公募基金駛入“快車道”

文/本刊記者 榮蓉 王玲 白琳

今年以來，基金的快速增長是在監管深化、行業轉型、市場機會等多重因素驅動下實現的。

2020年以來，全球疫情蔓延，資本市場動蕩，中國公募基金市場卻規模再創新高。Wind數據顯示，截至2020年10月底，我國境內共有公募基金管理人143家，公募基金產品數量7138只，公募基金規模18.18萬億元。

我國公募基金的多項歷史紀錄被不斷刷新。截至2020年9月30日，前三季度成立的新基金產品達1181只，募資規模達2.54萬億元，超越了2019年全年的1.43萬億元的規模，再度創下年度新發基金規模紀錄。

在新基金發行中，市場再現“日光基”，“爆款”基金頻出。多只“爆款”基金發行時投資者認購金額超出募集規模上限，不得不開啟比例配售。2020年7月8日，鵬華匠心精選更是以一天募集超過1300億元，刷新了年初睿遠基金一天1224億元的新基金認購紀錄。

行業增長新軌道

我國公募基金業在二十多年的發展歷程中，曾有過2007年和2014年兩次快速增長期。2007年，證券市場單邊上漲行情帶動基金規模攀至3.2萬億元；但基金過熱也使得投資者盲目追求短期收益，低估了基金風險，基金虧損被套牢多年的情況屢見不鮮。2014年到2015年上半年，基金規模又創下9.05萬億元的歷史新高。

相比之下，2020年這一波公募基金的快速增長又有何不同之處？民生加銀基金副總經理宋永明認為，今年以來基金的快速增長是在監管深化、行業轉型、市場機會等多重因素驅動下實現的。

根據宋永明的分析，一是近年來監管部門大力推動資本市場改革發展，科創板、注冊制、國際化等相關政策的相繼推出，穩定了市場信心。近期國務院下發的《國務院關于進一步提高上市公司質量的意見》，明確指出資本市場在金融運行中具有牽一發而動全身的作用，并強調要大力發展權益類基金，為資本市場和公募基金發展進一步指明了方向。二是今年以來市場流動性相對充裕，合理充裕的資金確保了資本市場走勢向好。今年前10個月滬深指數上漲14.62%，為公募基金取得良好業績奠定了基礎。三是公募基金產品近幾年通過主動管理能力的提升跑贏了市場，收益表現優于A股主要指數，主動權益基金整體獲得了32.31%的收益，更有9只產品收益率超過100%。公募基金賺錢效應顯著。四是今年年初暴發的新冠肺炎疫情催生了個人的居家理財需求，公募基金作為線上布局較為成熟的投資產品，以其投資便利性贏得了個人投資者的歡迎。

2018年4月發布的《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》（下稱“資管新規”），重塑了資產管理行業的格局。公募基金與銀行理財、信托、券商資管、保險資管等被納入統一規范管理。“我國亟需壯大資產管理行業和優質的資產管理產品來承載居民群體中蘊藏的巨大資產配置需求。資產管理行業將來會是最朝氣蓬勃、最有發展前景的金融領域。而公募基金是相對而言便捷高效、規范透明、普惠大眾的一類投資理財產品，它將以強大的投研能力、豐富的產品創新、具有競爭力的收益，越來越受到個人投資者的青睞。”宋永明如是說。

2018年以來，基金監管方面不斷釋放積極信號，基金行業對外開放進程穩步推進。2020年4月1日起，我國正式取消對公募基金的外資持股比例限制。目前已有4家境外機構申請在我國成立外商獨資公募基金公司，資管巨頭貝萊德則成為第一家獲批進入中國市場的公募機構。

我國公募基金銷售保有量機構占比數據來源：中國證券投資基金業協會

“外資公募基金已經積累了上百年的歷史和豐富的資產管理經驗，進入中國市場會進一步加大基金行業競爭的激烈程度。但與此同時，外資機構秉承的價值投資和長期投資的理念和導向，也會給國內市場帶來積極、正面的影響。”宋永明這樣評價。

監管層大力倡導長期資金入市，基金產品將成為推動長期資金入市的主要渠道之一。從結構上看，發達經濟體公募基金都以權益類和固收類基金為主體，而我國貨幣基金占據著40%的市場份額。隨著資本市場逐漸對外開放，養老金入市速度加快，我國公募基金特別是權益類基金有望穩健壯大，邁入良性發展軌道。

火爆背后的隱憂

公募基金的快速增長之下，依然存在一些隱憂。

對于很多普通基民來說，打開手機APP的基金排行榜，選擇收益排名靠前的基金買入，或者在基金銷售人員的推薦下，買入新發行的熱門基金，可以說是常規操作。而一些銷售機構在向個人投資者推介時，也會重點推薦銷售提成高的產品，而非以產品本身業績作為衡量標準。

基金市場上還存在冰火兩重天的景象：一邊是新基金的火爆發行，另一邊則是次新基金的大量贖回。一些發行時受到熱捧的爆款基金，僅幾個月后就遭遇份額縮水，被投資者大量贖回，部分基金的贖回比例甚至超過一半。

我國基金行業長期以來還存在申購和贖回率雙高的現象。這既與我國貨幣基金的高占比和快速買入贖回的特性有關，也與我國個人投資者的短線交易習慣有關。據中國證券網的統計，近4成投資者單只基金持有期限在3個月至1年之間。很多基民在選擇基金時往往只是跟風買入，一旦業績不佳，便馬上贖回。這種短期和盲目的頻繁操作引發的結果是，在市場下行和低點時，投資者不斷贖回，在市場上行和高點時，投資者大量申購。這一方面提高了基金經理投資操作的難度，同時也導致大部分基金掙錢（正收益）而許多基民賠錢的怪現象。

根據宋永明的分析，“國內基金市場現存的一大弊病，是銷售導向型的問題”。國內基金的銷售渠道一直以來較依賴于商業銀行和獨立基金銷售機構。在這種代銷方式下，基金公司付給銷售機構的尾隨傭金（客戶維護費）占據大頭，基金公司發展受制于營銷，大量成本花在了營銷方面，擠壓了投研和其他費用。

在銷售端，基金產品的重首發、重爆款，導致基金經理更看重短期業績而忽視中長期業績；在產品端，對基金經理的考核制度，關注的也是短期排名（雖然監管層近期已開始強調中長期業績導向），也使得基金經理為了短期業績而忽視長期投資目標。這種短期導向無疑侵蝕了基金公司的競爭力和長期發展基礎，也不利于市場的穩定。

近年來，基金公司也在不斷加大直銷渠道的優惠力度，基金公司直銷的比例有所提升（見附圖）。

2020年10月1日開始實施的《公開募集證券投資基金銷售機構監督管理辦法》（下稱《銷售辦法》）給尾隨傭金設置了上限，明確“向個人投資者銷售所形成的保有量，客戶維護費占基金管理費的約定比率不得超過50%，對于向非個人投資者銷售形成的保有量，客戶維護費占基金管理費的約定比率不得超過30%”。

《銷售辦法》還明確，基金銷售應當推動定期定額投資、養老儲備投資等業務發展，促進投資人穩健投資，杜絕誘導投資人短期申贖、頻繁申贖行為，并要求基金銷售機構建立健全內部考核機制，堅持以投資人利益為核心和長期投資的理念。

宋永明認為，《銷售辦法》的施行對于基金公司的長期健康發展、行業生態的優化，均具有重要意義；因此，“基金公司需要轉變理念，調整內部機制結構：一是要從投資人、委托人利益出發進行資產配置，做真正的資產管理業務；二是要樹立長期投資的理念。從市場發展角度看，權益型基金的投資風格會逐漸趨向價值投資和長期投資”。

產品展望與配置建議

大資管領域群雄逐鹿的局面下，基金面對的競爭格局也在不斷演化。

一方面，公募基金行業向頭部集中的趨勢會更加明顯，中小基金公司與頭部公司的差距會逐漸拉大。根據天天基金網，2019年，基金行業的行業集中度CR10為41.5%，即排名前10位的基金公司占據41.5%的市場份額。

另一方面，公募基金與銀行、證券等資產管理機構的市場競爭將日趨激烈。尤其是銀行理財子公司，近一年多來成立速度和產品發行速度都在加快，依托龐大的客戶渠道和市場占比，發力“固收+”和權益型產品。

“基金和理財子公司雖然在某些領域存在競爭，但二者的定位、客戶群體、投資領域等方面都存在明顯差異，可謂各有優勢。理財子公司在向凈值型、主動管理的資產管理機構轉型，而基金在投研、權益類投資方面能力較強，有很多深度合作的機會。”宋永明說。

在當下的競爭格局下，借鑒美國基金市場的發展經驗，再結合中國的具體國情，宋永明認為，基金市場的競爭可能重點體現在兩類基金產品上，一是ETF （交易所開放式指數基金），二是 FOF（基金中的基金）。

ETF代表了國際流行的被動管理產品趨勢。截至2020年上半年，我國ETF總規模為8334億元，占開放式基金規模的比重為5.5%；2019年年末，美國ETF的市場規模4.4萬億美元（占開放式基金的比重為17.11%）。相比之下，中國 ETF規模仍然較小。

目前我國A股上市股票數量超過4000只，基金數量則是股票數量的近2倍。對于個人投資者而言，在日趨豐富的基金品種中篩選優秀的產品是一項要求很高的技術活。而FOF 既免除了個人投資者選擇申購、贖回時機的煩惱，也可幫助投資者篩選優秀的基金。

2019年6月，證券基金機構監管部下發了《基金中基金（FOF）審核指引》更新版，放寬了FOF的投資范圍和投資比例，規定FOF可以投資QDII基金份額、香港互認基金份額，對貨幣基金的投資比例也從5%提高至15%，為管理人提供了更為多樣化的投資工具及投資機會。

那么，面對如此龐雜的基金產品群體，個人投資該如何借助這一工具進行資產配置并獲取收益呢？對此，宋永明給出了以下四方面的建議。

第一，從資產管理人的角度，個人投資者要對基金公司的市場口碑、投研業績、內部風控水平進行全面分析：只有穩健的資產管理機構才能為個人投資者提供優質的基金產品。“現在已經不是靠單個基金經理或基金產品單打獨斗的時代了，任何一個好的基金產品、好的基金經理，都要依托于優秀、完善的投研、風控、運營平臺”，因此“只有打造好的平臺，將基金產品的運營、風控、業績置于平臺的管控下，才能在即使基金經理變更，基金產品調整的情況下，仍能保證投資者收益的相對穩定”。

第二，從基金產品的角度，個人投資者應該根據個人風險承受能力選擇相匹配的產品。個人投資者在整個生命周期中對風險的承受能力傾向于正態分布的形態：年輕人收入較少，老年人面臨養老開支，他們不適合過度購買風險程度太高的產品，比如純股票型基金；而中年人有一定的財富積累，對基金產品的風險承受能力相對較高。

第三，從行業配置的角度，要對經濟走勢、行業趨勢有大致的了解和判斷，并據此選擇相應行業板塊的基金。比如2020年上半年科技、消費、醫藥板塊的基金普遍收益較高，而銀行、地產、能源等板塊則不盡如人意。這就需要“個人投資者從中長期資產配置的角度，多了解宏觀政策和市場信息，關注行業板塊和風格的轉換”。

第四，從資產配置的角度，個人投資者應該在多元化的投資品種之間進行均衡配置，以分散風險，平滑收益曲線，獲得相對穩定均衡的收入。比如在權益型基金、債券型基金、混合型基金、貨幣基金等不同類型基金和不同行業板塊基金之間進行均衡配置，不要把雞蛋都放在一個籃子里。