基于信號理論探究獎勵眾籌項目“身份標簽”對融資績效的影響

(深圳大學管理學院 廣東 深圳 518000)

引言

眾籌，是一種基于互聯網的創新融資模式。近年來，隨著國家“大眾創新，萬眾創業”政策的實施，社會創新創業氛圍的高漲，眾籌在中國得到了較為快速的發展。艾瑞咨詢數據顯示，2018年上半年，中國眾籌市場融資總額為137.11億元，同比增長24.46%，為緩解我國中小企業融資難、融資貴的問題提供了重要渠道。眾籌主要分為捐贈眾籌、獎勵眾籌、股權眾籌、債券眾籌，其中獎勵眾籌在項目成功融資后以產品或服務作為投資報酬，最受眾籌市場歡迎。獎勵眾籌融資總額占比超過60%，居四類眾籌之首。為此，學術界對獎勵眾籌的融資績效進行了一定的研究。學者們基于社會資本理論、價值共創理論等理論發現發起人社會資本、團隊規模、人力資本，項目的融資目標金額、描述語言、更新信息等因素會顯著影響眾籌融資績效。戴靜等(2016)基于信號理論發現有效的第三方推薦信息、自身過往業績、社交互動等質量信號能夠減弱支持者不確定性，提升融資績效。但縱觀現有研究，學們雖然證實了眾籌質量信號的有效性，尚未有學者對信號質量進行深入區分與研究。

在傳統信號理論中，獲取和發送信號的成本是區分信號質量的關鍵要素。Busenitz(2005)研究發現投資者在進行決策時偏好于對成本較高的信號采取行動，因為這能傳遞出投資項目質量較高的信息。而成本較低的信號所傳遞出的質量信息較差，對投資者的參考價值較低。但是近年來，關于信號作用的研究已經證實了低成本信號能夠向投資者傳遞重要信息(Danilov和Sliwka，2016)，特別是當投資者缺乏對投資標的客觀信息、給定環境中行為規范較少、投資者缺乏投資經驗時，低成本的信號作用效果更為顯著(Loewenstein等，2014)。在眾籌領域中，現有研究已經證實了獎勵眾籌發起人回復評論次數、有無視頻、發布公告量等成本較高的質量信號能夠發揮積極的作用。但獎勵眾籌“創新創業”的基因決定了眾籌產品具備創新度高的特質，并且眾籌參與者大多缺乏專業性，在對項目進行判斷時審查水平較弱，這也為低成本信號的作用發揮創造一定條件。其中，當獎勵眾籌項目登錄平臺融資之初，項目自身就存在網頁設計、語言風格、項目歸屬地等諸多“身份標簽”，這些“身份標簽”信息成本較低且投資者易于獲取，能夠塑造出投資者對于項目的整體印象。因此，在獎勵眾籌中“身份標簽 ”能否發揮質量信號的作用，對融資績效產生一定的影響?本文以此為出發點，進行研究。

一、理論分析與研究假設

由于眾籌是基于互聯網平臺進行交易，交易雙方存在著嚴重的信息不對稱。當獎勵眾籌項目登錄眾籌平臺進行融資初始，因投資者無法準確獲取項目的產品質量、發起人的信用等級等信息，通常會通過判斷項目的“身份標簽”來確保投資的安全性，例如項目歸屬地、標的產品價格等。在投資領域中，滿足投資者偏好的“身份標簽”能夠減弱投資者的不確定性，增加融資成功的概率。例如：Bai等(2006)發現不同的政治身份在獲取銀行貸款的難易程度上也存在較大的差別，政治身份較高的人更容易獲得銀行貸款，即政治標簽會對資金可得性產生一定的影響。在現有眾籌研究中，王偉等(2016)發現眾籌融資的成功率與語言風格說服性存在一定的關系，根據項目性質設計出針對性的語言風格能夠有效促進眾籌融資率的提升。這說明語言標簽能夠對融資績效產生一定的影響。除語言標簽外，眾籌項同時還具備地域，類別等標簽，能夠向支持者傳遞項目的信息。基于前人研究結合獎勵眾籌的特性，本文將眾籌項目“身份標簽”劃分為“地域標簽”“名稱標簽”“能力標簽”三個維度，分別探究對眾籌項目融資績效的影響

(一)地域標簽與眾籌融資績效

投資領域研究表明，投資者具有顯著的地域偏好。蔣彧和周安琪(2016)基于學歷、信用、認證數量等因素的影響，投資者更愿意給高收入地區的借款人提供資金，即借款人所在地區的人均收入越高，借款可得性也就越高。在獎勵眾籌融資中，當項目所在地經濟發展水平越高，越能夠在一定程度上提升支持者對項目信用水平、產品創意等方面的質量感知，這有利于向支持者傳遞低風險的信號，增加其出資意愿。據此，提出假設1：項目所在地經濟發展水平與眾籌融資績效正相關。

(二)名稱標簽與眾籌融資績效

一個有吸引力的項目名稱能夠增加投資者注意力，吸引投資者投入資金，促進項目融資績效的提升。Copper等(2005)發現將基金名稱改為那些具有較高收益的熱門基金名字，能夠滿足投資者需求，顯著增加資金流入，從而擴大基金規模，增加基金管理費用收入。在獎勵眾籌融資中，質量較高且有趣味的名稱能夠釋放獎勵眾籌的價值信息，這有助于提升支持者對于項目未來的期望值，吸引資金流入。據此，提出假設2：項目名稱質量與眾籌融資績效正相關。

(三)能力標簽與眾籌融資績效

能力標簽是指項目發起方發起和完成眾籌項目的能力，發起人能力越強，項目成功的可能性越大。Ahlers(2015)也發現在股權眾籌中有效的披露項目的團隊規模、學歷等能力信息，能夠增加支持者的信任感知，提升股權眾籌融資績效。在獎勵眾籌中，項目所披露的能力信息越多，支持者的風險感知和不確定性越低，這有助于增加支持者出資意愿。據此，提出假設3：項目發起人能力與眾籌融資績效正相關。

二、研究設計與實證分析

(一)數據來源

本文數據來源于國內最大的獎勵眾籌平臺“眾籌網”，通過數據抓取2018.6.1-2019.2.28期間在眾籌網成功融資的668個項目，剔除極端值與缺失數據，最終保留376個數據作為研究樣本，其中農業類51個，娛樂類75個，出版類111個，藝術類36個，其他類103個。

(二)變量測量指標選取及說明

表1 變量測量指標選取及說明

(三)多元回歸分析

表2 回歸分析結果

*** p<0.01,** p<0.05,* p<0.1

本文在回歸(1)(2)(3)逐步加入地域標簽、名稱標簽、能力標簽測量指標。在回歸(4)中加入所有變量，具體結果如表4所示。根據回歸(4)顯示，地域標簽測量指標Area的系數為0.0126，在0.1水平下顯著，假設1得到驗證。名稱標簽測量指標Ln-Name的系數為0.269，在0.1水平下顯著，假設2得到驗證。能力標簽測量指標Ln-Number的系數為-0.0646，未通過顯著性檢驗，假設3未得到驗證。可能原因在于：獎勵眾籌的創新創業基因，決定了支持者更看重眾籌項目的未來發展前景，對于發起人過往眾籌經驗關注程度較低。

(四)穩健性檢驗

本文將被解釋變量的測量指標替換為實際融資金額，并按照前文步驟進行檢驗，結果如表5所示，說明前文結論比較穩健。

表5 穩健性分析結果

*** p<0.01,** p<0.05,* p<0.1

三、結論與建議

(一)研究結論

(1)獎勵眾籌的地域標簽能夠發揮質量信號的作用，對融資績效有正向影響，即當地經濟發展水平越高，眾籌項目融資績效越好。這說明眾籌支持者具有明顯的地域偏好，更偏好經濟發展水平高地區的項目。(2)獎勵眾籌的名稱標簽能夠傳遞項目的價值信息，對融資績效有正向影響，即項目名稱質量越高，眾籌融資績效越好。一方面質量較高的項目名稱能夠有效地吸引支持者注意力，提升眾籌項目的“流量”，另一方面能夠提升支持者對于項目的未來期望值，增加其出資意愿，這對獎勵眾籌融資績效能夠發揮積極作用。(3)獎勵眾籌的能力標簽對融資績效的影響不顯著，并未發揮質量信號的作用。這說明支持者對發起人過往中眾籌經驗并不看重，這與戴靜等(2016)的研究存在的一定的差異。可能原因在于眾籌的創新創業基因，決定了支持者更看重眾籌項目的未來發展前景，對于發起人過往眾籌經驗并不特別看重。

(二)建議

基于以上研究結論，針對獎勵眾籌發起人提出以下建議。(1)發達地區的發起人應該充分利用地域優勢，發起高質量的眾籌項目；而欠發達地區的發起人應該綜合提升項目的風險管控、產品創意等綜合能力，向支持者發送高質量的信號，從而減弱支持者的風險感知，提升其出資意愿。(2)設計高質量、有吸引力的獎勵眾籌項目名稱。根據本文研究表明，高質量的項目名稱能夠吸引投資者進入，為項目帶入更多的資金流，有助于融資績效的提升。(3)選取眾籌項目時應更具前瞻性、創新性、未來性。眾籌的創新創業基因決定了支持者更看重眾籌項目的未來發展，因此眾籌發起者在發起項目時應該具備前瞻性，選擇更具創新創意的項目進行眾籌融資。