上市公司股票回購的財務效應分析

林子歆

(杭州電子科技大學 浙江 杭州 310000)

一、股票回購的含義

股票回購是指上市公司利用自有資金或債務融資從股票市場上收購其發行在外的股票的行為。作為一種資本運作的方式，股票回購涉及股利分配政策，對改善公司治理結構，優化公司資本結構有著重要影響。從其運作方式來看，股份回購在公司財務上直接體現在實收資本的下降，所有權結構的變動，實質上影響獲盈利能力和經營控制權。隨著證券市場的不斷發展，股票回購逐漸成為上市公司財務管理方式之一，主要通過減少公司資本來提高股票價格，從而實現股東財富最大化的終極目標。

二、股票回購的方式

(一)公開市場回購。公開市場回購是上市公司在股票市場通過證券經營機構，以公司股票市價公開回購股票。這是西方資本主義市場使用最多的股票回購方式，比如，美國，大多數上市公司以此方式回購股票。

(二)可轉讓出售權。可轉讓出售權是指進行股票回購的公司使得股東有在特定期限內以約定價格向公司出售其持有股票的權利，此外，該權利可在市場上自由交易。

(三)固定價格要約回購。固定價格要約回購是指公司發出的在某一特定期間內回購一定數量及價格股票的要約。該類型的要約價格一般比要約發出時的股票市場價格高。

(四)荷蘭式拍賣。采取荷蘭式拍賣回購的方式的上市公司回購本公司股票時體現了很強的主動性，在上市公司宣布股票回購數量和價格的計劃后，由股東向上市公司提出其報價及出售的股票數，然后由上市公司匯總股東意愿，最后根據實際回購股票數量確定最終回購價格。

(五)私下協議回購。協議回購是指在場外市場上，上市公司與本公司股票的持有者進行協商，在回購數量、價格等方面達成協議，然后以此收購本公司股票。作為公開市場收購的補充措施，其市場關注度較低。

三、股份回購的財務效應分析

(一)正效應。1.有利于調整財務杠桿。財務杠桿效應主要體現在公司的資產負債率上。股份回購使公司的股東權益負債比率和資產負債率提高，在債務融資成本率小于全部資本收益率的情況下，財務杠桿作用的發揮可以提高權益資本的收益率。當上市公司進入生產穩步增長階段,投資報酬率高于債務成本,而負債比率又不高時,一般采用股份回購的方式,以期改變公司原本保守的資本結構,利用債務利息的減稅原理,發揮財務杠桿的效應,從而在經營狀況不變的情況下提高凈資產收益率。2.有利于實現股東價值最大化。股東財務最大化是公司財務管理的目標，而上市公司股票市價是股東財富大小的直接體現。對于持股股東而言，股票價格上漲，每股收益增加，最終可以通過出售股份換取現金和股利從而獲取利潤，同時無需繳納個人所得稅為股東節稅，提高股東價值。

(二)負效應。1.股份回購的財務風險效應。通常來說，在預期利潤不變的前提下，股份回購使總股本減少，每股收益增加，從而股票價格上揚。但是從另一方面來看，若以自由現金支付，與權益相比，負債占資產比例增加，即資產負債率增長；若以負債融資支付，在負債增加、資產減少的雙重作用下加大了財務杠桿的作用，資產負債率加速增大。2.股票回購的市場效應及指標操作。一般而言，股份回購傳遞出的股價被低估信號會促進股價的上漲，然而，如果低迷的狀態一直得不到改變，會導致投資者對公司失去信心，認為股份回購公司也許缺乏投資機會或者經營發展受限制，最終股價下跌。這必將對公司財務形象產生負面影響以及加大財務關系的協調難度。

四、解決股份回購中存在問題的策略

(一)建立多層次融資渠道。除了利用自有資金，上市公司還可以通過其他方式籌集回購資金。首先，由于完全使用自有資金進行回購的過程復雜，所以當前我國多數上市公司考慮用融資方式進行股票回購。融資回購包括對外舉債和增發流通股實現回購。我國現有上市公司整體資產結構大多具有較低的資產負債率的特征，這為利用多種籌資渠道創造條件。由于債務籌資具有低籌資成本、低籌資門檻、顯著的融資效果等優勢，可得出債務籌資更適合廣大公司，降低上市公司股份回購風險的同時促進決策的順利實施。其次，借助發行長期普通債券的方式。

(二)規范披露股票回購信息。股份回購行為不僅影響持股股東現有利益，而且還牽涉到社會公眾利益，因此，我們要規范股票回購過程中的信息披露。用法律手段規定股份回購的信息披露，建立有效的動態信息披露監督機制，并且加重對惡意欺詐行為的懲罰。市場監督部門應該在信息披露后對其真實性、有效性進行跟蹤和二次核查，這樣做可以減少上市公司利用其內部優勢誤導廣大投資者，暗地操縱股票市場的幾率，從而降低損害債權人和社會大眾的股東利益。對惡意欺詐行為制定嚴格的民事賠償制度，加大罪行定刑的法律幅度，提高惡意欺詐者的犯罪成本，嚴厲的懲罰可以產生畏懼感，最終有效阻止管理層利用股份回購操縱會計指標的欺詐性目的。

(三)保護中小股東和債權人利益。由于股份回購在一定程度上損害廣大債權人和股東的利益，因此，上市公司在其股票價格穩步提高的同時，應該建立保障中小股東和債權人利益的相應機制，以降低損害。健全的股東質詢制度保障了中小股東及時獲得有效的回購信息，解決了由于信息不對稱產生的盲目表決問題。完善的股東提案制度避免了由于經營決策主導權被大股東壟斷造成的私利行為。國有股特殊地位決定了處理流通股與國有股之間利益關系的謹慎態度。國有股擁有絕對控制權，不對稱的博弈力量，可能會使大股東操縱回購價格損害流通股股東利益。因此，相關政府部門應干預上司公司的股份回購，確定回購價格使其兼顧多方利益。

五、結束語

股份回購經過長時間的適應性發展，逐漸成為資本主義市場上一種正常的資本運作方式，事實證明，該種理財行為對公司的盈利水平、資本結構等財務指標具有重大影響，從而改變公司回購股票后的股價，并且間接影響投資者的價值判斷。合理的股份回購，可以促進公司資本結構的優化，提升公司價值。然而，股份回購也存在負效應，會加大上市公司的財務風險，削弱現金支付能力，也可能會侵害部分債權人和中小股東的權益。因此，我們要對此多加研究，通過加大監管力度，完善法律法規，發揮其優勢，達到提高公司獲利能力的目標，并促進證券市場健康發展。