碳金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的文獻(xiàn)綜述

(廣西大學(xué)商學(xué)院 廣西 南寧 530004)

碳金融市場(chǎng)和碳商品交易起源于1997年的《京都議定書(shū)》，為了應(yīng)對(duì)碳排放對(duì)環(huán)境的影響，《京都議定書(shū)》建立了一系列激勵(lì)各國(guó)和排放企業(yè)降低污染物排放量的機(jī)制。碳金融市場(chǎng)交易的碳配額并非實(shí)物，而是被法律所擬制的、無(wú)形的、通過(guò)特定代碼所表現(xiàn)的商品，因其不具有實(shí)體而無(wú)法實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)的交付和占用。正是這種無(wú)形導(dǎo)致碳金融市場(chǎng)更加容易受到欺詐等違規(guī)行為的侵害。碳金融交易主要是為了減少碳排放而設(shè)立的，碳排放主要來(lái)源于溫室氣體，而溫室氣體不是有形商品，像是一份行政許可或者更準(zhǔn)確的說(shuō)是為了承擔(dān)溫室氣體排放責(zé)任而想到的一種方法。創(chuàng)建這樣一個(gè)極具象征性的商品本身就需要運(yùn)用大量的可通約的(同單位度量的)規(guī)劃和技術(shù)，這個(gè)復(fù)雜的創(chuàng)建過(guò)程，再加上其本體的無(wú)物理形態(tài)的特征和其價(jià)值基礎(chǔ)的政治化特征，以及交易監(jiān)管的多重環(huán)節(jié)和相關(guān)法規(guī)的分散和沖突，無(wú)疑都大大增加了碳金融交易的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)。

我國(guó)發(fā)展碳金融市場(chǎng)面臨著項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)等。盡管中國(guó)在減少溫室氣體排放方面已經(jīng)取得了階段性成果，但是節(jié)能減排形勢(shì)依然嚴(yán)峻。

無(wú)論是從市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展、相關(guān)經(jīng)濟(jì)部門(mén)和市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展還是從公共利益出發(fā)，我國(guó)相關(guān)政府部門(mén)均應(yīng)識(shí)別碳金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，以保證有效的交易和定價(jià)機(jī)制、避免欺詐和價(jià)格操縱、平衡信息透明度及保密程度為基本原則和目標(biāo)，盡早從監(jiān)管法律、監(jiān)管機(jī)構(gòu)及權(quán)限、監(jiān)管范疇及監(jiān)管內(nèi)容等多方面全面設(shè)計(jì)碳金融監(jiān)管體系。

杜莉、王利及張?jiān)?2014)結(jié)合國(guó)外碳金融交易的實(shí)踐，歸納了碳金融交易中的政策風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的特征與內(nèi)容對(duì)比分析了各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)不同評(píng)估方法的優(yōu)劣，提出了建議：我國(guó)政府與金融機(jī)構(gòu)雙管齊下，由政府在宏觀層面從制度供給與環(huán)境培育的角度，對(duì)碳金融發(fā)展及風(fēng)險(xiǎn)防控進(jìn)行規(guī)制和監(jiān)管金融機(jī)構(gòu)。

王揚(yáng)雷，杜莉(2015)通過(guò)實(shí)證分析北京碳排放權(quán)交易市場(chǎng)的相關(guān)數(shù)據(jù)后認(rèn)為，該市場(chǎng)的效率尚未達(dá)到弱勢(shì)有效的水平。在此基礎(chǔ)上提出建議：1.完善碳金融交易市場(chǎng)的相關(guān)政策。由于國(guó)情的不同，我國(guó)碳金融交易市場(chǎng)在建立過(guò)程中沒(méi)有可參照的成熟體系，缺乏有規(guī)律性的數(shù)據(jù)積累和成熟的避險(xiǎn)工具；2.擴(kuò)大碳金融交易市場(chǎng)的覆蓋范圍。建立全國(guó)統(tǒng)一的碳排放權(quán)交易市場(chǎng)，對(duì)參與碳減排的企業(yè)給予適當(dāng)?shù)亩愂諆?yōu)惠政策，鼓勵(lì)更多的企業(yè)加入到碳減排活動(dòng)當(dāng)中；3.加強(qiáng)信息披露提高市場(chǎng)有效性。及時(shí)有效的信息披露對(duì)碳金融交易市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)和價(jià)格均衡具有重要意義，公開(kāi)透明的信息能夠減少市場(chǎng)參與者的投機(jī)性。

孫兆東(2015)針對(duì)我國(guó)已有區(qū)域性碳金融交易市場(chǎng)的碳金融產(chǎn)品價(jià)格特征進(jìn)行分析，深入進(jìn)行分析導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的成因，并借鑒巴塞爾協(xié)議框架下風(fēng)險(xiǎn)分析原理，對(duì)碳金融交易市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行系統(tǒng)性分析，通過(guò)實(shí)證分析和檢驗(yàn)，研究獲得了碳金融交易市場(chǎng)交易價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)防范、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和風(fēng)險(xiǎn)管理的思路。

韋景梅(2016)把我國(guó)碳金融交易市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分為：(一)不確定性風(fēng)險(xiǎn)，政策的長(zhǎng)期不確定性加劇了碳金融參與主體的投資風(fēng)險(xiǎn)，從而會(huì)導(dǎo)致很多有興趣的投資者都保持觀望的態(tài)度，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行反復(fù)考察確認(rèn)后才開(kāi)始采取行動(dòng)，這在很大程度上阻礙新項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)；履約條件的不確定性和政府態(tài)度的變化都可能導(dǎo)致政策性的配額分配計(jì)劃而隨著發(fā)生變化；碳金融市場(chǎng)涵蓋的行業(yè)和產(chǎn)品呈現(xiàn)擴(kuò)張的趨勢(shì)，這種趨勢(shì)會(huì)使碳金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)隨時(shí)間的改變而改變；(二)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，碳金融市場(chǎng)缺乏統(tǒng)一的市場(chǎng)體系，國(guó)際碳金融交易依托于《京都議定書(shū)》，不同國(guó)家的碳金融產(chǎn)品各不相同，市場(chǎng)主體間不能直接交易；碳金融市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)和政策的不持續(xù)性，是碳金融市場(chǎng)有跨階段的流動(dòng)性特征；(三)政治風(fēng)險(xiǎn)，一方面是國(guó)家政策的不確定性，減排任務(wù)建立在持續(xù)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)上，影響著實(shí)體經(jīng)濟(jì)，如果政府承受不了這種壓力，不履行其承諾的義務(wù)，會(huì)引起政治風(fēng)險(xiǎn)；另一方面是國(guó)際政策的不確定性，碳排放政策需要各國(guó)的相互合作；(四)其他風(fēng)險(xiǎn)，如信息不對(duì)成風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)。

樊威，陳維韜(2019)在國(guó)際碳金融交易案例的基礎(chǔ)上進(jìn)行分析，具體研究碳金融市場(chǎng)本身非常獨(dú)特的制度安排與其風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，逆向?qū)ふ绎L(fēng)險(xiǎn)的成因與根源所在。他們從碳金融的商品增值稅詐騙風(fēng)險(xiǎn)、碳減排項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)、碳商品所有權(quán)交易風(fēng)險(xiǎn)以及碳金融市場(chǎng)碳信用額度生產(chǎn)造假風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行陳述分析，提出了構(gòu)建中國(guó)碳金融風(fēng)險(xiǎn)防范體系:(一)認(rèn)為確立碳排放權(quán)是碳金融風(fēng)險(xiǎn)防范體系的基石；(二)建立先導(dǎo)性碳金融風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制是碳金融風(fēng)險(xiǎn)防范體系的支柱，建立碳金融保險(xiǎn)制度、建立碳金融信用評(píng)級(jí)制度、建立碳金融市場(chǎng)信息強(qiáng)制披露制度、建立碳金融風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與提示機(jī)制；(三)建立源頭監(jiān)管模式是碳金融先導(dǎo)性風(fēng)險(xiǎn)防控體系的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，要重視碳金融監(jiān)管社會(huì)主體的作用；制定碳金融主體資格規(guī)范制度，增加交易的真實(shí)、公開(kāi)和可信性；建立碳金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管制，從源頭上減少碳金融風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生；建立碳金融市場(chǎng)環(huán)境目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。

王穎，張昕等(2019)從政策風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)四方面分析，提出構(gòu)建碳金融風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制建議：(一)構(gòu)建碳金融風(fēng)險(xiǎn)管理政策法規(guī)體系，主要包含三個(gè)層級(jí)：第一層級(jí)是基礎(chǔ)性法律，涵蓋碳金融交易的全部環(huán)節(jié)；第二層級(jí)主要包括由國(guó)務(wù)院出臺(tái)的碳金融業(yè)務(wù)管理?xiàng)l例；第三層級(jí)為主管部門(mén)頒布的部門(mén)規(guī)章、規(guī)范性文件以及碳金融行業(yè)的自律規(guī)則和準(zhǔn)則；(二)強(qiáng)化碳金融風(fēng)險(xiǎn)管理主體責(zé)任，履約主體進(jìn)行碳金融風(fēng)險(xiǎn)管理的首要原則是確保按時(shí)足額履約，商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)主要是做好碳信貸、碳債券承銷(xiāo)等碳金融業(yè)務(wù)或項(xiàng)目的事前調(diào)查，碳金融政府主管部門(mén)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)行為和各交易平臺(tái)的監(jiān)管；(三)事前管理：預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)可能的風(fēng)險(xiǎn)源并進(jìn)行有針對(duì)性的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避；(四)事中管理：風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和化解，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)控制和規(guī)避的需要構(gòu)建監(jiān)管機(jī)制并設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和預(yù)警系統(tǒng)；(五)事后管理：風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)急處置和追責(zé)，主管部門(mén)和市場(chǎng)參與主體分別從宏觀和微觀層面明確風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急的基本原則和流程，并根據(jù)歷史交易、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避經(jīng)驗(yàn)等建立風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急策略庫(kù)，該策略庫(kù)應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別預(yù)警系統(tǒng)進(jìn)行鏈接，在預(yù)警系統(tǒng)指標(biāo)超過(guò)風(fēng)險(xiǎn)警戒閾值時(shí)自動(dòng)進(jìn)行應(yīng)急策略建議和匹配。

操巍(2019)指出了碳金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的原因：碳金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致泡沫風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生、認(rèn)證機(jī)制不成熟導(dǎo)致次級(jí)碳信用風(fēng)險(xiǎn)加劇、資產(chǎn)捆綁導(dǎo)致的證券化風(fēng)險(xiǎn)形成。操巍提出了構(gòu)建我國(guó)碳金融市場(chǎng)監(jiān)管制度的建議：(一)防止碳金融資產(chǎn)價(jià)格過(guò)度波動(dòng)，要實(shí)施價(jià)格柔性機(jī)制，審核碳泡沫發(fā)生的可能性，建立碳基金自查機(jī)制；(二)完善第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)，規(guī)范第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)退出制度，制定第三方認(rèn)證工作指南，建立自動(dòng)復(fù)核系統(tǒng)；(三)防范碳資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)，設(shè)置實(shí)名認(rèn)證，設(shè)置碳金融產(chǎn)品使用不當(dāng)處罰條款，研發(fā)新型碳資產(chǎn)捆綁評(píng)級(jí)模型；(四)構(gòu)建全覆蓋式碳金融監(jiān)管制度。

碳金融交易市場(chǎng)為新興市場(chǎng)，也是極為少見(jiàn)的以實(shí)現(xiàn)環(huán)境目標(biāo)為基礎(chǔ)的市場(chǎng)，并無(wú)經(jīng)驗(yàn)可供借鑒。實(shí)踐中以碳配額這種特殊商品為基礎(chǔ)而建立起來(lái)的碳金融體系，內(nèi)部結(jié)構(gòu)相對(duì)單一，金融產(chǎn)品、金融機(jī)構(gòu)的形式和數(shù)量相對(duì)有限，初建的風(fēng)險(xiǎn)防控體系在短時(shí)間內(nèi)無(wú)法迅速適應(yīng)快速發(fā)展的碳市場(chǎng)，在無(wú)形中大大增加了碳金融活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)成本。碳金融市場(chǎng)規(guī)則作為保障碳金融交易活動(dòng)公平、高效、公正的基本規(guī)則體系，包含了法律、管理、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)以及道德準(zhǔn)則等一系列因素。規(guī)則體系中任何一項(xiàng)因素存在缺陷和漏洞時(shí)，碳金融體系便無(wú)法正常發(fā)揮其保障經(jīng)濟(jì)活動(dòng)規(guī)范運(yùn)行的能力，甚至還會(huì)干擾到交易活動(dòng)的正常進(jìn)行，成為了影響碳金融風(fēng)險(xiǎn)形成的關(guān)鍵要素。

碳金融作為環(huán)境金融的分支和創(chuàng)新，強(qiáng)調(diào)金融業(yè)應(yīng)該關(guān)注人類(lèi)社會(huì)污染問(wèn)題，為環(huán)境產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供金融服務(wù)和產(chǎn)品。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的暴露影響著碳金融的健康發(fā)展，同時(shí)也影響著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。做好識(shí)別碳金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的首要職責(zé)，控制風(fēng)險(xiǎn)是事中的關(guān)鍵，同時(shí)事后補(bǔ)救的工作要到位。我國(guó)的碳交易發(fā)展較晚，機(jī)制不夠成熟，碳配額分配只是在試點(diǎn)，監(jiān)測(cè)制度不夠完善，會(huì)直接影響交易的進(jìn)行。作為一個(gè)新興市場(chǎng)，商業(yè)銀行對(duì)碳金融的參與并不高，大多數(shù)項(xiàng)目處于探討和認(rèn)識(shí)階段，而目前碳金融市場(chǎng)缺乏可抵御大型風(fēng)險(xiǎn)措施，因而商業(yè)銀行比較謹(jǐn)慎，這也限制了碳金融產(chǎn)品的創(chuàng)新。

我國(guó)的碳金融交易機(jī)制還存在許多問(wèn)題，碳交易費(fèi)用較高，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較強(qiáng)，對(duì)企業(yè)的責(zé)任心要求很高、技術(shù)復(fù)雜、建設(shè)周期長(zhǎng)；核證成本高、周期長(zhǎng)、程序復(fù)雜；缺乏統(tǒng)籌規(guī)劃，沒(méi)有統(tǒng)一的市場(chǎng)，削弱了影響力和議價(jià)能力；服務(wù)體系不完善，缺乏專(zhuān)業(yè)人才，市場(chǎng)投資主體成分復(fù)雜，銀行等機(jī)構(gòu)仍持觀望態(tài)度；法律機(jī)制還不夠完善，市場(chǎng)缺乏透明的環(huán)境。要建立嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制，建立交易準(zhǔn)入機(jī)制，提高行業(yè)管理自律性，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督；建立完整的風(fēng)險(xiǎn)管理體系；建立統(tǒng)一的碳金融交易市場(chǎng)。通過(guò)設(shè)計(jì)全面有效的碳金融交易風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系、構(gòu)建健全的碳金融交易風(fēng)險(xiǎn)管理組織框架、設(shè)計(jì)和實(shí)施先進(jìn)完善的碳金融風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)、建立嚴(yán)格的碳金融交易風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任追究機(jī)制，提升碳金融交易行為主體及監(jiān)管部門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與防控能力。

可以借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，如歐盟出臺(tái)多項(xiàng)碳金融法案，《排放權(quán)交易機(jī)制修正案》《碳捕捉與封存的法律框架》《汽車(chē)二氧化碳排放法》《歐盟排放交易指令》等；美國(guó)提出《清潔能源與安全法案(ACESA)》，引入碳排放權(quán)配額分配、碳金融產(chǎn)品借貸等方面的制度安排；印度出臺(tái)《氣候變化國(guó)家行動(dòng)計(jì)劃》，強(qiáng)制減排的政府導(dǎo)向十分突出。此外，發(fā)達(dá)國(guó)家政府和國(guó)際組織制定了碳排放核算標(biāo)準(zhǔn)，為產(chǎn)品設(shè)計(jì)與碳減排活動(dòng)提供可量化的依據(jù)，有利于對(duì)碳排放進(jìn)行約束，并對(duì)節(jié)能減排成效進(jìn)行合理評(píng)價(jià)。