模的增大而增加，在管理者與股東之間代理問題存在的情況下，管理者存在較強的動機來增加企業(yè)規(guī)模或者過度投資，從而建造公司帝國(Calleja，2006[13]；Chen，2012[14])。這導(dǎo)致當(dāng)企業(yè)的銷售量上升時，管理者更愿意增加各種資源的投入，而當(dāng)銷售量下降時，他們卻不愿意減少現(xiàn)有的資源，由此導(dǎo)致了企業(yè)的費用粘性。而為了緩解管理層自利的機會主義問題，學(xué)術(shù)界一般從兩個角度考慮公司治理機制的設(shè)計問題，即對高管的激勵和約束。從加強對高管的約束角度來說，股權(quán)集中度是影響股東對高管約束效果的重要因素，股權(quán)集中有利于加強對管理層的監(jiān)督，能夠減緩股東“搭便車”問題，從而降低代理成本(徐曉東等，2003[15]；徐莉萍等，2006[16])。

本文主要考察CEO任期對于我國上市公司費用粘性的影響，同時引入股權(quán)集中度這一調(diào)節(jié)變量后，CEO任期對于費用粘性的影響是否會有所不同。可能的研究貢獻，其一我國學(xué)者對企業(yè)費用粘性的研究多限于證實上市公司存在成本費用粘性特征，發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟因素、行業(yè)以及企業(yè)自身特征屬性對成本費用粘性程度的影響，本文基于高管與股東的代理問題，從CEO任期角度證實費用粘性的公司帝國建造觀點；其二，引入股權(quán)集中度這一調(diào)節(jié)變量，強調(diào)公司治理對成本管理的重要性。

二、理論分析與研究假設(shè)

(一)CEO任期與費用粘性

代理理論中指出，管理者與股東雙方都在追求自身利益最大化，他們之間存在既相互合作又充滿利益沖突的關(guān)系。在代理問題中，高管的個人帝國建造動機是嚴(yán)重影響高管代理行為和企業(yè)經(jīng)營效率的重要因素，指高管傾向于擴大企業(yè)正常的規(guī)模或者維持產(chǎn)能較低的資源以獲得地位、薪酬、名譽方面?zhèn)€人的效用最大化。這種個人動機會使高管在追求個人利益的時候不顧未來經(jīng)濟趨勢和企業(yè)收入狀況，不考慮企業(yè)邊界的約束、自身能力以及資源的約束，過分?jǐn)U大企業(yè)規(guī)模，進行過度投資，導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)過高的成本增速和水平，加重費用粘性程度。根據(jù)管理者的權(quán)力理論(Bebchuk 和 Fried，2003)[17]，當(dāng)公司內(nèi)部治理存在缺陷、公司外部約束機制不健全的情況下，高管在企業(yè)決策權(quán)、監(jiān)督權(quán)和執(zhí)行權(quán)方面的能力會隨著任期的增長逐漸變大(盧銳等，2008[18]；李培功等，2012[19])，這些權(quán)力往往會使高管在決策過程中的個人意愿增強。CEO任期越長，越會在時間的積累中不斷鞏固自身地位，形成權(quán)力聯(lián)盟，并對董事會和其他內(nèi)部監(jiān)管機構(gòu)形成較強的控制力(劉運國等，2007[20]；江偉等，2015[21])；同時，管理者有更強的動機和能力去影響自身薪酬契約的簽訂，通過擴大公司規(guī)模來增強自身薪酬。因此，較長的任期會使高管的權(quán)力過大，高管以犧牲股東利益為代價進行多元化投資的機會增加，他們通過盲目擴大企業(yè)規(guī)模、增加投資等舉措獲得更多的非貨幣性利益，卻導(dǎo)致在收入不變或減少的情況下企業(yè)成本大幅上升(謝獲寶，2014)[22]。低效率的資源配置并沒有給企業(yè)帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流入，在面臨經(jīng)濟風(fēng)險時，企業(yè)收入水平下降，但是高昂的成本無法得到及時調(diào)整，費用粘性程度加重。

基于以上分析，我們認(rèn)為CEO任期越長，增加自身名譽、權(quán)利和薪酬等機會主義行為越多，建造公司帝國的動機和能力越強，越會增強企業(yè)的費用粘性。由此本文提出:

假設(shè)1：高管的任期越長，企業(yè)的費用粘性越強。

(二)股權(quán)集中度、CEO任期與費用粘性

股權(quán)集中對抑制管理層自利的機會主義問題具有重要的作用。在股權(quán)集中度較高的情況下，大股東出于自身利益方面的考慮，具有足夠的動力監(jiān)督企業(yè)的管理層(姚美琴等，2012)[23]，在成本費用管理方面，其通過行使其充分的話語權(quán)和投票權(quán)，必要時甚至撤換經(jīng)理人，可以有效的約束和控制經(jīng)理人的自利行為，一定程度上限制高管出于自身名譽地位等方面的考慮，在業(yè)務(wù)量下降時因降低成本費用動力不足而不能及時降低企業(yè)成本費用的問題。即使CEO任期長易形成權(quán)力聯(lián)盟，對董事會和監(jiān)事會等形成較強的影響力和控制力(馬永強等，2013[24]；周兵等，2016[25])，此時，大股東的持股比例高，有充足的動機和權(quán)力對高管進行監(jiān)管，使用充分的話語權(quán)，具體到成本費用管理，有效抑制在業(yè)務(wù)量下降時因經(jīng)理人降低成本費用動力不足或努力不夠而不能及時降低企業(yè)成本費用的問題。

基于以上分析，我們認(rèn)為股權(quán)集中度對于CEO任期和費用粘性的關(guān)系具有負(fù)向的調(diào)節(jié)作用，股權(quán)集中度越高，大股東越能對企業(yè)的戰(zhàn)略制定與執(zhí)行施加影響力，加強對管理層的監(jiān)督，越能降低CEO任期對費用粘性的影響。由此本文提出：

假設(shè)2：股權(quán)集中度越高，CEO任期對于費用粘性的影響越弱。

1.完善知識產(chǎn)權(quán)保障體系。網(wǎng)絡(luò)課程存在于網(wǎng)絡(luò)空間，其時間性、地域性、專有性淡化，但知識產(chǎn)權(quán)的無形性突顯。因此，建立有效的網(wǎng)絡(luò)課程資源保護授權(quán)機制，需從兩方面入手：首先在法律層面上，在現(xiàn)有知識產(chǎn)權(quán)法框架下，必須以網(wǎng)絡(luò)知識產(chǎn)權(quán)法為補充；其次在技術(shù)層面上，可采用版權(quán)保護技術(shù)，如水印技術(shù)、信息隱藏技術(shù)、訪問控制技術(shù)等，從源頭上控制非法訪問、復(fù)制及傳播［3］。

三、研究設(shè)計

(一)樣本選取

2008年金融危機之后，國家推行了大規(guī)模的經(jīng)濟刺激方案，使投資者對未來做出不切實際的樂觀預(yù)期，導(dǎo)致產(chǎn)能過剩，企業(yè)大量投資卻無法取得預(yù)期回報，產(chǎn)生嚴(yán)重的費用粘性問題。選取同一行業(yè)展開費用粘性研究，公司之間成本利潤模式的可比性更高，同時對于成本管理的研究選題而言，制造業(yè)更為合適，供應(yīng)鏈管理也更為重要(江偉等，2017)[26]。

基于以上兩點考慮，本文選擇2011～2015年間1935家滬深上市制造類企業(yè)(按CSRC行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn))的數(shù)據(jù)為樣本。采用以下標(biāo)準(zhǔn)對樣本進行了篩選：(1)剔除 *ST、ST 和 PT 公司；(2)剔除缺失公司治理變量的觀測值；(3)有錯誤信息的觀測值，比如總資產(chǎn)或者銷售收入的數(shù)值小于等于零等；(4)當(dāng)年銷售和管理費用之和大于銷售收入的觀測值。通過以上樣本選取，得到共計5320個樣本觀測值，所有樣本公司的數(shù)據(jù)均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。本文對所有連續(xù)變量進行了上下1%分位數(shù)縮尾調(diào)整(winsorize)處理，以消除異常值的影響。

(二)研究變量的定義

1.銷售和管理費用(SGA)變動，用ln(SGAi,t/SGAi,t-1)表示費用從t-1期到t期的變化率。

2.銷售收入(Rev)的變動，用ln(Revi,t/Revi,t-1)表示銷售收入從t-1期到t期的變化率

3.CEO任期。截止本年度CEO的任職月數(shù)。

4.股權(quán)集中度。首先本文選取第一大股東持股比例來代替股權(quán)集中度進行研究。其次借鑒車嘉麗等(2016)[27]的研究采用比例法度量和虛擬變量法，以第一大股東持股比例的中位數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)進行分組。

表1 研究變量的定義

(三)模型設(shè)計

1.CEO任期與費用粘性

借鑒Anderson等(2003)、江偉等(2015)的研究成果，構(gòu)建如下模型以檢驗CEO任期和費用粘性之間的關(guān)系：

(1)

模型(1)中包括CEO任期、資產(chǎn)密集度、雇員密集度、公司規(guī)模、董事會規(guī)模等變量。此時，我們所關(guān)注的指標(biāo)是CEO任期Tenu與 ln(Revi,t/Revi,t-1)*De 的交乘項系數(shù)β3，如果β3小于零且顯著，則證明假設(shè)1成立，即CEO任期與費用粘性正相關(guān)。

2.股權(quán)集中度的調(diào)節(jié)作用

對于假設(shè)2，采取分組回歸的方式進行驗證，即以第一大股東持股比例的中位數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)分為高低比例兩組，如果第一大股東持股比例較低的一組顯著為負(fù)，而第一大股東持股比例較高的一組不顯著，則說明高股權(quán)集中度能夠顯著抑制CEO任期對于費用粘性的負(fù)面影響，證明假設(shè)2成立。

四、實證檢驗與分析

(一)描述性統(tǒng)計

從表2可以看出，樣本企業(yè)年銷售和管理費用的均值為64百萬元(中值為21百萬元)；年銷售收入的均值為580百萬元(中值為150百萬元)；樣本企業(yè)銷售和管理費用占銷售收入百分比的均值為18%(中值為15%)。表3為CEO任期等變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果，高管平均任期約為45個月，第一大股東的平均持股比例約為35.83%；董事會的平均規(guī)模約為9人。

表2 銷售和管理費用、銷售收入分布的描述性統(tǒng)計

表3 CEO任期等變量描述性統(tǒng)計

(二)回歸分析

表4列出了對假設(shè)1和假設(shè)2的檢驗結(jié)果。第(1)列是全樣本的檢驗結(jié)果，從中可以看到，β3的參數(shù)估計值為-0.00686，且在1%的水平上顯著。這一結(jié)果支持了本文提出的假設(shè)1，表明CEO任期越長，他們越有動機和能力通過擴大公司規(guī)模來建造公司帝國，從而增強了上市公司費用粘性。

對于股權(quán)集中度的調(diào)節(jié)作用，采用分組回歸的方式加以驗證，即對第(1)列的回歸結(jié)果，按照第一大股東持股比例進行分組，第(2)列為第一大股東持股比例低于中位數(shù)(34.55%)的低比例組回歸結(jié)果，此時CEO任期與費用粘性的相關(guān)系數(shù)為-0.0061，且在5%水平上顯著；第(3)列為第一大股東持股比例高于中位數(shù)(34.55%)的高比例組，此時CEO任期與費用粘性的相關(guān)系數(shù)下降為-0.00577，不顯著，從而可以看出高股權(quán)集中度顯著降低了CEO任期對于費用粘性的影響。這說明股權(quán)集中度的提高改善了企業(yè)費用粘性現(xiàn)象，假設(shè)2得到證實。

表4 對假設(shè)1和假設(shè)2的檢驗結(jié)果

注：Standard errors in parentheses *** p<0.01,** p<0.05,* p<0.1

(三)穩(wěn)健性檢驗

對于本文又做了以下穩(wěn)定性檢驗，重要結(jié)論保持一致：(1)用營業(yè)成本代替銷售和管理費用之和，檢驗企業(yè)成本費用粘性；(2)引入高管是否臨近離任(CEOhorizon)、SD、Gdp、AI、EI、高管其他個人特征和公司治理變量的單獨項，以及銷售收入(Rev)變化變量分別與上述變量之間的交乘項。

五、結(jié)論

本文基于代理理論，結(jié)合管理者建造公司帝國的背景，考察了CEO任期對我國上市公司費用粘性的影響，以及股權(quán)集中度對兩者關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)。研究結(jié)果表明，高管的任期越長。企業(yè)的費用粘性越強；股權(quán)集中度對這一關(guān)系具有負(fù)向的調(diào)節(jié)作用，第一大股東持股比例越高，越能弱化兩者之間的正相關(guān)關(guān)系。

本文的研究意義在于，一是當(dāng)企業(yè)、投資者以及監(jiān)管者評估管理者的成本管理決策時，需要區(qū)分由于調(diào)整成本導(dǎo)致的費用粘性和建造公司帝國導(dǎo)致的費用粘性，重視管理者與所有者之間的代理問題；二是重視公司治理，加強對高管的激勵與約束，可從股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面考慮。

本文的研究不足體現(xiàn)在，一是研究深度不夠，只是簡單考察了CEO任期對于我國上市公司費用粘性的影響，以及股權(quán)集中度對兩者的調(diào)節(jié)效應(yīng)，沒有考察股權(quán)構(gòu)成的影響；二是本文從CEO任期角度對費用粘性公司帝國建造觀點的檢驗是靜態(tài)的，從而可能存在內(nèi)生性或者因果倒置的問題，例如由費用粘性導(dǎo)致的公司規(guī)模擴大會使得高管更容易連任，從而反過來延長了CEO任期。