可轉債，只給懂的人機會

張晨

可轉債，一個在資本市場長期默默無聞的投資品種，突然在2020年10月遭到資金爆炒。有人在可轉債上一夜暴富，短時間內資金翻了三四倍，還有的人在可轉債上虧得傾家蕩產。

漲的時刻瘋狂，跌的時候血腥。比如正元轉債，在10月22日暴漲后被停牌核查，到28日復牌后，一天時間就跌去33%，隨后兩周時間內一路狂跌，幾乎將22日漲幅全部吞沒，這意味著，在22日當天高位追進的所有投資者大多數被“腰斬”，虧損過半。

波動越大越吸引人——過山車一樣的走勢讓很多人虧損，但之前暴漲的陽線還是令很多投資人躍躍欲試。那么，可轉債真的值得普通投資者參與嗎？

我國從1992年開始有可轉債，它的本質是債券，上市公司向投資者發債融資，到期后給予利息回報。和普通債券不同的是，它同時還贈送了一份期權，比如某上市公司目前股價是11元，同時發行可轉債，約定轉股價是10元。你買一手可轉債的價格是1000元，因為是可轉債，你可以在約定期限內，把這1000元按照約定的10元價格換成100股股票，這樣，你就由債主變成股東，賬面浮贏100元（假定股價仍是11元），上市公司也不再欠你錢。當然，如果你還沒來得及轉股，這公司的股票價格跌下去了，變成了9元，你自然不肯把債權變成股權，也可以繼續持有，到期獲得本金和利息。

粗略看，可轉債似乎是一個簡單明了、穩賺不賠的買賣，至少有利息可拿。但其實，所有投資品種里，最復雜的不是股票、期貨或外匯，而是債券，尤其可轉債，其背后的條款非常復雜，如果弄不懂行業規則和上市公司發債時的契約內容，是很容易吃虧的。

首先，可轉債的票面利率通常都不高，甚至低于銀行同期利息，如果想像買普通債券那樣買可轉債，還不如去銀行存一年定期。

其次，或者說最關鍵的，既然投資可轉債是為了能夠轉成股票賺錢，那么在什么樣的價格買入就非常有講究，必須研究上市公司發債時訂立的契約，并結合經驗判斷。如果某公司的可轉債已在市場上被炒高，超過130元（單張債券面值100元），那么按多數發債公司的條款，該公司就有權強制贖回這些債券，贖回就是提前還錢，把那點兒微末的利息也一并給了。試想，如果你不熟悉這條款，看到某個可轉債連續上漲，你在128元價位買入，這債券似乎也不負眾望，隨后30個交易日里，至少有15天漲到了130元之上，你覺得還能漲，繼續持有，結果突然有一天上市公司說要強制贖回這些債券，每張債券連本帶利給108元。算下來，你在一張債券上反倒虧了20元。

類似的條款還有很多，再比如你看某只可轉債跌到了90元，覺得便宜，就買入，但隨后又跌到80元。你急了，找了一圈原因，發現這家公司當初約定可按照10元一股的價格把債券換成股票，但現在股票價格已跌到7元了。你覺得這債券已沒有轉股價值，于是你割肉賣了。結果沒幾天，上市公司突然公告，把轉股價格下調到5元（按照條款，在約定條件下，上市公司可自主下調轉股價格），你又傻眼了，明明能賺，變成了虧損出局。

總之，可轉債、可交換債是一種非常復雜的投資品種，投資者需要掌握的知識、經驗遠超普通股票投資。因此，切不可頭腦一熱沖進這個市場。但反過來說，如果將可轉債研究明白了，不短期炒作，由于其債券的屬性，投資基本上可實現穩健盈利，收益率超過銀行理財。