基于自由現金流量模型的美的集團公司價值評估

(江西理工大學 江西 贛州 341000)

一、引言

近年來，公司價值受到了越來越多人的關注，對公司價值進行合理評估顯得尤為重要。自由現金流量貼現法是目前應用最廣泛的一種估值方法，綜合考慮公司過去的經營狀況及公司的未來發展潛力，適合對高速增長的公司進行估值。本文以美的集團為研究案例來評估其公司內在價值，并將估值結果與美的集團同時點的股票市場價格進行對比，以期為廣大的中小投資者提供投資參考，同時也為其他企業的投資價值分析提供一定的借鑒和參考。

二、美的集團基本情況

美的集團成立于1968年，2013年在深交所上市，是一家集消費電器、暖通空調、機器人與自動化、物流于一體的科技集團，提供多元化的產品種類和服務?，F如今美的集團在全球范圍內擁有200家子公司和60多個海外分支機構。隨著中國經濟增速放緩和居民家庭傳統家電擁有率的飽和，在整個家電行業都萎靡不振的情況下，美的集團的市場占有率仍在持續上升。這與它始終保持著銳意進取、求新求變的精神，圍繞其主要產品，持續創新、提升效率的行為不無相關。

三、基于自由現金流量模型的評估過程

本文評估基準日為2018年12月31日，主要參考資料來源于美的集團2013-2018年的年度報告，預測期為2019年至2023年，在2023年以后為穩定增長階段。預測期增長率取2018年營業收入增長率7.87%，后續期增長率取3%。預測出2019年-2023年美的集團稅后凈營業利潤，見表1。

表1 美的集團2019年-2023年稅后凈營業利潤預測 單位：億元

根據美的集團2014年-2018年的財務報表中相關數據，結合資本性支出的計算公式，預測出美的集團2019年-2023年的資本性支出，具體計算見表2。

表2 美的集團2019年-2023年資本性支出預測 單位：億元

最后根據上文對美的集團的稅后凈營業利潤、資本性支出等項目的預測，結合自由現金流量的計算公式，預測出美的集團2019年至2023年的自由現金流量，具體情況見表3。

表3 美的集團2019-2023年現金流量預測 單位：億元

本文采用資本資產定價模型來估計美的集團的權益資本成本，計算公式為：

Re=Rf+(Rm-Rf)β

其中：Re為權益資本成本，Rf為無風險收益率，β為資產的市場風險系數，Rm為市場平均收益率。本文選取2018年發布的5年起國債利率4.27%作為無風險報酬率，通過2014-2018年間每半年的收盤價計算出的市場收益率為9.57%，β值取自Choice金融終端為0.9114。據此計算出的美的集團權益成本為4.27%+(9.57%-4.27%)×0.9114=9.10%。

由于美的集團有著良好的經營情況和信用，違約風險極低，因此本文采用中國人民銀行2018年發布的一至五年(含五年)貸款基準利率為4.75%作為美的集團稅前債務資本成本。根據未來5年的動態資本結構，以及債務資本成本和權益資本成本，本文估計出2019年-2023年加權平均資本成本分別為7.16%，7.12%，7.15%，7.17%，7.19%，后續期資本成本取均值7.16%。

=120.03/(1+7.16%)+177.98/(1+7.12%)2+189.61/(1+7.15%)3+201.96/(1+7.17%)4+215.09/(1+7.19%)5=726.35(億元)

=215.09*(1+3%)/[(7.16%-3%)*(1+7.16%)]=3768.78(億元)

美的集團整體價值=預測期價值+后續期價值=726.35+3768.78=4495.13(億元)

由于公司股權價值=整體價值-債務價值。截止到2018年12月31日，美的集團的債務價值為1712.47億元，因此可以計算出美的集團的股權價值為2782.66億元。

截止至到2018年12月31日美的集團總股本為66.63億股，可以計算出美的集團的每股價值為41.76元。

四、結論

通過運用自由現金流量模型，評估得出美的集團的每股價值為41.76元，2018年美的集團最終收盤價為36.86元，評估的每股價值和實際價格偏差不大，本文認為評估結果與評估基準日股價的偏差處在合理范圍內，驗證了自由現金流量模型在我國的可操作性。作為我國家電行業的龍頭企業，美的集團具有良好的發展潛力，在未來的獲利能力方面較為可觀。所以從長遠來看，美的集團具有投資價值。