融資創新與高科技初創企業成長
——基于硅谷模式的思考

(天津工業大學經濟與管理學院 天津 300387)

一、引言

科學技術不僅是第一生產力，也是決定綜合國力的重要因素之一。從全球各國經濟起飛的經驗來看，高科技企業的成長，毫無疑問是體現國與國核心競爭力的關鍵。根據2019年發布的全球公司市值榜，位列前十的有：蘋果、亞馬遜、微軟、Alphabet、伯克希爾、Facebook、騰訊、阿里巴巴、強生、摩根大通。其中，科技類企業共5家，服務類2家，金融類2家，醫療行業1家?？梢?，科技創新勢必成為未來社會發展的核心驅動力，大力發展高科技企業，推動產業升級和結構優化是實現國家富強和提升國際競爭力的必然要求。

關于高科技企業成長的影響因素有很多，比如國家產業政策、人才儲備、企業文化等。Penrose(1959)認為企業成長關鍵在于是否可以合理有效地利用資源，特別是未充分利用的資源。Wernerfield(1984)、Barney(1991)等認為企業成長的動因主要是競爭優勢的差異。[1]本文通過對硅谷模式的思考，認為融資創新對高科技企業成長具有不可替代的重要意義。天使投資、風險投資、硅谷銀行、多層次資本市場等，共同構成了硅谷完整和獨特的融資創新模式，幫助高科技企業從稚嫩到成熟，使硅谷逐漸發展成為美國高科技初創企業的搖籃。

二、硅谷獨特的融資創新環境

(一)鼓勵創新創業的文化環境

硅谷模式在扶持高科技企業成長方面，一個顯著的特征是在全社會營造了鼓勵創新和創業的文化環境。首先，硅谷鼓勵個人冒險，具有包容創業失敗的文化環境。著名的紅杉資本創始人，唐·瓦倫丁曾說過：“硅谷有一種心態，在這里你不必因為失敗而背負污名?！币簿褪钦f，在硅谷，一名年輕人創業失敗并不是一件丟人的事。創業失敗后，他能夠獲得更多的鼓勵，而不是懲罰，他能夠用更聰明、更成熟的方法卷土重來，世界上沒有哪個地區可以對創業失敗如此包容。因此，寬松的人文環境，使硅谷創業者勇于冒險、敢為人先、不斷創新。

其次，硅谷集聚了大量的高科技人才。硅谷是美國經濟增長和高科技發展的重要引擎，硅谷模式的另一個顯著特征就是產學研高度融合。在這里，初創企業層出不窮，創造了大量的就業機會，吸引國內外各類優秀人才蜂擁而至。這使得硅谷不僅是美國高科技人才的集中地，更是美國信息產業人才的集中地。

第三，美國加州寬松的政策環境，是硅谷模式成功的重要基礎。例如美國各州都設有商業秘密保護法律，為的是防止未來雇員跳槽時泄露商業秘密，而加州則恰恰相反，加州法律禁止任何勞動合同對員工離職后所從事的工作加以限制。如此寬松的法律政策環境使勞動者在硅谷跳槽變得相對容易。高科技人才頻繁活躍的跳槽，不僅代表了人才的自由流動，更伴隨著技術和信息的傳播等外溢效應，進一步促進了初創企業創意火花的碰撞，提升了高科技初創企業成功的概率。

(二)硅谷獨特的融資創新模式

硅谷在促進高科技初創企業成長方面，最重要的模式是為企業提供了全生命周期的融資創新模式。1.在初創企業的起步階段。在起步階段，企業需要大量資金推動其向前發展。由于公司價值還不太高，創業者不會用較大的代價去向風險投資家尋求幫助，同時企業沒有固定資產抵押和銀行信用記錄，項目的創新性和高增長帶來的風險性決定了企業很難在以規避風險為原則的商業銀行等金融機構獲得資金支持。[2]所以創業者的資金主要來源于兩個方面：一是自有資本。起步階段，公司還不具備成型的規模，創業者會選取車庫為辦公地點，較少甚至不雇用員工，以便節約資金。這個期間公司的花銷主要通過創業者的儲蓄和信用卡解決。二是慈善活動和天使投資?！爱斈氵€不富裕的時候要有創造性，當你富裕了的時候要支持創造性。”這是硅谷成功創業者的座右銘。這些慷慨的百萬富翁會為初創公司提供創業路上第一桶油，并作為創業者們的第一任導師，向他們分享經驗，傳授成功的管理模式，為初創企業的成長添翼助飛。2.在初創企業的發展階段。經過起步階段的成長，企業進入發展階段。此時，是把科研成果向工業化、市場化轉化的實現過程，企業已具有主導產品，籌集的資金用來把公司打造成可向外人展示的狀態。其資金來源主要有兩個方面：一是風險投資。風險資本不同于天使資本，它是以收益報酬為投資動力的。一個高科技初創企業要吸引風險資本投資，必須要以自己的原創性研究成果展示自己的發展前景和預期可以實現的超額利潤。高科技初創企業具有高成長性、高收益性和高風險性的特點，而這正與風險投資對于高新技術、高回報、高風險的偏好有著天然的聯系。風險投資不僅能滿足企業在這個階段對于廠房建設、機器設備、原材料購置，以及為推廣新產品得廣告營銷、產品宣傳等的資金需求，還可以積極參與公司的具體運作，幫助公司建立自己的團隊，帶來戰略管理、經營模式、技術規劃上的指導，為高科技初創企業的發展出謀劃策。二是硅谷銀行。成立于1983年的硅谷銀行，重新定義了傳統的信貸行業。硅谷銀行主要以高科技、高收益、卻被其他商業銀行因風險大、發展規模小而拒絕服務的初創企業為目標對象，并把“技術創新的中心在哪里，我們就在哪里”當作經營理念。為高科技企業提供初創階段的全部資金需求，按期收取利息，并接受初創企業的股票作為擔保。除了提供傳統信貸業務之外，針對早期發展階段高科技企業土地、廠房、設備等固定資產少、而擁有專利等知識產權較多的特點，硅谷銀行還開展了知識產權質押貸款業務，解決高科技企業的貸款瓶頸。[3]此外，幫助一家公司成功創業并非易事，只有讓它與競爭企業結伴同行，才是最穩妥的辦法。硅谷銀行會定期舉辦創業沙龍等交流平臺，便于創業者們分享成功經驗，探討創業問題，拓展和構建外部關系網絡。還為企業聯系會計事務所、律師事務所，提供上市、并購等咨詢服務，幫助初創企業加速成長，與風險投資共同締造硅谷的繁榮。3.在初創企業的提升階段。處于提升階段的高科技企業，產品已被大眾所接受，占據了一定的市場。此時主要以上市融資作為融資渠道，一些保持強勁發展勢頭的企業會選擇紐約證券交易所上市。而大多數硅谷企業在上市時，并未達到紐約證券交易所的資格規模，納斯達克股票市場為這些高科技初創企業創造了條件。初創企業通過創業板市場進行股權融資，面向社會發行股票，風險資本可以得到增值數倍、甚至幾百倍的資本回報。不僅給風險投資提供高回報的投資和退出途徑，還給企業帶來了大量低成本的優質資本，為創業者們進一步擴大公司規模增強信心和動力。此外，少數標新立異的創業者會將公司賣給一家更為完善、成熟的高科技公司，獲取一筆不菲的收益，追隨自己的創業興趣，去重新創辦另一家公司。

(三)多層次資本市場與政府的大力支持

除上述為高科技初創企業成長提供創新的融資模式外，硅谷還為高科技初創企業做大做強提供了強大的支持。一方面是通過多層次資本市場為高科技企業上市創造條件，通過進一步的市場競爭，激發企業更大的創新潛力。早期的高科技初創企業通過風險投資的運作，激勵了高科技企業的快速成長，當企業一旦成長到可以脫離母體保護，則借助多層次資本市場把企業推入自由競爭的發展環境之中。除了為風險投資提供退出機制外，也通過優勝劣汰機制篩選出最具有發展潛力的企業。

此外，美國政府的大力支持也為硅谷模式的成功，打下了堅實的基礎。例如美國國會通過的《小企業投資法案》，為初創企業提供了有效的法律保障。在相關的《稅收法案》中，美國政府大幅減少了資本利得稅率，鼓勵風險投資。同時廣泛吸收資金，放松了對養老保險基金的投資限制，并鼓勵高?？茖W研究，推行產學研模式，為高科技初企業發展培養了大量的創新型人才。

三、硅谷模式的啟示

(一)完善融資創新模式，覆蓋企業全生命周期

從硅谷模式的經驗來看，高科技初創企業的成長，需要有覆蓋其全生命周期的融資創新模式。因此，一要模仿硅谷模式，積極開展知識產權質押貸款。加強對知識產權的保護，健全知識產權相關法律體系，激勵高科技創業者們不斷發明創新，進而積極開展知識產權質押貸款業務，解決初創企業融資難的問題，提高商業銀行開展這項業務的積極性，支持初創階段科技型中小企業快速成長。二要完善資本主義市場。創業板上市能夠以較低成本融入大量資本，可作為創業者們的一種套利方式。高效率的資本主義市場一方面可以激勵創業者研發出技術含量高、需求前景大，預期超額利潤率可觀的科技成果；另一方面也能吸引風險資本，為風險資本提供了一個安全的退出機制，促進風險投資者加強企業的經營管理，提升企業的市場價值。

(二)完善風險投資制度，加大政府的扶持力度

一方面，從外部融資角度來看，風險投資對于高科技初創企業的成長具有重要的作用，風險投資能否成功，關鍵在于風險投資機構采取何種運作方式和組織形式。我國可以借鑒美國合理明晰的有限合伙制的形式。風險投資公司作為普通合伙人，以其出資額為限承擔有限責任，并獲得相應報酬；[4]被投資人則作為一般合伙人，承擔無限責任，并對公司進行直接經營管理。有限合伙制有利于明確界定投融資雙方的權責利，有利于風險投資的良性發展。

另一方面，從內部高科技企業自身來看，高科技初創企業具有初期盈利能力弱、輕資產的特性，風險大、不易預測使得高新企業在初始階段很難為公眾所接受，從而不易吸引到私人資本的投資。所以政府要根據高科技企業發展的不同階段制定不同的經濟扶持政策，減少稅收、增加補貼，適度為高科技初創企業投融資活動提供一定的擔保，優先采購我國科技企業的產品，進而促進民間投資的積極性。