從財務風險角度簡析騰訊并購Supercell的行為

俞怡帆

(寧波財經學院 浙江 寧波 315336)

一、前言

從新中國成立以來，我國對企業的發展創新予以極大的支持和鼓勵，在眾多企業產生和崛起的同時，各類企業并購現象也變得司空見慣。為了不斷引進國外先進的技術、管理模式，取長補短來實現企業的可持續發展，海外并購活動也在逐漸的增加。經濟的發展促進了科技的進步，互聯網的普及程度大大提升，而互聯網作為新興產業，在并購活動中所面臨的財務風險以及具體措施上又極具特殊性，與傳統產業的并購活動存在著本質上的區別，因此需要具體問題具體分析。

二、正文

(一)并購背景

其一，并購方為騰訊計算機系統有限公司：1998年11月，騰訊公司成立，騰訊公司的名字起源于小馬哥的名字和“網絡通訊”這一塊初始業務的定位，五位創始人是公司的核心決策者。2000年騰訊公司在香港上市后，對外投資的速度就愈來愈快。騰訊公司在社交、游戲、視頻和音樂等領域均有涉獵，是一家實力雄厚的多元化企業。

其二，被并購方為Supercell：這是一家芬蘭的公司，成立于2010年，總部位于赫爾基辛，一共正式發布過四款游戲。至今，他們制作的《部落沖突》和《皇室戰爭》仍然穩定在美國區App Store暢銷榜前十中。

根據調查研究，我們發現，該公司機構簡單、員工精干，以“倒三角”的獨特管理結構，保持不斷創新的理念，開發出深受玩家長久喜愛的游戲。Supercell獨特的管理理念使得其在游戲創新和對客戶喜好敏銳度上有著良好的把握，精益求精的方式也在眾多玩家心目中擁有良好的口碑。是一家粉絲基礎良好且有著極大發展潛力的公司。

(二)并購過程及動因

2016年6月21日，騰訊表示出決定用86億美元(約566億人名幣)的價格收購Supercell公司的84.3%股份，達到并購Supersell公司的目的，這些費用分三期支付，并且采用了國際上慣用的現金支付手段來支付。在財團成立后，騰訊在財團中擁有百分之五十的投票權，對被收購公司Supercell公司的重大生產經營決策有著決定性的影響，后續打算發行以Supercell資產為擔保的債券來協助籌資。在2015年，Supercell公司的稅前盈利約為9.9億美元，相當于騰訊2015年凈利潤(約為44.8億美元)的22%，而且Supercell公司在五年多的成長時間里，大約估計價值從0做到了100億美元，同時市盈率有5倍，前景一片大好。

早在2013年，軟銀用15.3億美元取得了Supercell公司51%的股權，第二年6月分，又追加投資購得了22%股權，最終軟銀共持有Supercell公司73%的股份。在2016年1月，軟銀花費巨大的資金投身于人工智能領域，而這一決策上的改變所帶來的變數是巨大的。即便Supercell的前景一片大好，但是處于轉型期的軟銀公司急于補充短缺的資金鏈，對Supercell的后期經營有些乏力，不得不將Supercell拋售。

對于騰訊公司來說，并購海外優秀游戲公司來提高自身在游戲上的短板，可以擴大自身在游戲領域的成就。同時，騰訊公司截止2015年對外的游戲擴張多位于北美等地區，在歐洲地區的涉獵極少，Supercell公司正符合這一需求，對于騰訊公司打開歐洲游戲市場具有良好的作用。

(三)財務風險分析

1.定價風險。這一起并購案的特殊性在于這是一起跨國并購案，騰訊公司屬于中國的公司，在對Supercell公司進行盡職調查時，很有可能會因為信息上的不對稱性，無法很好的獲得該公司的財務狀況和經營情況，而且Supercell公司也會為了盡可能的爭取更高的價格做不斷的努力，會讓騰訊公司的決策者決策有所偏差，最終導致決策者給出的價格虛高。再者，兩個國家所處的地理位置相隔較遠，這使得兩個公司在企業文化、財務制度和國家政策上都相差甚遠，雙方在進行談判之時很容易陷入僵局，不利于雙方的溝通協調。

2.融資風險。騰訊公司是采取了財團的模式去收購Supercell公司的，這從一定的角度上來說是一種非常正確的行為，因為騰訊公司可以用最少的資金來實現最多的并購計劃，使資源利用最大化。但是這在一定程度上存在著以下幾種風險，其一：當騰訊公司宣布使用財團的方式去并購Supercell公司的時候，該財團并沒有成立，說明當時的騰訊公司并沒有足夠的資金去實行所承諾的并購價格，一旦騰訊公司后續在一定的時間內沒有建立所對應的財團，就會遭受巨大的損失。其二，在騰訊2016年10月份公布的信息上來看，該財團的共同投資者眾多，同時中國銀行承諾向騰訊公司提供十億美元貸款，負債資金比例高，一旦公司后期資金鏈出現斷層的現象，該企業償還不起龐大的債務，就會有破產的風險。

3.支付風險。國際上大多數并購支付采用的都是現金支付的方式，騰訊對Supercell的收購采用的也是現金支付的方式，這就產生了支付風險：首先是匯率問題，這次的并購屬于國際并購，而國際上的匯率瞬息萬變，美元匯率的任何漲跌都能對后續部分的資金支出產生重大的影響。其次是現金支付的風險，即使騰訊公司采用了財團的形式對Supercell公司進行并購，但是仍然需要支付約為41億美元的巨額現金，短時間內大量庫存現金的流失讓企業的后續經營失去一定程度上的保障，一旦企業后期經營狀況不善，就有可能陷入入不敷出的境地，不只是影響了企業資金的流動性，更嚴重甚至還會有破產清算的風險。

4.整合風險。成功并購并不是這一場交易的結束就是終點，后續的整合環節才是這場并購案中的重中之重。騰訊公司在眾多領域均有涉獵，而Supercell公司是只專注于游戲這一塊領域的公司，騰訊并購該公司后，兩家公司可能會在資源配置和人員調配上產生分歧，從而導致企業遭受損失。同時，雙方企業由于所處國家不同，在財務報表的編制上也會產生很大的差別，這使得雙方的財務人員沒法進行有效的溝通交流，財務上的信息混亂，財務目標導向不一致。雙方如果不能克服這些隱性風險，就沒法做到真正的成功并購。

三、小結

在這個并購逐漸國際化的趨勢下，經過對這次跨國并購的了解和研究，表明兩個企業之間的合并并不是一加一的簡單相加，實現企業多元化結構并不是盲目并購就可以實現的，在并購前科學嚴謹的對目標公司做好詳細的調查研究。信息的了解程度也是極其重要的一個環節，這對最終的決策談判以及并購價格的商議起著極大的作用。高風險高收益，商業活動的每一步行為都伴隨著很多隱性的風險，必須在充分審視自身的前提下，選擇適合本企業的支付方式，選擇恰當的融資模式，做好詳細的企業規劃，努力規避風險，才能夠實現一加一大于二的協同效應。