去杠桿政策對公司應付賬款周轉的影響研究

(天津工業大學經濟與管理學院 天津 300387)

一、引言

為了推動我國經濟高質量發展，在擴大需求的同時提高產品質量，我國在2015年12月中央經濟工作會議中提出供給側改革的五項重要任務，進行供給側結構性改革，首先從“三去一降一補”開始，其中“一去”指的就是去杠桿。中國非金融企業杠桿率高達170.8%，遠超發達國家平均水平，在政策高壓下，上市企業紛紛采用去杠桿策略。首先，因去杠桿政策會改變公司的融資結構，融資結構的改變會對企業的績效產生影響。其次，去杠桿政策會通過推動企業債轉股的實施，減少初始用于償還債務的現金流量，進而對企業自由現金流產生影響。那么，企業績效的提升和增加的自由現金流量是否會增加應付賬款的周轉率呢?

二、影響機制

根據邊際成本與邊際收益理論，并結合去杠桿政策的制度環境，我國經濟發展由高速增長進入中低速增長，繼續加杠桿導致債務利息率高于投資收益率，使得企業的投資回報率降低，投資回報率過低不僅會造成企業的現金流短缺、資不抵債等現象，還會惡化企業的經營效率。

(一)去杠桿政策對公司應付賬款周轉的影響。去杠桿政策的實施會提高公司應付賬款周轉。首先，去杠桿政策的實施會改變公司的資本結構，資本結構的改善有利于提高企業的績效，績效的提升會改善公司的財務狀況。其次，去杠桿政策通過推進債轉股的實施，會減少初始用于償還債務的現金流量，增加企業的自由現金流，企業現金流量的增加會減少公司的應付賬款金額，提高應付賬款周轉率。基于以上兩條思路，下文將從兩方面詳細闡述去杠桿政策是如何增加公司應付賬款周轉率的。

第一，去杠桿政策通過推進債轉股的實施，增加了企業的自由現金流量，進而會提升應付賬款周轉率。

債轉股被作為“去杠桿”的舉措而被提出，債權轉化為股權使得公司償債壓力降低，進而會增加公司自由現金流量，公司將有更多充足的資金面對應付賬款的虧欠。根據應付賬款周轉率公式：應付賬款周轉率=(主營業務成本+期末存貨成本-期初存貨成本)/平均應付賬款×100%，平均應付賬款的降低會提高應付賬款周轉率。總之，去杠桿政策的實施提高了公司的應付賬款周轉水平。

第二，去杠桿政策通過影響公司的資本結構改善了公司績效，公司績效的提升加快了應付賬款的周轉。

從經濟背景來看，現階段，我國經濟處于下行階段，降低資產負債率的去杠桿政策對公司績效提升有明顯的正向作用，去杠桿政策的實施提高了公司競爭力，轉變管理層的發展觀念，調動了企業管理層的積極性，轉變發展觀念，從依賴外部資金內化為提高管理效率，使管理層不必過于擔心財務約束，從而能夠把更多的時間和精力投放到企業日常的生產經營活動中，從而實現企業的良性可持續發展，股權結構的優化能夠緩解代理沖突。根據代理成本理論，會促使企業管理層更加積極地進行應收賬款和存貨等的管理，更多地關注于資產運營而不是資本運營，注重企業管理效率的提升。

從公司融資角度來說，公司融資結構分為內源融資與外源融資。內源融資主要指留存收益融資，外源融資主要包括商業信用融資、銀行信用融資、股權融資與債券融資。債券融資是企業常用的直接融資方式，而留存收益融資實質是一種內源融資，這種融資方式減少公司對外部資金的需求，使得公司控制權不受外來因素影響。

研究表明，融資結構中股權融資與績效呈反向關系，留存收益融資對績效產生正效應。去杠桿政策的實施可以增加融資結構中留存收益的比重，進而對企業績效起到促進作用。企業績效的改變會對企業的應付賬款周轉產生影響。公司績效的提升會提高財務管理的水平與效率，顯然財務管理水平的提高有利于降低應付賬款水平。總之，去杠桿政策的確會加快企業應付賬款周轉。

(二)企業性質、去杠桿政策與應付賬款周轉。從企業性質來看，去杠桿政策所導致的應付賬款周轉將會呈現出顯著的異質性。

首先，國有企業大部分社會地位較高，社會聲譽較好，占據著重要市場地位，其對于短期負債的償還能力較強。國有銀行更可能出于政治目的而非盈利目的來為國有企業提供債務融資，從所有上市公司中統計政府控股企業和個人控股企業的貸款利率，因此，國有企業的融資更簡單，負債償還要求更低，因此對應付賬款的償付能力更強。

其次，非國有企業因融資環境較差，資本結構中多以短期借款為主。根據中國財政科學研究院的調研報告顯示，在所獲得的銀行貸款中，民營企業的短期占比為91.3%，遠高于國有企業，非國有企業將資金短貸長投，加大了資金借貸風險，不利于非國有企業長期穩健的發展，并且，從投融資的期限錯配上看，非國有企業錯配通常更強。總之，民營企業在融資和降低杠桿率方面承受著更大的壓力。

(三)股權結構、去杠桿政策與應付賬款周轉。首先，根據融資順序理論，企業的融資順序應該是內部資金優先,債券融資次之,最后才是股權融資。股權的過分分散意味著公司在較高的負債率情況下。其次，姚曉紅指出，股權過度分散的企業有民營股東占用公司資金，缺乏監督的問題，由于各股東均認為持股比例低，無法控制該企業，因此對投資的企業不重視，全權交給委派的人員管理，而缺少監管。股東重視的是盈利狀況，而對相關的風險管理意識較弱，而且內部控制制度中也缺少對企業的監管，因此股權分散型企業的戰略上就容易出現重視短期利益、忽視長期利益，從而導致其短視行為，擁有較高的資產負債率，并投資于風險較高的項目，所以股權的過分分散將導致企業的杠桿率較高。

三、建議

第一，在去杠桿政策的作用下，發展更加健全的多層次資本市場。必須完善市場披露機制，優化資本結構，提高直接融資規模，降低融資成本，鼓勵創新，促進融資，為企業在去杠桿的政策背景下提供良好的融資環境。提高財務信息的真實性和可靠性，不僅有利于公司自身的發展，同時也有利于經濟增長模式的轉變，降低風險的同時實現經濟的良性循環。

第二，把非國有企業作為去杠桿政策實施的重中之重。有效降低非國有企業的杠桿水平不僅可以規范經營，推進供給側結構性改革政策的實施，還有利于降低系統性金融風險，加強非國企債務剛性約束，推進現代企業高質量發展。

第三，調整公司的股權結構。股權過度分散將會導致決策效率的降低，使公司不能及時面對不斷變化的市場，錯過發展機遇。同時，股權的過分分散將使股東與公司的利益相關度降低，降低其參與決策的積極度。所以，應制定合理的股權結構，提高公司的運行效率。