資管新規對投資者適當性管理的意義

■楊璨瑜

（中郵理財有限責任公司）

引 言

2018年4月下旬，由中國人民銀行、銀保監會、證監會、外匯局等機構聯合發布了《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》(簡稱“資管新規”)，旨在進一步對資產管理業務強化統一監管與規范，一定程度避免金融機構出現監管套利。隨著資管新規的貫徹執行，投資者適當性管理的問題也引發更多人關注。新規對金融機構作出要求，經營活動的前提是了解“客戶”與“產品”，顯然，資管新規的相關指導意見對于投資者的適當性有了更深層的干預與管控，確保投資者降低投資盲目性，一定程度使得投資者與金融機構免遭風險。

1 資管新規指導投資者適當性管理的必要性

我國的資產管理行業在資管新規發布后正經歷一次洗牌。投資者更加看重對資產的管理與分配，而投資者適當性管理方面也變得較為關鍵。從現階段的具體工作情況看，我國在投資者適當性管理方面依然存在不足，因此從政府出臺政策或指導性文件的高度對投資者適當性管理形成行動指導，是十分必要的。

我國在投資者適當性管理方面的不足表現為：①機構管理缺乏深入。銀行等金融機構常在運作中要求不能向投資人銷售超出其能力范圍的產品，這與追求銷售總額以及銷售利潤最大化的經營目標存在矛盾。金融機構為了盡快達到經營目標，也會在相關管理工作中尋求捷徑。如對投資者的適當性管理通常都會接受相關部門的監督管理，若這些監督管理者的約束規范效力不足，金融機構將降低管理要求，沒有深入開展投資者的適當性管理。②投資風險評估欠缺。在很長時間以來，我國的金融機構在面對市場動態變化的管理決策與行動方案都相對穩定，一定程度影響機構管理與市場變化之間的匹配度。投資人的適當性管理方面，投資人的經濟基礎和風險承受能力都應被金融機構及時了解，一般通過收發風險承受能力測評問卷配合實施，實際情況下，一些機構內部工作人員在引導投資人填寫問卷時會有意誤導填錄錯誤信息，使得投資人的抗投資風險的能力有一定增強，也確保金融機構的更多產品可以向投資人推薦。整個過程中，投資人的風險評估并未得到重視。

出現以上不足和問題的原因是復雜多元的，主要的原因包括：

（1）投資者對自身實際狀況的了解帶有主觀性或盲目夸大性，雖然可以讓自己接觸到更多的金融機構高端產品，但也讓資產管理部門在決策上南轅北轍，并持續為投資者推薦并不與后者風險承受能力統一的產品。

（2）投資者對市場存在的金融風險認知存在顯著差異，因而具有多樣化的投資偏好，若在市場中遭遇某些意外，則會有意識地調整投資方向與喜好。投資者一旦有投資經歷后，將重新審視資產管理，包括各種動態性的風險隱患，而傳統的風險評估識別等方法就需要進一步調整。

（3）現階段，國內金融商業施行分業監管模式，即由多部門聯合監管執法，因此對于投資者適當性管理的相關制度也會顯得較為分散，不利于構建一套成熟高效的監管體系，因此也不利于全行業的市場監管。在選擇對投資者進行金融風險評估時，不同金融機構所設計的調查問卷等結構和內容不同，可能對于同一類調查對象在使用不同問卷后會得到差異顯著的評估結果，因此投資人可能因此遭受困擾，金融機構可能在混亂的評估結果對比中制定并執行了不合理的決策，并影響到投資人的實際投資意圖。

2 資管新規背景下的投資者適當性管理改善策略

2.1 加強金融機構的資產管理規范化

如今，銀行等金融機構在資產管理領域所提出的金融產品與服務往往具有良好的趨同性，投資者在資產管理的適當性管理中應構建更高標準，鞏固和強化監管力度，真正直面解決資產管理中典型的套利或惡意競爭等公平缺失的問題。事實上，金融機構的資產管理業務運營目標中，持續獲利的目標應排在第一，在此目標的驅動下，金融機構的日常運營中可能出現淡化投資者適當性管理的操作，顯然是違規的。部分已涉嫌違規的金融機構主要是自身首先有僥幸心理，并投機取巧地挖掘內部監管流動，未嚴格貫徹執行對投資者適當性管理的相關政策。

2.2 促進投資者適當性管理信息化

面對金融市場中存在的越來越多投資者的要求，金融機構的傳統規制方法與手段可能已經無法對投資者形成保護，使得很多投資者需求落空。為扭轉這樣的不利局面，金融機構對投資者的適當性管理方面也應該增進改革，不斷應用現代科技來推動金融機構價值與功能的更新。資管新規對金融機構以現代信息手段來開展投資者適當性管理的做法有更多的指導意義。第一，金融機構可科學采用大數據、云計算等前沿科技來綜合研析投資者群體，形成對投資者最為全面完整的經濟活動能力評價數據庫，通過數據庫的統計分析可評估呈現出投資者的客觀財務實力、風險識別能力、風險認知水平、風險偏好、風險防御力、投資經歷與成功經驗等綜合信息，以便可以科學精確地衡量投資者的風險承受能力。第二，金融機構可以有效融合智能化技術在資產風險管理中積極應用，主動劃定風險等級，優先分類評估資產風險水平，并構建智能化的投資者與資產管理金融產品的適配系統，積極開發并優化投資者與投資產品的匹配規則，大大降低在匹配過程人為主觀因素的干擾，消除不良金融投資隱患風險。第三，金融機構可以進一步開發更加智能、更多服務的線上平臺，力求以投資者的需求為導向，建立針對性的在線服務模式，進一步規范投資者的投資行為，增強投資能力，提升風險認知及應對水平。

2.3 推動投資者適當性管理系統化

金融機構開展資產管理業務，應集中力量加強研究設立投資者的適當性管理體系，推動相關工作更有系統性。具體在資產管理運營中，成熟的投資者適當性管理體系可為投資者的相關活動進行約束，使得機構運作合法權益有更多保障，也維護了投資者資金的安全性，在與市場做深度融合中壯大資金實用性，增強了金融機構的綜合水平。一般上，投資者適當性管理體系可從五個方面來建設。

2.3.1 掌握產品信息，增強產品風險評估

產品風險評估是對產品在市場流通中所可能承受的風險程度的評價與預測，故而要以對產品信息的足夠了解和掌握為基礎。通過產品風險評估，投資行為的穩定性才能提高概率，并可進一步彰顯金融技術信息化的優勢。投資者的適當性管理體系的第一部分就是要有投資產品風險評估機制，這樣可幫助更好地了解意向投資產品的風險狀況，在同類產品的對比中擇優投資，而對金融機構而言，又可利用產品風險評估確定不同投資產品的可控性，便于整體增強資產管理的風險識別效益與管理價值。

2.3.2 掌握客戶信息，合理評估投資者資源

金融機構對投資者的適當性管理也要求應積極開展投資者評估，就是要求金融機構要對投資者客戶在金融活動前有全面細致的了解，從而可以更合理地評估已有或潛在的投資者資源。投資者資源評估的常規流程是先通過個人基本信息與資產信息查詢獲得客觀實力的基本了解，再分析主觀風險偏好，最后整體評估投資者的風險承受能力。在主觀風險偏好分析中，應側重考查投資者的個人投資計劃與目標，投資者對投資風險的認知能力等內容。顯然，投資者的風險承受能力的影響既有主觀因素方面也有客觀因素方面，這種影響是動態變化的，因此金融機構對投資者客戶信息的評估了解與掌握，也需要有更多的可變性。

2.3.3 加快配置投資者與資產管理產品

對產品和投資者客戶的評估完成后，應積極樹立投資產品與投資者的適配體系，以期降低投資者投資風險，按個人意愿實現產品選擇。按照資管新規的要求，金融機構應將風險承受能力作為適配標準，若存在較大程度的投資風險，則需合理施錯去規避風險。投資產品的風險等級要制定嚴格的分類標準，并科學調控投資產品的初始投資額。對高風險的特定投資產品，應設定好單投資人所持金額上限，抑制風險累積。對于老齡化投資群體，需要特別注意多次提醒投資風險。

2.3.4 科學推動產品銷售信息公開披露

信息披露既是組織機構的職責義務，也是投資者享有知情權的重要途徑和手段。在資產管理領域的信息公開披露主要是指投資產品的銷售工作應及時全面公開信息，使得投資者與產品之間的匹配成功率提升。金融機構要盡可能為受托人提供可靠服務，若資產信息變更則應短時間告知投資者并采取有效措施予以應對。金融機構應探索構建投資后期風險監測預警體系，依據監測及預警結果實現調整評級并對外披露信息。

2.3.5 深入提增投資者培訓教育水平

投資者理應對市場發展規律有必要的了解，對適當性管理的體系及概念有清晰的認知，這 需要對投資者進行一定程度的教育引導和培訓升級。現階段從資管新規新的指導要求來看，進一步加強網絡技術在資產管理領域的應用勢不可擋，而投資者的教育培訓也應加快互聯網技術應用，做好線上線下深度交流，有效提升投資者的風險意識。

3 結 語

資管新規要求下，金融機構應建立同步意識，特別要在監管規則上調整統一步伐，有效開展好掌握產品信息、掌握客戶信息、配置投資者與資產管理產品、信息公開披露、投資者培訓教育等多個層面的規范化管理，從而幫助投資者掌握和防范金融風險并科學實現未來投資規劃。