美聯儲加息對新興經濟體的影響

覃瑩瑩

(廣西大學 廣西 南寧 530004)

一、引言

美國加息周期始于2015年，在三年多的時間內已經累計進行了9次加息操作，在美元強勢的加息周期之下，特朗普政府打出了一套歷史上很罕見且非常巧妙的組合拳，這套組合拳就是加息縮表以及減稅。這套組合拳在過去就是收割機的作用。因為2008年美聯儲瘋狂印美元，美元貶值，流出美利堅，推高了全球資產價格，尤其是發展中國家。2015年底形勢開始轉向，美元開始加息和縮表，美元回流，通過低買高賣完成資產收割。而減稅最主要是促進國內企業的經營生產，拉動就業。同時，吸引全球企業去美國投資工廠。另外，減稅和貨幣政策聯動起來，減稅之后必然拉動消費和投資，也容易造成經濟過熱，而加息剛好降低了經濟過熱帶來的風險。由此可見，一方面，美聯儲通過加息和縮表來收割全球的美元資產，另一方面，財政部通過減稅擴大消費投資，促進就業。它不僅在全球范圍內剪羊毛，而且刺激了國家內需。這是美國財政部和美聯儲的共鳴，是利率上升和減稅的共鳴。美聯儲連續加息對新興市場經濟造成了許多的負面影響，例如資本外流、債務危機以及匯率波動，這十分不利于經濟的穩定發展。考慮到新興經濟體目前的經濟狀況，研究美聯儲加息對其經濟各方面的影響，有利于認清當前經濟發展存在的主要問題，才能夠有效利用各種貨幣政策工具，對癥下藥，引導新興國家經濟實現良性發展。

二、美聯儲加息的背景及原因

(一)美聯儲加息的背景。美聯儲提高聯邦基金利率。當銀行向美聯儲借錢時，支付的利息增加，銀行的資金成本也就隨之上升，而這種信號也將擊鼓傳花一般傳遞給工商企業，進而影響消費、投資和國民經濟。美聯儲不斷地協調實體經濟和貨幣的關系，隨著經濟增長增強，勞動力市場改善，通貨膨脹上升，美聯儲不僅需要控制熱錢借貸，還需要保持貨幣彈性，以便及時應對各種不同的經濟形勢。回顧歷史，美聯儲一共進行了六輪加息，每次加息的目的及幅度都存在差異。2015年至今，美聯儲共加息9次，2015年加息1次，2016年加息1次，2017年加息3次，2018年加息4次。基準利率升至2%到2.25%。美國總統特朗普對美聯儲加息持反對意見，因為美國的實業壓力較大，并且股市欠佳，石油價格下跌，負擔比較重。但美聯儲仍堅持加息，理由是美國就業增長勢頭強勁，美聯儲的金融政策本身就是讓股市波動，只有在波動的過程中，才可以從中獲得收益，只漲不跌的股市沒有吸引力。美元若要維持其霸權以及收支平衡，就必須要在資本項目中有更多的回流。加息帶來的高利率收入和低股市價格，就是美元回流的吸引力。美聯儲操作貨幣政策一方面是為了促進和穩定經濟發展，另一方面，從更深層次的角度考慮，由于美元在全球經濟體系中的地位，其政策調整會使得許多國家經濟被牽涉其中。

(二)美聯儲加息原因。美聯儲的政策目標有兩條：一是維持物價穩定；二是保持就業率穩定。嚴格來說，這種雙重的政策目標有一定的內生性矛盾。基于這兩個政策性目標，當失業率較低，通貨膨脹率較高時，為了防止經濟過熱，美聯儲選擇加息。我們可從物價水平以及就業方面簡要分析。

2015年12月美國核心生產者物價指數年率為0.3%。消費者物價指數為0.5%，較上個月上漲0.3%。當期非農人口就業人數為27.2萬人,大于預期人數。且在2015年全年均在20萬左右，失業率5%。2016年12月核心生產者物價指數為1.6%。消費者物價指數為1.7%，較上個月上漲0.1%。當期非農人口就業人數為16.4萬人，失業率4.6%。2017年6月份核心CPI達到2.1%，個人消費價格指數將要達到美聯儲設定的2%目標。后幾年數據統計均處于2%以上。2018年12月為止核心CPI為2.70%，失業率為3.70%。可以看出，自美聯儲首次加息以來，美國失業率總體呈下降趨勢。CPI以及PPI均成上升趨勢。說明了美聯儲三年以來連續加息不僅進一步改善了美國經濟環境，并且緩解了嚴重的失業問題。有利于實現充分就業與穩定物價的目標。總的來說，美聯儲這次加息周期首要目的是壓制資本價格泡沫，降低風險，次要目的是進行掠奪性收割。并且次要目的威力更大，且使美國受益更多。

三、美聯儲加息對新興經濟體的影響

美聯儲實行量化寬松政策期間，大量美元以各種各樣的形式流入新興經濟體國家，從而形成資產經濟泡沫。大部分新興經濟體國家房價迅速上升，股市以及房地產市場出現泡沫，同時再加上美元強勢上行，新興經濟體承受著巨大的經濟下滑壓力。在此期間，外債比率高以及債務期限結構不合理等許多結構性問題被放大，然而由于資本的持續涌入并沒有表現出大的危險。

2015年美聯儲轉變策略，開始加息，美元升值，新興經濟體將會進入外資較為匱乏甚至外資流出的局面，這將對發展的實體經濟造成極大的影響，加劇經濟的不穩定性。同時外資從新興經濟體國家流出可能導致國家外匯儲備不足，新興經濟體干預外匯市場的能力下降，使新興經濟體國家貨幣吸引力大幅下滑，但因自身能力不足，無法有效控制，從而導致其國貨幣有進一步貶值的壓力。以下就幾個方面分析加息對新興經濟體的影響。

(一)資本外流。在美元處于低利率時，美元資本大量流出，在外國尋找有利的投資機會，以期獲得最大化的收益。這種情況之下，那些發展前景良好，具有豐富的人口或自然資源的新興國家市場自然是最佳選擇。從積極的方面來看，當時新興國家的大部分廠商處于初步發展階段，大量的資金流入會使得新興國家商品需求的大幅度上升，從而進一步刺激新興國家產出的增加，在一定程度上有利于經濟的發展。然而，對新興國家來說，大規模的資金流入也是一個巨大的挑戰。一方面，海外熱錢的不斷涌入使得新興國家貨幣處于被動地位。與此同時，由于美元儲備縮水，新興國家不得不向美國購買新的外債。另一方面，新興國家形成資產泡沫，美聯儲加息會對其產生巨大沖擊，泡沫破滅，新興經濟體國家不具備自我恢復的能力，經濟迅速下滑。并且由于美元是借入的，當美聯儲加息后還錢成本就會上升，因此投資人若有美元加息預期，為了追求更高的利潤，便會變賣他國資產或者拋售本幣以換回美元償還債務。美元資本重新流入美國，進入美國實體經濟或者金融層面。在這個資本逐利的過程中，投資人享受了由于新興市場國家成長以及幣值升值所產生的雙份收益。

(二)債務危機。美聯儲加息使得銀行取得貸款的成本提高，那么相應的發放給借款人的資金成本也會升高，市場上的流動性減少，從而形成經濟泡沫，同時由于新興經濟體國家金融監管體系不健全，在經濟泡沫破裂之后沒有足夠的經濟實力快速恢復，在這段期間，銀行將產生大量不良貸款，加深了債務危機。并且，新興國家之前向美國借入的大量美元外債，隨著美元升值，還債成本迅速上升，新興國家無力償還。美聯儲加息是三十多年來的多次債務危機產生的重要緣由。主要有巴西、墨西哥和阿根廷1982年爆發的債務危機，泰國1997年爆發的經濟危機以及巴西和阿根廷分別于1999年和2001年再次爆發的債務危機。這一系列可能的后果主要是因為資本的逐利與套利。新興經濟體吸收的國際資本在取得經濟高速發展帶來的利益。再受到美聯儲提高利率的吸引，回歸國內享受高利率的利得，并為國內所用。美聯儲提高利率主要是基于國內經濟發展的狀況，并不會過多顧慮其他國家的現狀。新興經濟體本身存在問題，極其容易受到外部環境的影響。尤其是利率提高使得貸款成本隨之提高，導致其產生大量無法償還的外債累積。雖然債務危機的因素有許多，但美聯儲加息到也是催化危機的必要因素。

(三)匯率波動。當兩個國家之間的利率水平存在差異時，投資者一般會將資金將從利率水平低的國家轉向利率水平高的國家進行投資以謀取高額的利差收入。同時，由于在國際市場上人們更喜歡投資高利率國貨幣，從而使得高利率國貨幣升值，匯率上升，進而低利率國的匯率下降。

2015年巴西雷亞爾對美元貶值32.9%，不僅是因為巴西的經濟低迷，通脹高企，當年年底美聯儲加息所帶來的國際市場上農產品價格的變動在短期內造成其貨幣貶值的溢出效應也是其重要原因。由于各個國家經濟發展狀況不同，因此其匯率波動幅度也不相同。連續四年，土耳其和阿根廷貨幣連續貶值，極其不利于發展經濟。上述情況表明新興經濟體國家發展明顯弱于發達經濟體，并且面臨著金融安全的威脅，新興經濟體國家需要提高警惕，并采取適宜的對策應對金融市場的波動風險。

四、總結和討論

在美聯儲加息之后，新興經濟體在科技、金融、國民就業等各個層面都受到了巨大的損失，其主要原因是本身存在的問題，使其經濟在很長一段時間內難以恢復，并連續性的迸發出許多問題。新興經濟體應從這段時期的經歷中吸取教訓，累積處理風險的經驗，與其他國家進行交流，進行適宜的經濟調整。在這段經濟轉型期間，新興經濟體應自我審視，并堅定不移地繼續改革。

(一)轉變發展模式。大多數的新興經濟體同時也是發展中國家和轉軌國家，這種情況給經濟轉型增加了很大的難度和復雜度，現在只靠單一的經濟發展模式不僅跟不上其他國家發展進度，削弱了經濟實力，也使得國家沒有足夠強大的能力應對重大風險，因此，新興經濟體應對發展模式轉變問題重視起來，不然以后會面臨更大的威脅。

(二)調整內部結構。新興經濟體國家內部結構不夠完善，從而導致其監管難度系數過大，在面對重大災難時，自我恢復能力弱，并且過于依賴于陳舊的結構模式，不善于創新。在美聯儲調整政策之后，其經濟受到了難以承擔的傷害，并且危機持續時間長，這對國民生活十分不利。因此，新興經濟體應把握好國家內部結構的調整力度。

(三)加強金融監管力度。資金大量流入流出都會使得經濟發生很大波動，加劇其不穩定性。健康的、健全的金融監管體系不僅能夠幫助國家更好地抵抗風險和災難事故，更好地管控經濟，有助于降低一定的損失，并且對國家經濟來說也是一個可靠地、堅實地保障。