國有企業混合所有制改革的原因及影響研究
——以錦江股份為例

(廣西大學 廣西 南寧 530004)

一、引言

發展混合所有制經濟這一決議在黨的十八屆三中全會得以通過，會議明確指出這一政策對國有資本具有放大功能，有利于國有資本的保值增值，同時有利于促進各種所有制資本的健康、和諧發展。混合所有制改革既是深化國有企業改革的有效途徑，也是促進非公有制經濟的發展重要措施。在新時代背景下，如何有效推進混合所有制經濟改革，優化公司治理機制，是當前亟需解決的一項重要課題。

2014年6月13日晚間，錦江股份(600754.SH)通過非公開發行股票的方式引入戰略投資者——弘毅投資。弘毅投資本次15億元入股錦江股份，占公司總股本的12.43%，所持股份所有股東中排名第二，并獲得董事提名權。引入戰略投資者對錦江股份經營管理體制的優化有著巨大的促進作用。本文以錦江股份混改為例，分析錦江股份通過引入戰略投資者這一途徑，進行混合所有制改革的原因，以及混改后對財務績效產生的影響，探索國企混改的新模式，為當前的國企混改提供一種新思路和新模式。

二、錦江股份混合所有制改革的原因分析

(一)資金角度—擴寬融資渠道，緩解資金壓力

當前是我國旅游業的發展處于存在著巨大的機遇的黃金時期，順應這一趨勢，經濟型酒店龍頭紛紛抓住這一良好的機遇向中端市場轉型。在這一轉型升級的過程中，率先抓住機遇進行改革才能在中端市場的發展中占據主動。然而，中端酒店在擴張初期往往以直營店的擴張為主要形式，加之錦江股份自身也傾向于通過收購這一方式來實現擴張。然而，要實現這一目標必須坐擁充足的收購資金。從2013年末的統計來看，錦江股份的擴張速度十分迅速。具體來看，已簽約的門店擴張數量已經達到1,000家。與此同時，公司的發展戰略中明確提出在2018年之前必須實現簽約門店數量增加到2，000家以上的戰略目標。為了實現三年擴張1,000家門店的目標，錦江股份短期內首先要解決的就是收購資金的問題。然而，錦江股份融資渠道較為單一，巨大的資金資金需求量也導致了較大的資本壓力。為了促進公司的長遠發展和解決當前的資金短缺問題，使得資金供應量跟的上公司不斷擴張和轉型的發展戰略，錦江股份通過實行混合所有制改革，引進戰略投資者來解決當前資金緊缺的問題，有效緩解當前的資金壓力。

(二)管理角度—引入高效的經營管理機制，提高市場競爭力

錦江股份是由擁有數十家涉外賓館的大型國有企業集團發展而來的，此國有企業集團是由上海市政府接待辦于1994年創建而來的。因此，直到現在，在錦江股份的股份構成中，國有股份仍然占據著重要位置。從其2013年年報中的經營計劃我們可以看出，計劃提出要擴大政府采購比例這一措施，說明了錦江股份的經營目的與普通的企業不同，除了要實現商業盈利，錦江股份還是行政接待這一任務中的重要一環。企業在經營過程，政府依舊是其重要的業務來源，這也造成了員工積極性不高、競爭壓力不強的后果，對提高企業經營管理水平產生不利影響。在國有企業發展的過程中，資金的短缺并不是最主要的因素，缺乏高效的經營管理機制才是真正地制約國有資本產生積極效應的阻力。我國國有企業往往呈現國有資本獨占鰲頭的局面，即便通過第三方的參與這樣的舉措，國有企業也很難打破資本單一化這一發展的弊端。優質人才資源的缺乏、相對落后的管理理念和缺乏適應市場的運營體系是國有企業實現改革和發展亟待解決的重大難題。因此，經營管理機制轉型和創新是實現我國國有企業轉型和發展重中之重。

(三)產業資源角度—獲得優質產業資源，加強對國有資本的管理控制

最近幾年，我國的酒店行業處于一個發展的朝陽時期，產業領域的激烈競爭也不可避免的擠壓商務資源的存在空間，造成酒店行業產業集中程度大不如前的后果，綜合看來，產業整合已經勢在必行。因此，產業整合的將成為我國酒店行業發展下一階段的主要標志。在如此大的環境中，如果產業不進步，它將會進一步退縮。所以，錦江股份不得不在加快收購和整合速度這一領域下功夫。直到2013年底，錦江僅通過收購兩家酒店，兩家酒店規模相對較小，實現區域整合的影響力較小。這種整合能夠幫助錦江的股票快速進入新市場，避免自建成本并獲得少量客戶，但是要實現長期的戰略目標，這種小規模的整合所達到的效果是遠遠不夠的。要實現企業的長期戰略目標，實現可持續發展，錦江還需要加快多元化的業務整合和大規模的跨境整合。錦江也迫切需要這種方式的整合，逐漸走出產業資源所面臨的困境，在產業資源領域獲取更重要的戰略地位。

三、錦江股份混合所有制改革對財務績效的影響分析

(一)錦江股份混合所有制改革前后盈利能力對比分析

表1 錦江股份2012—2015年盈利能力指標

表1可知，就各項盈利能力指標來看，在2013年的均呈現下降的趨勢。次年，通過引入弘毅投資，相比于2013年，除了凈資產收益率，錦江股份2014年四項指標中其他的三項指標均呈現上升的趨勢。就凈資產收益率而言，2014年整個餐飲行業都出現了持續大幅下降的現象。因此，導致2014年錦江股份凈資產收益率呈現下降趨勢的主要因素，是行業整體發展低迷。特別是在2014年餐飲行業的凈資產收益率行業值不容樂觀，甚至已經比上一年下降一倍的情況下，錦江股份該項盈利指標卻呈現反向發展的趨勢，保持正值，在一定程度上說明了引入戰略投資者進行混改確實對企業的發展產生了正向效應，使得企業在行業環境下行的情況下能夠穩住發展的步伐。相比2014年，雖然2015年錦江股份的四項盈利能力指標均呈現下降趨勢，但與行業平均值相比，錦江股份的各項指標值仍能處于一個優勢地位。由此可見，在行業整體盈利能力下行的情況下，錦江股份的盈利狀況并未受到過多的影響，進而也表明混改對公司的盈利能力產生了一定的促進作用。

(二)錦江股份混合所有制改革前后營運能力對比分析

表2 錦江股份2012—2015年營運能力指標

由表2可知，就存貨周轉率而言，錦江股份的存貨周轉率在混改當年及次年呈現上升趨勢，反映了錦江股份的存貨變現能力不斷增強，降低了對資金的占用程度，在存貨管理這一領域做得更加科學、合理。尤其是在2015年這一指標行業均值出現頹勢，不容樂觀的狀態下，錦江股份該項指標不僅實現了自身的突破，穩步增長的同時實現了對行業平均值的超越，表明了錦江股份引進戰略投資者這一決策達到了預期目標，對企業發展產生了正向影響。就應收賬款周轉率而言，錦江股份這一指標在2014年及2015年并未發生實質性的轉變，主要原因是錦江股份酒店業務營業收入的增加造成應收加盟費等項目的金額呈現逐年增長的趨勢，且就增長率而言，后者的增長率遠大于營業收入。因此，不得不說行業整體發展不容樂觀是導致即使做出了改變，這一指標仍得到提高的主要因素。就固定資產周轉率而言，錦江股份的固定資產周轉率在混改當年及次年并未實現明顯的增長，主要原因是錦江股份為了實現其擴張戰略目標，對固定資產的采購計劃進行了調整，增加來了固定資產的采購預算同時擴大了固定資產的采購規模。然而在2015年公司固定資產規模大幅增加且增幅超過營業收入增幅的情況下，錦江股份擺脫了行業整體固定資產周轉率發展不容樂觀，數值持續下降趨勢的影響，該項指標也實現自身的突破，實現了穩步的增長。這一現象也體現了引入戰略投資者對錦江股份營運能力的提升產生了正向影響。

(三)錦江股份混合所有制改革前后償債能力對比分析

表3 錦江股份2012—2015年償債能力指標

由表3可知，錦江的償債能力各項指標在2013年呈現迅速下滑的局面，尤其是其短期償付能力。2014年，錦江股份通過引入戰略投資者這一舉措，獲得了一定的的資金支持，提高了自身的流動資金持有量。該公司將部分籌集到的流動資金用于償還公司債券，改變了此前的債務比例，緩解了公司的債務壓力。也是因為這一舉措，對錦江2014年的債務償還能力的提高起到了極大的促進作用，呈現出反向發展的趨勢，反映出其引入的弘毅投資獲取資金支出這一舉措的對企業發展產生了正向的影響。2015年，錦江的短期借款新增數量和長期借款新增數量分別是約44億元和約93億元。其中收購盧浮宮和鉑金兩個集團所需支出占到了其中的重大比例，數額分別是83億元人民幣資和85億元。所以就償債能力而言，錦江股份2015年這一指標并不如2014年。錦江在這一年的償債能力也就呈現出了逐年下降的趨勢。但是，由于公司此前已經對存在的流動性風險進行評估以及根據評估提出了相關的解決方案，公司并沒有受到資金資金流動性不足帶來的惡性影響。具體的解決方案如下:第一，在資產負債表日到財務報告批準日間，錦江對部分借款進行及時的償還，償還數額為38億元人民幣。其次，此次收購結束后，2015年錦江股份的現金流量表也發生了巨大的改變，經營活動所產生的現金流量凈額呈現大幅增長的趨勢，增長量達一倍之多，這一資金對緩解債務壓力、提高償債能力起到了重要的作用。由此，2015年錦江股份的短期償債能力相比上年仍存在諸多不足，但就2013年的該項數值而言，還是實現了良性的轉變。由上面所述可以看出，在錦江江股份于2015年進行了兩次大規模收購的情況下，自身的償債能力并未收到太大的影響，甚至還能保持好于混改前一年的狀態，與此同時，還能達到降低財務風險的效果，不得不說，這些成果都是積極進行混合所有制這一舉措帶來的。

四、結論

第一，錦江股份在完成此次混合所有制改革后，國有資本持股比例下降，有效減輕了國有資本比例過高帶來的弊端，公司的法人治理機制得到優化的同時，也改善了經營管理機制，提高自身的市場競爭力。

第二，錦江股份通過引入弘毅投資作為戰略投資者進行混合所有制改革，緩解了自身的資金壓力，推進不斷擴張戰略的有效運行，最大限度的獲取產業資源，促進自身盈利能力、營運能力和償債能力的提升，提高了自身的行業地位。