虎牙直播財(cái)務(wù)分析報(bào)告

(廣西大學(xué) 廣西 南寧 530000)

一、虎牙直播簡(jiǎn)介

虎牙是由歡聚時(shí)代YY直播孵化出來(lái)的游戲直播公司。2012年YY推出游戲直播業(yè)務(wù)，即YY直播(虎牙直播前身)，成為國(guó)內(nèi)首家開展游戲直播業(yè)務(wù)的公司。虎牙直播是致力于技術(shù)驅(qū)動(dòng)娛樂的彈幕式直播互動(dòng)平臺(tái)。虎牙直播以游戲直播為主，涵蓋娛樂、綜藝、教育、戶外、體育等多種直播內(nèi)容。虎牙直播覆蓋PC、WEB、移動(dòng)三端，投入核心技術(shù)與優(yōu)質(zhì)資源，重視技術(shù)開發(fā)，為用戶提供超清、極速、流暢的直播觀看體驗(yàn)。作為彈幕直播平臺(tái)，用戶還可以文字彈幕的形式與主播實(shí)時(shí)互動(dòng)，享受社交樂趣。5月11日，虎牙直播正式在美國(guó)納斯達(dá)克上市，公司的代碼為HUYA，成為中國(guó)游戲直播上市第一股。

二、虎牙直播財(cái)務(wù)分析

(一)營(yíng)運(yùn)能力分析

目前用來(lái)考察一個(gè)公司營(yíng)運(yùn)能力的指標(biāo)主要有：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。但是本文選取的案例公司為互聯(lián)網(wǎng)公司，互聯(lián)網(wǎng)公司多為輕資產(chǎn)公司，無(wú)形資產(chǎn)占比高，存貨幾乎為零，所以存貨周轉(zhuǎn)率指標(biāo)不適用于對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)行分析。由于直播行業(yè)的特殊性，直播公司的收入主要來(lái)源于用戶打賞而不是依靠出售商品或服務(wù)，所以直播公司的應(yīng)收賬款較少，無(wú)法用來(lái)衡量企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力。所以在本環(huán)節(jié)僅對(duì)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率進(jìn)行分析對(duì)比。由于直播行業(yè)上市公司較少，難以獲得公開準(zhǔn)確財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，本文僅選取具有代表性的另一行業(yè)龍頭，即將赴美上市的斗魚直播作為對(duì)比公司。

表1 2017-2018流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)比

流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是企業(yè)營(yíng)業(yè)收入與平均流動(dòng)資產(chǎn)的比值，該指標(biāo)反映了企業(yè)對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)的利用程度，用來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)的利用效率。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越大，說明流動(dòng)資產(chǎn)利用的效率越高，企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力越強(qiáng)。從表中可以看出，虎牙直播2017-2018的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均略高于另一行業(yè)龍頭斗魚直播，2017年虎牙直播的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率更是高達(dá)3.11,2018年則出現(xiàn)了大幅回落，原因在于2018年虎牙直播的流動(dòng)資產(chǎn)大幅增加，其中主要在于短期存款從2017年的5.9億增加到2018年的49.8億。筆者認(rèn)為可能的原因是經(jīng)查閱資料，發(fā)現(xiàn)虎牙在2018年上市前進(jìn)行了B輪融資，獲得了騰訊4.6億美元的巨額融資款，所以短期存款大幅增加了，同時(shí)也導(dǎo)致了流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下滑。2018年，斗魚更是獲得了6億美元融資，所以我們可以看到這兩家公司在2018年的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大幅降低。

表2 2017-2018總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)比

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是企業(yè)營(yíng)業(yè)收入與平均總資產(chǎn)的比值，該指標(biāo)反映了企業(yè)對(duì)全部資產(chǎn)的利用效率。總資產(chǎn)率越大，則說明該企業(yè)對(duì)于資產(chǎn)的利用效率越高。表中可以看出，虎牙直播的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率略高于其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手斗魚直播，2018年出現(xiàn)的下滑理由如上，是獲得的融資使短期存款增加所致。

直播行業(yè)作為互聯(lián)網(wǎng)新興行業(yè)，行業(yè)中公司發(fā)展還未穩(wěn)定，需要進(jìn)行大量融資活動(dòng)，所以導(dǎo)致資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)變動(dòng)幅度較大。

(二)償債能力分析

企業(yè)都是在負(fù)債經(jīng)營(yíng)，利用較低的債務(wù)成本賺取較高的利潤(rùn)，從經(jīng)營(yíng)杠桿的角度來(lái)說適當(dāng)?shù)呢?fù)債有利于提高企業(yè)的收入。對(duì)于企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營(yíng)，我們需要衡量企業(yè)償還債務(wù)的能力來(lái)判斷該企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和未來(lái)持續(xù)發(fā)展的能力。償債能力反映了企業(yè)對(duì)于未來(lái)到期債務(wù)的承受能力，是企業(yè)能否健康發(fā)展的關(guān)鍵。

用來(lái)衡量短期償債能力的指標(biāo)主要有：流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率。用來(lái)衡量長(zhǎng)期償債能力的指標(biāo)有資產(chǎn)負(fù)債率和利息保障倍數(shù)等，主要用來(lái)考察還本和付息的能力。但是觀察報(bào)表發(fā)現(xiàn)，虎牙公司和斗魚公司均不存在利息費(fèi)用，原因在于作為互聯(lián)網(wǎng)公司，在發(fā)展初期風(fēng)險(xiǎn)較大，很難從銀行取得借款，所以虎牙直播和斗魚直播吸引的都是風(fēng)險(xiǎn)投資，作為權(quán)益資本的投入不需要支付利息。因此本文不再對(duì)利息保障倍數(shù)進(jìn)行分析。

在本案例中，因?yàn)檫x取的案例公司為互聯(lián)網(wǎng)公司，上文提到互聯(lián)網(wǎng)公司幾乎沒有存貨，而速動(dòng)資產(chǎn)=流動(dòng)資產(chǎn)-存貨-預(yù)付款項(xiàng)等，所以在互聯(lián)網(wǎng)公司中流動(dòng)比率約等于速凍比率，因此本文不再對(duì)速動(dòng)比率進(jìn)行分析。

表3 2016-2018年償債能力對(duì)比

通過對(duì)比可以看出，虎牙直播在2016年時(shí)財(cái)務(wù)狀況較差，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了198%，說明負(fù)債總額遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于資產(chǎn)總額，但這并不能說明虎牙直播經(jīng)營(yíng)不善。原因在于游戲直播興起于2014年，在2015至2017年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)達(dá)到高峰，每家公司都在瘋狂撒錢搶占市場(chǎng)、簽約知名主播公司，所有的直播公司都處于虧損狀態(tài)，由于之前連續(xù)虧損，未分配為負(fù)，就出現(xiàn)了“資不抵債”的現(xiàn)象。在經(jīng)歷了2017年行業(yè)大洗牌，只有少數(shù)的直播企業(yè)從這場(chǎng)激烈的競(jìng)爭(zhēng)中存活下來(lái)，開始進(jìn)行融資籌備上市，所以我們看到從2017年開始虎牙的財(cái)務(wù)狀況大大好轉(zhuǎn)，原因在于資本為其注入了大量的新鮮血液，即拿到巨額融資。2018年虎牙直播的償債能力指標(biāo)均處于安全范圍，公司流動(dòng)性高，債務(wù)比例低，賬面上有大量的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物及短期銀行存款，償債能力強(qiáng)。

(三)盈利能力分析

盈利能力通俗的說就是公司賺取利潤(rùn)的能力，通常被用來(lái)衡量公司盈利能力的指標(biāo)有：總資產(chǎn)凈利率、營(yíng)業(yè)凈利率和權(quán)益凈利率。

營(yíng)業(yè)凈利率表示為凈利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入之比。衡量企業(yè)從其主營(yíng)業(yè)務(wù)中獲取利潤(rùn)的能力，營(yíng)業(yè)凈利率受到利潤(rùn)表各個(gè)項(xiàng)目的影響，主要的影響項(xiàng)目為營(yíng)業(yè)成本、銷售價(jià)格、銷售數(shù)量等。一般來(lái)說，營(yíng)業(yè)凈利率越高，企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力越強(qiáng)。

總資產(chǎn)凈利率表示為凈利潤(rùn)與總資產(chǎn)之比。該指標(biāo)也可以表示為營(yíng)業(yè)凈利率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的乘積，用來(lái)衡量公司所擁有的資產(chǎn)創(chuàng)造利潤(rùn)的能力，也就是企業(yè)對(duì)自身資產(chǎn)的利用效率。該指標(biāo)越高，說明公司對(duì)資產(chǎn)的管理和使用達(dá)到了一個(gè)良好的效果，利用現(xiàn)有資產(chǎn)創(chuàng)造盡可能多的利潤(rùn)。

權(quán)益凈利率表示為凈利潤(rùn)與所有者權(quán)益之比。該指標(biāo)可以表示為營(yíng)業(yè)凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)三者的乘積，是杜邦分析體系的核心指標(biāo)，具有很強(qiáng)的綜合性，把利潤(rùn)表的數(shù)據(jù)和資產(chǎn)負(fù)債表的數(shù)據(jù)聯(lián)系起來(lái)，可以用來(lái)分析整個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果和財(cái)務(wù)狀況。

表4 2016-2018年虎牙直播盈利能力指標(biāo)分析

由于虎牙直播在美國(guó)上市，所以其財(cái)務(wù)報(bào)表披露了在美國(guó)公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(GAPP)下的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，同時(shí)又披露了非美國(guó)公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(Non-GAPP)下的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。Non-GAPP的披露沒有固定的標(biāo)準(zhǔn)，上市公司根據(jù)自身情況進(jìn)行調(diào)整，但是要披露調(diào)整的科目和調(diào)整的方法。其實(shí)就是上市公司認(rèn)為在GAAP的框架下不能很好的展示自己的業(yè)績(jī)情況，為了更好地向外界傳遞公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況，就在滿足監(jiān)管的要求下披露了經(jīng)過調(diào)整的Non-GAPP報(bào)表。所以我們可以發(fā)現(xiàn)，在2018年虎牙調(diào)整前后的凈利潤(rùn)差距非常之大，調(diào)整前為虧損19億元人民幣，調(diào)整后實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.6億。通過分析虎牙的財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，2018年的虧損大部分是由于虎牙上市之前進(jìn)行了巨額融資發(fā)行了大量的優(yōu)先股，而美國(guó)公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下要求優(yōu)先股負(fù)債成分的發(fā)行價(jià)格與上市時(shí)的公允價(jià)值產(chǎn)生的差額計(jì)入虧損。所以在上市后的2018年第二季度，虎牙就優(yōu)先股負(fù)債成分公允價(jià)值的變動(dòng)計(jì)入虧損22.7億元。但是站在凈利潤(rùn)的角度來(lái)說，這屬于非現(xiàn)金項(xiàng)目，在本質(zhì)上對(duì)公司未來(lái)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展不會(huì)產(chǎn)生任何影響，并且上市前發(fā)行的優(yōu)先股負(fù)債成分在虎牙成功上市后已經(jīng)全部轉(zhuǎn)化為資本。虎牙認(rèn)為這項(xiàng)損失并不能反映自己的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況，于是在Non-GAPP調(diào)整中加回了這項(xiàng)損失，調(diào)整后的凈利潤(rùn)為4.6億，從虎牙財(cái)報(bào)中對(duì)此項(xiàng)調(diào)整給出的解釋來(lái)看，這項(xiàng)調(diào)整是合理且可以接受的。

從上表數(shù)據(jù)可以計(jì)算得出，虎牙直播2017年?duì)I業(yè)收入較2016年增長(zhǎng)了174.16%，2018年則增長(zhǎng)了113.45%，公司業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，欣欣向榮。公司凈利潤(rùn)也從2016年的大幅虧損到2017年虧損減少再到2018年實(shí)現(xiàn)盈利，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，虎牙也是首個(gè)實(shí)現(xiàn)盈利的直播公司，這標(biāo)志著直播行業(yè)正式進(jìn)入盈利階段。得益于凈利潤(rùn)的由負(fù)轉(zhuǎn)正，公司的營(yíng)業(yè)凈利率、權(quán)益凈利率和總資產(chǎn)凈利率指標(biāo)也得到改善，2018年經(jīng)過調(diào)整后的數(shù)據(jù)顯示營(yíng)業(yè)凈利率為9.88%，總資產(chǎn)凈利率為6.49%，權(quán)益凈利率為8.16%。這個(gè)數(shù)據(jù)在互聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)中并不能說得上優(yōu)秀，但是基于虎牙直播所處的行業(yè)大環(huán)境分析，行業(yè)開始走向盈利，公司未來(lái)可期。

(四)其他關(guān)鍵指標(biāo)分析

1.營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成分析

表5 2016-2018年虎牙直播營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu)分析 單位：千元

營(yíng)業(yè)收入不光要看數(shù)額大小，還要看其質(zhì)量如何。對(duì)企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，可以更深入的了解企業(yè)的收入來(lái)源，從而判斷其未來(lái)潛力。

從上表可以看出，虎牙直播的營(yíng)業(yè)收入來(lái)源十分的單一，主要來(lái)源于直播流媒體收入(用戶對(duì)平臺(tái)主播打賞的收入，平臺(tái)對(duì)打賞進(jìn)行抽成)和廣告收入。2016年直播流媒體收入占營(yíng)業(yè)收入的99.38%，2017年的數(shù)據(jù)為94.72%，2018年則為95.26%。雖然近兩年廣告收入占比有所提高，但虎牙直播對(duì)付費(fèi)用戶的依賴性非常的大，一旦用戶流失將會(huì)對(duì)平臺(tái)造成巨大的損失。雖然對(duì)于直播平臺(tái)來(lái)說，營(yíng)收來(lái)源于用戶打賞是一件再正常不過的事情，但是收入結(jié)構(gòu)過于單一，過分依靠打賞會(huì)為直播平臺(tái)未來(lái)的發(fā)展留下隱患。

根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)，2018年中國(guó)在線直播用戶規(guī)模已經(jīng)達(dá)4.56億人，增長(zhǎng)率為14.6%，預(yù)計(jì)2019年在線直播用戶規(guī)模達(dá)到5.01億人，相較于前幾年直播用戶的快速增長(zhǎng)，未來(lái)增長(zhǎng)速度開始放緩，用戶紅利逐漸喪失。直播平臺(tái)以用戶數(shù)量為支撐，依靠主播的粉絲效應(yīng)吸引觀眾，觀眾基數(shù)越大，付費(fèi)用戶越多，這種依靠用戶打賞的盈利模式表現(xiàn)乏力，顯然不是長(zhǎng)久之計(jì)。

2.成本分析

表6 2016-2018年成本與收入之比

直播企業(yè)的營(yíng)業(yè)成本包括了帶寬成本、內(nèi)容成本和招募主播的費(fèi)用。帶寬成本可以簡(jiǎn)單的理解為互聯(lián)網(wǎng)公司需要繳納的“網(wǎng)費(fèi)”，我們知道速度決定了一個(gè)網(wǎng)站的用戶體驗(yàn)，流暢的速度是網(wǎng)站留住用戶的第一步，而帶寬又決定了主機(jī)的訪問速度，尤其對(duì)于流量極大的網(wǎng)站，帶寬就顯得尤為重要了，互聯(lián)網(wǎng)公司每時(shí)每刻運(yùn)行著大量的服務(wù)器，為了保證用戶瀏覽體驗(yàn)，也就需要大量的帶寬流量。內(nèi)容成本是網(wǎng)站創(chuàng)造內(nèi)容所花費(fèi)的費(fèi)用，直播網(wǎng)站、視頻網(wǎng)站都是靠?jī)?nèi)容來(lái)留住用戶，如何創(chuàng)造更有意思的內(nèi)容吸引流量也是這類網(wǎng)站需要重視的方面。招募主播的費(fèi)用包括了對(duì)主播的簽約費(fèi)和主播工資，對(duì)于直播平臺(tái)來(lái)說，知名主播自帶流量，簽約知名主播不僅能提高平臺(tái)知名度也能給平臺(tái)帶來(lái)巨大的流量，所以直播平臺(tái)愿意花費(fèi)巨額費(fèi)用去簽約主播。

2016年，虎牙和斗魚的營(yíng)業(yè)成本均超過了營(yíng)業(yè)收入，入不敷出。到了2017年之后，得益于平臺(tái)的發(fā)展產(chǎn)生的規(guī)模效應(yīng)，營(yíng)業(yè)成本與收入的比例開始降低，我們也可以看到，在同一行業(yè)中虎牙直播的成本控制明顯優(yōu)于斗魚直播。

3.費(fèi)用分析

表7 2016-2018年與費(fèi)用收入之比

直播企業(yè)的銷售費(fèi)用也包括了市場(chǎng)的推廣費(fèi)用，總的來(lái)看兩家公司的銷售費(fèi)用占收入的比重較2016年明顯降低，并且虎牙2018年銷售費(fèi)用僅占營(yíng)業(yè)收入的4%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于斗魚的14.75%。可以看出虎牙對(duì)費(fèi)用的花費(fèi)更有效率，管理能力強(qiáng)，花費(fèi)較少的費(fèi)用能夠達(dá)到較好的效果。

三、結(jié)論及建議

通過分析虎牙直播的財(cái)務(wù)報(bào)表我們可以得出虎牙雖然還處在上升期，發(fā)展不夠穩(wěn)定，但是營(yíng)運(yùn)能力和同行業(yè)相比較強(qiáng)，企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性好，償債能力強(qiáng)。企業(yè)營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)逐年快速增長(zhǎng)，未來(lái)還有很大增長(zhǎng)潛力。企業(yè)的成本費(fèi)用控制由于同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，說明企業(yè)管理能力較強(qiáng)。

虎牙在未來(lái)需要改變收入單一的狀況，尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)，比如增加原創(chuàng)內(nèi)容，開展付費(fèi)服務(wù)等，還有依靠電子競(jìng)技的快速發(fā)展，開展電競(jìng)業(yè)務(wù)，舉辦電競(jìng)比賽，豐富收入結(jié)構(gòu)，保證未來(lái)持續(xù)發(fā)展。