資產證券化在我國發展進程中遇到的問題

◎徐云龍 張誼璇

資產證券化作為一種新的融資和投資工具，從產生到發展不過是30多年光景，但是資產證券化在社會發展中，尤其在經濟領域中所產生的巨大利潤和經濟效益是不可取代的。進入20世紀70年代，美國政府率先完成以抵押貸款組合為基礎資產的抵押支持證券首筆交易，這標志著資產證券化作為金融新手段在社會發展中的首次誕生，接下來為適應市場經濟，又陸續衍生出很多類型的貸款項目品種，從而使得資產證券化逐漸成為一種被廣泛采用的金融創新工具。

一、資產證券化愈來愈成為我國融資投資的新工具

改革開放40多年來，伴隨著我國社會主義事業經濟建設的快速發展，資產證券化的品種，所涉及的領域也越來越多元化，對人們生活的干預和影響也越來越直接，具有深遠的現實意義，像汽車貸款，電費應收款單，房地產以及各種收費權和管理經營權等。

2001年1月，隨著我國加入世界貿易組織，為加速融入國際經濟新秩序，縮短與歐美、日、韓等發達國家的距離，我國在資產證券化道路上積極嘗試。2004年1月，央行通過公布實施《全國銀行間市場債券交易流通審核規則》，保障資產證券化產品具有可操作性，此后逐漸在全國范圍內擴大試點。對在試點過程中發現出來的問題，一邊及時梳理分析總結，一邊及時進行匯總和科學論證，結合實際運作過程中產生的問題提出有針對性的解決方案，尤其針對過去信息封閉，資產停滯等情況加大對資產池的信息透明，同時確保在工作方式方法上適度創新等；試點機構從國家開發銀行和中國建設銀行漸漸擴大到中國工行銀行和招商銀行等七家金融機構。證券化資產產品范圍也由簡單住房信貸，擴大到不良貸款、汽車貸款，以及電影特許權使用費等。在增加等級信任，降低風險防控措施下，對貸款資產池范圍和投資者身份范圍有所擴大，全力推動了資產證券化發展，也助推我國社會主義市場經濟，尤其是對那些相對缺乏流動性的固定閑置資產，通過證券的形式轉變成流動性高、可在資本市場上進行交易的金融商品的手段，從而達到補充發起人資金緊張，加快融資速度，激發發起人投資項目干事做事的信心。

二、資產證券化在我國的發展空間巨大

我國目前的國情是中小企業占比空間很大，這些中小企業構成了社會經濟發展的中堅力量和穩定的主體，這說明我們在資產證券化產品設計和研發上，具有更大的發展空間。如何能夠更多考慮到我國目前的實際情況，更加有針對性地分層分級，更加靈活，更加具有創新意識地設計金融產品，使得各類貸款產品占比更加趨于科學合理，是我們當下從事金融行業工作者所需要思考的問題。在資產證券化的發展過程中，廣大發起者通過資產證券化，不僅可以讓投資人有限出讓資產許可權利，而且可以提前獲得融資渠道，加速提高原有資產和權利的變現和流動性，為發起者獲得低成本融資途徑，提高發起人改善各種財務比率，將不良資產轉化成可發行的支持債券，并能大大降低資產風險，使得不良資產滿足風險資本指標的要求。讓發起者對資產中收益與風險要素進行重新分離與重新組合，提高資產負債匹配精確度，大大降低發起人的籌資成本，加快發起人的籌資途徑，也為投資人提供了更好的投資項目和投資類型。

資產證券化已成為我國固定收益市場上最重要的金融新工具，在國家有力的支持和監控下，市場份額也在逐年攀升。盡管與國際上歐美、日、韓等其它發達國家的資產證券化進程相比，我國的資產證券化要達到成熟市場的運行規模和業務標準，還需要有很大的距離，也恰恰意味著我國在資產證券化業務領域里具有很大的上升空間，很多產品類型尚未成熟完善，大多數的老百姓對這項領域的認識也處于較初級的階段，但是我國已經在發展的20年學習借鑒中，結合我國特有的國情，摸索出很多經驗和教訓。

三、我國資產證券化目前存在的問題

首先，從我國目前資產證券化產品種類看，還遠遠不能滿足國內金融市場的巨大需求，在實際操作和具體落實中依然存在很多問題。在今后未來的時間里，國家應該采取措施，設計更加具有可操作性的金融產品，盡可能調動更多的金融機構和財務公司的積極性，讓他們嘗試參與不同項目的資產證券化產品，通過完善相應的法律法規和金融制度提高各個環節的風險防控能力，進一步細化分層管理，提高信用評級增級，加強財會稅收體系建立以及強化投資者保護機制，保障信貸資產證券化市場規模。同時，加強完善的證券化產品回購機制，提高二級市場流動性。

其次，從目前我國龐大的經濟實體上去看，非流動性資產閑置率依舊很高。由于對資產證券化知識缺少專業的宣傳和普及，很難深入更多有需要的投資群體并加以推廣，導致投資者主體對這種金融新工具的認識嚴重不足。從我國近20多年發行的信貸資產支持證券產品來看，普遍存在種類單一，分層不清，項目投資比較集中，市場缺乏活躍性，為金融機構投資者提供的利潤空間也很小，因此調動不起來保險，中介等其他機構投資者的參與熱情。

最后是貸款資產池比較狹小，資產池中大多以基礎資產為主，各中小企業等較高風險貸款占比依然很低。而我國目前的國情是中小企業占比空間很大，這些中小企業構成我國社會經濟發展的中堅力量，他們是保障社會穩定的主體，希望我們在資產證券化產品設計上，能夠更多考慮到我國目前的實際情況，考慮更多的中小企業，更加有針對性地分層分級，更加高效靈活，更加具有創新意識地設計金融產品，使得各類貸款產品占比更加趨于科學合理。從我國目前的貸款產品設計上看，要努力研發更多有利于不良資產的證券化產品類型，還要研發更多適合于中小企業融資渠道的金融產品。由于我國目前資產證券化的產品期限大多在三年之內，故產品期限較短、整體收益率只比國債略高一點，由于這些資產證券化產品缺少個性化設計，產品之間的檔次模糊不清，對于那些不同層次投資者的不同投資項目和偏好也很難滿足。

與此同時，從我國現有的信貸資產證券化模式中看，由于資產證券化產品相對規模不大，很難成為金融機構中的主要投資品種。加上專業人員極其匱乏，缺少相應的培訓機構，更缺少相應的專業隊伍，在利益的驅動下，很多中介機構的專業水平又較低，團隊缺少專業培訓等一系列具體問題，導致資產證券化在具體操作層面上缺乏統一的信用評級標準和評估標準體系，這一切都嚴重影響信貸資產證券化的公信力和影響力，從而影響它的推廣速度。

因此，借鑒國外發達國家成熟的經驗和體系，從高等專科教育中去培訓這方面的專業人才隊伍，加強中介機構的行業規范，加強信用評級機構的立法保障，增強資本的抗風險意識，制定更高層級的監管法規，提升資產證券化的法律法規層級，還需要我們國家有關部門不斷的探討和更深一步的實踐。