科技熱潮下A股上市公司更名效應(yīng)研究的文獻(xiàn)綜述

(廣西大學(xué) 廣西 南寧 530004)

一、公司更名的原因

公司名稱是公司信息的高度濃縮，一般會(huì)傳遞公司持股構(gòu)成、公司愿景、主營(yíng)業(yè)務(wù)等基本面信息。公司更名在市場(chǎng)上是常見的現(xiàn)象，引起公司名稱變更的理由有很多，以下我們從市場(chǎng)投資者與政府角度梳理更名動(dòng)因。

(一)從市場(chǎng)投資者角度

公司更名的原因不可枚舉，有些更名事件原因也不容易劃分。不少學(xué)者表示，觀察產(chǎn)業(yè)熱潮中的公司更名現(xiàn)象，一部分公司是進(jìn)行了“實(shí)質(zhì)更名”，即其公司隨著更名事件，基本面發(fā)生了變化；而其實(shí)相當(dāng)多公司進(jìn)行了“純粹更名”，即上市公司的更名行為沒有任何原因，或上市公司的更名原因并不具有實(shí)際意義，與基本面無關(guān)，但是投資者卻特別“買賬”(王曉，2015)，或者說是，上市公司進(jìn)行“策略性股票更名”后卻并未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)上的舉措，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型并非其更名背后的真實(shí)動(dòng)機(jī)，實(shí)則是為了吸引投資者關(guān)注(鄭志剛、劉思敏，2018)。

理論上，管理者可能希望用包括股票更名公司更名等事件緩解訴官司引致的負(fù)面聲譽(yù)沖擊(謝紅軍、蔣殿春，2017)，影響投資者信息識(shí)別和評(píng)價(jià),起到調(diào)控市場(chǎng)交易的作用(廖湘岳,江海潮，2008)，也可能是出于對(duì)短期市場(chǎng)炒作減持股票高位套現(xiàn)的需要(李心丹等，2014；張曉宇、徐龍炳，2017)。當(dāng)上市公司面臨如此低的信號(hào)傳遞成本時(shí)，一些低質(zhì)量的公司也會(huì)傾向于傳遞相關(guān)信號(hào)以獲取一定的收益，公司股東和管理層便有機(jī)會(huì)利用市場(chǎng)的無效性，更改股票名稱迎合市場(chǎng)熱點(diǎn)從而獲利(Cooper，2005)。因此，在越來越多的公司通過變更名稱影響投資者預(yù)期。

(二)從政府角度

有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，政府補(bǔ)貼的發(fā)放具有引導(dǎo)傾向性(步丹璐、郁智；2012)，我國(guó)政府為刺激經(jīng)濟(jì)而出臺(tái)的相關(guān)投資政策對(duì)企業(yè)決策行為有顯著的影響(黃海杰、呂長(zhǎng)江，2016)，同時(shí)企業(yè)的策略選擇也會(huì)影響政府補(bǔ)貼的獲得(韓超、孫曉琳，2016)，問題在于公司和政府之間存在信息不對(duì)稱，因?yàn)檎疅o法擁有產(chǎn)業(yè)的的完全信息，所以對(duì)于產(chǎn)業(yè)來說應(yīng)該是普遍性的(Rodirk，2004)。政府在發(fā)放補(bǔ)助前無法確定合適的補(bǔ)助對(duì)象，其只能依據(jù)某些客觀標(biāo)準(zhǔn)決定是否將補(bǔ)助發(fā)放給擬上市公司。倘若公司確定了明確的補(bǔ)助發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)，公司就有動(dòng)機(jī)根據(jù)該標(biāo)準(zhǔn)制定相應(yīng)的應(yīng)對(duì)策略。黎文靖(2016)研究宏觀產(chǎn)業(yè)政策對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，發(fā)現(xiàn)選擇性產(chǎn)業(yè)政策的財(cái)稅手段使企業(yè)為“尋扶持”而創(chuàng)新，而這些創(chuàng)新行為并非實(shí)質(zhì)上的創(chuàng)新，只追求“數(shù)量”，不追求“質(zhì)量”。Wu(2010)發(fā)現(xiàn)公司更名或多或少會(huì)在主營(yíng)業(yè)務(wù)上做出改變，但是更名時(shí)主營(yíng)業(yè)務(wù)往往還沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化，一種可能是，當(dāng)下熱門行業(yè)基本上是很新的行業(yè)，市場(chǎng)上缺乏可供公司并購(gòu)的好標(biāo)的，所以公司主營(yíng)業(yè)務(wù)在更名時(shí)還沒有實(shí)質(zhì)性改變，其主要目的是為了凸顯轉(zhuǎn)型意圖(徐龍炳、陳歷軼，2018)。王紅建(2016)指出主并企業(yè)更可能對(duì)受到產(chǎn)業(yè)政策支持的目標(biāo)企業(yè)發(fā)起跨行業(yè)并購(gòu)。部分企業(yè)跨行業(yè)并購(gòu)后主營(yíng)收入占比不降反增，其并購(gòu)后并未將資源轉(zhuǎn)移至新行業(yè)，可能僅是一種套取政府補(bǔ)貼的“政策套利”行為(蔡慶豐、田霖，2019)。可見，在政府補(bǔ)助發(fā)放前，公司存在逆向選擇問題。而公司這種有方向性的向“熱門詞匯”靠攏的并購(gòu)重組及更名進(jìn)入新行業(yè)，是否是響應(yīng)了國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策對(duì)各行業(yè)不同程度的支持與引導(dǎo)。

二、公司更名效應(yīng)

(一)公司更名效應(yīng)的解釋視角

在股票更名前后市場(chǎng)反應(yīng)方面，國(guó)外學(xué)者通過研究發(fā)現(xiàn)在上市公司發(fā)布股票更名公告前后，股價(jià)會(huì)大幅上漲，這種上漲雖然不會(huì)持續(xù)太長(zhǎng)時(shí)間，但是在短期內(nèi)，的確使上市公司獲得了可觀的收益。關(guān)于公司的更名效應(yīng)目前學(xué)者主要有以下幾種看法：

1、結(jié)合投資者的思維模式和信息處理習(xí)慣，有學(xué)者認(rèn)為簡(jiǎn)短、通順、由常見字詞組成擁有流暢性以及蘊(yùn)含良好寓意的公司名稱更受投資者喜愛，這類名稱更能滿足投資者認(rèn)知，得到投資者的青睞。(賈璐熙、朱葉，2016)。

2、因?yàn)槭艿绞袌?chǎng)熱點(diǎn)影響，股票名稱中含有“熱門詞匯”會(huì)引起股價(jià)反應(yīng)(鄧建平和曾勇，2005；方辰君，2016)，可鑒于 “凸顯特征”(Bordalo，2012)會(huì)對(duì)投資者的選擇產(chǎn)生影響，投資者會(huì)特別關(guān)注有某些熱點(diǎn)特征的選擇，若市場(chǎng)熱點(diǎn)指向性良好，則投資者在對(duì)其進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)時(shí)會(huì)發(fā)生扭曲，可能會(huì)有選擇的高估或低估風(fēng)險(xiǎn)。

3、對(duì)于公司信號(hào)釋放角度，公司更名與相關(guān)因素可向市場(chǎng)傳遞公司將要進(jìn)行業(yè)務(wù)調(diào)整的信息(Wu，2010)，或是發(fā)出信號(hào)表明企業(yè)未來績(jī)效有可能提升的信息(徐龍炳，陳歷軼，2018)。公司行為釋放信號(hào)向市場(chǎng)傳遞了利好的信息，有趨向性的引導(dǎo)投資者判斷。大量學(xué)者提出，公司更名的信號(hào)作用會(huì)為上市公司和股東帶來可觀的財(cái)富效應(yīng)(Bosch，1989)。

4、同時(shí)，國(guó)內(nèi)許多學(xué)者從投資者情緒、投資者關(guān)注(楊洋，2014)投資者有限關(guān)注、過度自信(李小晗、朱紅軍2011；蔣陸軍，2016；酈金梁，2018)的投資者非理性角度來解釋公司更名的超常收益。由于人的時(shí)間精力的存在限制，投資者不能同時(shí)關(guān)注市場(chǎng)上的所有股票，不能及時(shí)有效的獲得和處理市場(chǎng)信息，所以投資者只選擇關(guān)注部分重要信息。當(dāng)噪音交易者對(duì)預(yù)期收益持樂觀情緒時(shí)，基金的交易價(jià)格就會(huì)上漲，出現(xiàn)偏離基金資產(chǎn)凈值的溢價(jià)；當(dāng)交易者對(duì)未來收益持悲觀情緒時(shí)，基金的交易價(jià)格就會(huì)下跌，出現(xiàn)偏離基金資產(chǎn)凈值的折價(jià)。

5、從“政策套利”角度，政府采取合適的財(cái)政、稅收等調(diào)控手段，能夠有效的彌補(bǔ)企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)中資金提供不足的問題，引導(dǎo)企業(yè)自有R&D資金投入的擴(kuò)大，對(duì)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)進(jìn)行干預(yù)，具有激勵(lì)作用。(安同良，2009；白俊紅、李婧，2011；谷麗靜、王星星，2017等)。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)企業(yè)普遍面臨著外部自主創(chuàng)新投入不足和融資約束的兩大瓶頸，僅憑市場(chǎng)力量難以解決，迫切需要政府的激勵(lì)和引導(dǎo)。政府補(bǔ)貼干預(yù)直接體現(xiàn)了國(guó)家對(duì)企業(yè)發(fā)展的規(guī)劃和引導(dǎo)，傳遞了政府政策傾向。事實(shí)上,只有在政府于某些目的,認(rèn)為有必要干預(yù)微觀經(jīng)濟(jì)主體去追求某些經(jīng)濟(jì)利益的活動(dòng)時(shí)制定產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策,比如通過稅收優(yōu)惠和補(bǔ)貼政策改善某些產(chǎn)業(yè)的收益狀況,以促使社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源向某些產(chǎn)業(yè)集中，才會(huì)產(chǎn)生補(bǔ)貼行為(高艷慧等，2010；王鳳翔、陳柳欽,2005；唐清泉羅黨倫，2007)。這種扶持政策和優(yōu)惠補(bǔ)貼不僅能夠給企業(yè)帶來直接的資金收益，更重要的是政府在對(duì)企業(yè)進(jìn)行補(bǔ)貼前，會(huì)進(jìn)行相關(guān)信息的收集、規(guī)劃，是具有選擇性的(Kleer，2010)，所以會(huì)形成一種認(rèn)證效果，起到信號(hào)傳遞作用(李小靜，2015)。

(二)更名效應(yīng)研究方法

1、更名短期效應(yīng)研究

近年關(guān)于公司更名的短期效應(yīng)的研究，普遍學(xué)者鑒于事件研究市場(chǎng)模型全面考慮了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)以及平均收益等相關(guān)因素，沿用Dolley(1933)其方法計(jì)算累積超額收益率CAR，來檢驗(yàn)公司更名的短期市場(chǎng)反應(yīng)。對(duì)于其短期市場(chǎng)反應(yīng)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者有不同的意見，國(guó)外最早研究上市公司更名市場(chǎng)效應(yīng)的學(xué)者J.S.Howe(1982)認(rèn)為上市公司更名事件的發(fā)生不會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生顯著的影響，甚至Josev,Chan(2004)認(rèn)為公司更名事件的短期市場(chǎng)效應(yīng)顯著為負(fù)。而國(guó)內(nèi)學(xué)者普遍認(rèn)為更名事件對(duì)于短期股票市場(chǎng)表現(xiàn)顯著為正(胡偉、王璐，2017；鄧文紅，2018；鄭志剛、劉思敏，2018)。

2、更名長(zhǎng)期效應(yīng)研究

對(duì)于其長(zhǎng)期效應(yīng)的研究，國(guó)外學(xué)者Cooper M J(2001)早年關(guān)于美國(guó)1999年的互聯(lián)網(wǎng)更名熱進(jìn)行研究，認(rèn)為這種影響似乎不是短暫的，沒有證據(jù)表明在宣布后出現(xiàn)了負(fù)漂移。能夠提供公司巨大的和永久的價(jià)值增長(zhǎng)。而Hung Wang Kot(2011)認(rèn)為公司在股價(jià)及業(yè)績(jī)上的表現(xiàn)和股票更名事件基本沒有聯(lián)系，主要和企業(yè)各自的經(jīng)營(yíng)狀況有關(guān)。甚至Pangiotis Andrikopoulos(2007)認(rèn)為股票更名的市場(chǎng)效應(yīng)長(zhǎng)期顯著為負(fù)，進(jìn)行股票更名的上市公司長(zhǎng)期市場(chǎng)表現(xiàn)并不理想。國(guó)內(nèi)學(xué)者認(rèn)為不宜把部分上市公司進(jìn)行的上述策略性股票更名過度解讀為上市公司未來進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的信號(hào)(鄭志剛，2018)。公司獲得長(zhǎng)期良好的發(fā)展不應(yīng)該從純粹股票更名入手,而應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注公司如并購(gòu)重組等實(shí)質(zhì)性經(jīng)濟(jì)活動(dòng),抓住機(jī)會(huì)進(jìn)行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整(趙紅，2019)。

對(duì)于更名長(zhǎng)期效應(yīng)的研究方法，林曉夢(mèng)(2017)追蹤更名后一年內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)狀況，鄭志琪(2017)對(duì)長(zhǎng)期市場(chǎng)效應(yīng)及更名前后財(cái)務(wù)狀況的比較分析，趙紅、伍婷婷(2019)運(yùn)用面板數(shù)據(jù)回歸模型研究了股票更名類型、歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等對(duì)公司長(zhǎng)期績(jī)效(ROE)的影響。近年一部分學(xué)者引入利用了傾向得分匹配法(PSM)對(duì)更名樣本對(duì)照組進(jìn)行了處理，以排除其他因素對(duì)其效應(yīng)的影響。匹配指標(biāo)包括公司總流通股本、名義股價(jià)、營(yíng)收增長(zhǎng)率和營(yíng)收規(guī)模(徐龍炳、陳歷軼，2018)和總資產(chǎn)、資產(chǎn)收益率、賬面市值比、銷售收入增長(zhǎng)率(鄭志剛、劉思敏，2018)等。

三、文獻(xiàn)綜述小結(jié)

國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于上市公司股票更名的研究主要集中在兩個(gè)方面，一方面是針對(duì)股票更名前后市場(chǎng)反應(yīng)的研究，另一方面是股票更名效應(yīng)產(chǎn)生的原因。關(guān)于公司更名前后市場(chǎng)反應(yīng)方面的研究更多一些，而其對(duì)長(zhǎng)期績(jī)效研究也主要集中在對(duì)其業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)基本面的分析，其中近年新文獻(xiàn)有引入PSM對(duì)對(duì)照組的處理。對(duì)于其更名原因目的的解釋主要都局限在基本面的變化與對(duì)投資者的吸引上，對(duì)公司更名對(duì)政府層面的影響鮮有討論。關(guān)于公司更名效應(yīng)的討論中，國(guó)內(nèi)外學(xué)者都已經(jīng)歷了長(zhǎng)時(shí)間的研究，效應(yīng)變化的原因及帶來的效應(yīng)分析研究存在效應(yīng)評(píng)判指標(biāo)單一的不足。本文在效應(yīng)分析中基于此原因，將效應(yīng)劃分為短期效應(yīng)與長(zhǎng)期效應(yīng)，側(cè)重于分析因更名行為是否是公司轉(zhuǎn)型信號(hào)，企業(yè)是否有為了獲得政府補(bǔ)助，迎合政府做出相應(yīng)的改變而向相關(guān)熱點(diǎn)、重點(diǎn)行業(yè)更名的研究。對(duì)填補(bǔ)公司更名是否能給企業(yè)帶來政府補(bǔ)貼的討論有重要意義。不僅為理解一段時(shí)期以來我國(guó)資本市場(chǎng)出現(xiàn)的上市公司更名潮提供了邏輯解釋，同時(shí)為未來投資者投資，企業(yè)決策，政府補(bǔ)貼對(duì)象篩選有豐富的建議意義。