LPR機制對融資租賃公司的影響分析

■余正宏

（中航國際租賃有限公司）

1 LPR機制介紹

LPR（Loan Prime Rate）貸款市場報價利率，是指由具有代表性的報價銀行，根據其對自身優質客戶的貸款利率，以公開市場操作利率加一定點數形成的貸款利率報價方式。在我國，當前加點的起點基礎“公開市場操作利率”主要參照中期借貸便利（MLF）利率。

2013年10月25日，我國初步建立起LPR利率報價和發布機制，但在6年的運行過程中，LPR利率影響程度比較有限，尤其是在2015年10月后，LPR利率盯住貸款基準利率基本未再調整，LPR利率逐步淪為一個價格標識工具而非定價基礎，定價的參考意義大于實際的操作意義，銀行更喜歡使用以貸款基準利率為基礎，上下浮動一定比例的定價方式，LPR機制“有名無實”。

從2019年8月開始，人民銀行對老LPR機制進行了完善，推出了新LPR機制，新增了報價行家數，由原來的10家增加至18家，新增了城商行、農商行、外資行和民營銀行，使得LPR利率更具有代表性。豐富了利率期限品種，在原來1年期的基礎上，增加了5年期報價。更改了加點的起點基礎，由原來的“貸款基準利率”調整為“公開市場操作利率” ，主要指中期借貸便利 MLF 利率。調整了利率更新和發布頻率，由原來隨著央行改變貸款基準利率的頻率而變化，調增為每月公布一次，使其能更加及時反映市場利率變化。

2 新LPR機制對融資租賃公司的影響

2.1 市場競爭加劇

我國的金融市場，根據監管主體、企業規模、牌照限制等的不同，存在較為明顯的信用等級差異，突出表現為，銀行的平均信用等級大于金融租賃公司，金融租賃公司的平均信用等級大于商業租賃公司。本次LPR機制的改革，在于打通貨幣市場與實體市場之間的資金流動壁壘，進一步緩解實體經濟融資難、融資貴的難題，其政策指導意義也很明顯，那就是“降成本”。在這樣的機制設定和政策指導下，可能出現的結果就是，銀行、金融租賃公司、商業租賃公司的客戶群會有下沉趨勢，銀行蠶食金融租賃公司，金融租賃公司蠶食商業租賃公司，商業租賃公司需要進一步開拓以前不想或不愿意開拓的行業或者客戶。這將對融資租賃產生一定的擠出效應，融資租賃公司所面對的客戶層級存在進一步下沉的壓力，客戶群重疊度加大，市場競爭將加劇。

2.2 業務投放的選擇壓力上升

為使LPR定價能夠更加及時反映市場資金成本的變動，新LPR機制改為按月公布，每月20日，由全國銀行間同業拆借中心計算并公布新的基礎性的貸款參考利率，理論上每月的LPR都存在不一致的可能。利率浮動風險上升，這使得融資租賃公司不得不考慮收益端與成本端的錯配風險，為了降低這種錯配風險，其在業務投放上的選擇壓力也將上升。一般而言，大型融資租賃公司的客戶分布主要集中在飛機、船舶、城投設備、基礎設施四個大類行業，就城投設備和基礎設施兩大類行業而言，如能源類企業、水處理公司、公路類企業、城市管網建設企業等多分布在這兩個行業，而這類企業由于政策指導的原因，針對下游客戶的調價能力往往較弱。對于這一類企業，融資租賃公司的收益端和成本端的錯配風險將更大，客戶選擇壓力會上升。

2.3 資金成本下降

本次LPR機制調整，政策指導意味明顯，那就是打通資金壁壘，降低實體經濟的融資成本。我國央行的公開市場業務實行一級交易商制度，只有具備交易商資質的銀行才能參與。一級交易商再加上一定差價，在銀行間市場（SHIBOR）拆借給非一級交易商。這種結構特點，造成了銀行內部、銀行與非銀行機構之間的資金成本分層，一級交易商更容易獲取低成本資金。

在交易商模式下，一級交易商首先要滿足自身資金需求，流動性風險溢價上升，導致銀行間同業拆借市場利率走高。從2016年至2019年上旬，SHIBOR利率一直高于MLF利率，最大利差達到1.5個百分點。但自2019年4月開始，SHIBOR利率開始低于MLF利率，出現倒掛現象，截至2020年4月，SHIBOR利率低于MLF利率 1.28個百分點，這反映出實體經濟對于央行降低融資成本的呼聲。

為使原有的貨幣發行模式（央行-大型銀行-中小銀行）得以繼續，央行存在下調MLF利率的必要性，自2019年10月開始，中期借貸便利利率已經連續下調3次，分別是在2019年11月、2020年2月、2020年4月，利率已由2019年10月的3.3%降至2020年4月的2.95%，累計下降了35個BP，未來MLF利率還將存在約120個BP的下降空間。

由于新LPR機制以MLF利率作為加點基數，伴隨MLF利率的走低，融資租賃公司的資金成本有進一步下降的趨勢。

2.4 成本端與收益端錯配風險上升

在我國，由于銀行業屬于最為核心的金融機構，其在系統建設、人才配備、理論研究方面的完備性和先進性往往領先于融資租賃公司，這使得在收益端的確立和調整上，融資租賃公司往往落后于銀行。融資租賃公司在租賃合同的定價上，更傾向于與客戶訂立固定利率租約，避免收益率的頻繁調整，降低收益的不可預期性，所參照的合同定價標準更多依據行業平均水平和歷史平均水平，以避免在投后管理上的復雜性。當前，部分行業領先的租賃公司的固定利率租約占比都超過了70%。

在新LPR機制下，融資租賃公司資金成本的變動性上升，理論上每個月的資金成本可能都不一樣，這使得成本端和收益端的錯配風險上升，對融資租賃公司的錯配風險管理提出了更高的要求。

3 融資租賃公司的應對

3.1 客戶選擇

新LPR機制推出后，對于融資租賃公司的客戶選擇提出了更高要求，尤其是城投設備行業和基礎設施行業，這兩類行業的部分企業在收益調整上的可能性不高，在業務拓展時，就需要更加豐富和深入的盡調標準，包括但不限于：

①是否具有良好的企業信用，在當地是否具有較高的政府認可度；②企業規模是否穩定，是否具有可持續發展能力；③主業是否清晰，是否具備地域資源優勢；④資產結構是否合理，主要的財務指標，如資產負債率、流動比率、現金比率等是否穩定；⑤現金流是否充裕，現金流波動性是否巨大，經營性現金流是否穩定；⑥對于水處理企業、電力企業、公共設施建設等企業，政府補貼是否穩定，是否能夠及時到賬。

3.2 合同定價

在新LPR機制下，對融資租賃公司的租賃合同定價提出了更高要求，這需要融資租賃公司加強人才建設和系統建設，提高合同定價的專業性。對于合同定價，有必要根據客戶所處的行業，客戶自身經營的穩定性，客戶信用水平的高低等因素，綜合評估是使用固定利率租約或者是利率調整租約。對于利率調整租約，需要在租賃合同中約定合適的調息周期，由于LPR利率每個月均有報價，每個月均采用新的LPR利率調整租息較為煩瑣。LPR 利率雖然每個月都有公布，但是月度之間還是具有一定的穩定性，具體采用多長的調息周期，使用何時的LPR利率作為調息基數，在新LPR機制下十分重要。

3.3 計息周期管理

當前融資租賃公司針對客戶的計息周期，多以合同簽訂日或者放款日為起點，按月或者按季計息，這與LPR利率每月20日公布可能存在期限差異。如果存在調息操作，將涉及利息的分段計算，增加調息的復雜性。從計息便捷性角度出發，選擇每月21日-下月20日作為計息周期較為便利，可以匹配LPR的調息周期。這既適用于和承租人的租賃合同定價，也適用于融資租賃公司從外部取得借款的成本計算。但具體的適用及調整機制還需要結合每單貸款的用途、期限、付息頻率、銀行的定價機制、借款人的資金回流情況等多方面進行考量。

3.4 利率風險管理

在新LPR機制下，由于LPR利率按月公布，利率波動性增加，利率風險增加，可能會對融資租賃公司成本端造成不利影響，此時可以適當選擇LPR利率互換產品以對沖利率波動產生的風險。目前開展此類業務的銀行以外資銀行居多，LPR利率互換產品以1年期和2年期為主，不足以覆蓋融資租賃公司3年以上中長期業務的全周期，需要謹慎擇機操作。但是2019年9月2日，全國銀行間同業拆借中心發布了LPR利率互換曲線和利率互換估值，期限短至6個月，長至10年，預計伴隨新LPR機制的全面運用，未來LPR利率互換品種會逐步增多。屆時，選擇合適期限的利率互換產品或者直接將浮動利率轉換為固定利率，對對沖利率波動風險大有裨益。