LPR機制改革助力利率市場化加速

(中央財經大學 北京 100081)

一、研究背景

自2015年起，中國人民銀行放開對存款利率的直接控制，名義上基本實現了利率市場化。但在實際操作中，我國銀行的存貸款利率決定并未實現真正的市場化，大多數銀行仍按照存貸款基準利率定價，存貸款基準利率和市場化金融市場利率并存的雙軌問題日益突出。2019年8月中旬，中國人民銀行改革LPR形成機制，意在疏通國內利率傳導渠道，推進“利率并軌”，增強貨幣政策的調控效力。

二、文獻綜述

李宏瑾、蘇乃芳(2018)對我國利率雙軌制的特征和機理進行了深入分析，認為央行應當在條件成熟時逐步取消存貸款基準利率，順利推進貨幣價格調控方式轉型。彭興韻(2019)全面分析了LPR改革的背景、內容與現存問題，認為人民銀行應當盡快取消存貸款基準利率、完善MLF利率形成機制。邵彥棋(2019)分析了新LPR機制的優勢和作用機理，認為LPR改革將引導實體經濟融資成本下行，倒逼銀行向風險要收益。武興偉(2020)分析了LPR機制改革的國內外經濟環境與必要性，認為本次改革將疏通貨幣政策傳導渠道，降低實體經濟融資利率。

三、利率雙軌制現象與成因

(一)利率雙軌制與利率并軌

利率雙軌制是我國金融體系改革的過渡性制度安排，特指我國利率體系中同時存在存貸款基準利率和市場化無風險利率的經濟現象，后者主要是指DR007和SHIBOR等各個貨幣子市場的基準利率。

與之相對應，利率并軌則是指存貸款基準利率與貨幣市場無風險利率“合一”，整個金融體系確立唯一的基準利率，銀行等機構和市場投資者均參考這一利率水平進行資產定價。

(二)利率雙軌制的成因

1.資金市場分割，兩利率定價機制并存

從成因上看，我國利率雙軌現象的出現主要是因為銀行信貸市場和金融市場兩個資金市場相互分割，彼此之間不能形成有效聯動，并且各自具有自己的利率定價機制。在金融市場上，我國貨幣市場和債券市場已基本實現資金借貸的市場化定價機制，然而在信貸市場上，銀行存貸款利率仍不能由市場供求決定，人民銀行對國內各銀行的影響較大。

2.利率傳導渠道受阻，彼此間“聯動關系”無法發揮作用

我國利率傳導途徑不暢，銀行信貸利率和金融市場利率無法聯動，雙軌現象由此被動形成。在成熟的金融市場下，利率傳導渠道相對暢通，央行根據國內經濟狀況調整貨幣政策，通過層層傳導最終影響到各商業銀行的貸款利率，通常為“貨幣政策—政策利率—貨幣市場利率—存款利率—商業銀行整體負債成本—貸款利率”。然而，我國當前的利率傳導在多個環節受阻，一是貨幣子市場間相互分割，目前尚未形成權威性的基準利率，“貨幣市場利率-存款利率”的傳導效果被弱化；二是我國銀行信貸受存貸款基準利率的限制，存款利率和貸款利率無法根據市場狀況自由調整。

四、LPR機制改革促進“利率并軌”

(一)LPR機制改革的具體措施

本次改革主要從四個方面對原有的LPR機制進行了改進與完善。首先，LPR按照公開市場操作利率(1年期MLF利率)加點的方式形成，其中加點部分由各報價行根據自身的資金成本、風險溢價等因素決定。其次，增加5年期以上期限品種，為銀行住房抵押貸款利率的定價提供參考，引導長期浮動利率貸款調整定價基準。再次，擴大報價行范圍，增強報價行代表性，新增8家城商行、農商行等中小型銀行。最后，降低報價頻率，調整為每月報價一次，提搞LPR的報價質量，減緩其波動性。此外，人民銀行也出臺了相應配套措施以促進新LPR的應用。

(二)LPR機制改革疏通利率傳導渠道，促進“利率并軌”

LPR形成機制的改革將使我國利率傳導效率大為改善，縮短現有的政策傳導渠道，跨過貨幣市場傳導與商業銀行內部成本傳導的中間環節，直接實現政策利率對貸款利率的傳導作用。在我國當前的市場發展狀況下，這一制度明顯將更加有效。

新的LPR機制將按照“LPR利率-資產端利率-負債端利率”的傳導渠道最終推動利率市場化的實現。在“LPR利率-資產端利率”環節中，以MLF利率為樞紐、具有一定市場化特征的LPR利率可以繞過隱形利率下限，直接傳導至貸款定價中，推動貸款利率的市場化。在第二個環節中，貸款利率將倒逼存款利率實現市場化，一是貸款利率水平在與市場資金的邊際負債成本連接后將會有所下調，各銀行為保持適度利差將會改善其存款定價方式、降低存款利率水平；二是資產端利率的市場化將會使其面臨更大的波動性，商業銀行要降低風險敞口，必須改變存款利率定價方式，增強其市場化程度。

五、LPR改革中的問題與對策建議

(一)進一步提高LPR機制的市場化程度

目前，我國一年期MLF利率的市場化程度有待提高，這一利率水平由人民銀行獨立決定而非經過市場交易形成，對市場資金的供求狀況反映不足且表現出明顯的剛性。

中國人民銀行有必要在時機成熟時將LPR與貨幣市場基準利率掛鉤，以便使其充分反映市場資金供求狀況。此外，人民銀行應切實引導市場不斷豐富以LPR為基準的衍生工具種類，推動衍生品交易，擴大其市場影響力與定價能力。

(二)強化LPR的貸款基準作用，加大對不正當行為的懲戒力度

當前，我國貸款定價的“雙基準”問題更加尖銳，改革后的LPR不再“綁定”貸款基準利率，兩者之間存在著較大差異，且貸款基準利率目前仍占據主導地位。此外，部分銀行彼此間通過協同行為設置隱性利率下限，以擴大存貸利差、獲取更多利潤，阻礙了利率市場化的有效推進。

現階段，LPR機制作用的有效發揮需要密切依靠人民銀行的宏觀審慎監管。一方面，切實推進LPR在各銀行和不同種類貸款中的應用，強化LPR在我國貸款利率體系中的地位，加快貸款基準利率改革；另一方面，必須嚴格懲治相互協同以設置貸款利率下限的銀行，打擊非法串謀行為。

(三)完善商業銀行FTP定價機制，提高LPR傳導效率

目前，我國大多數商業銀行均已采用FTP定價機制，但由于資金市場分割，銀行內部分別建立了市場業務FTP曲線和存貸業務FTP曲線，缺乏完善的FTP定價體系。在當前的背景下，人民銀行應當積極引導推動各商業銀行的存貸業務FTP曲線與LPR掛鉤，既可以提高LPR機制對銀行貸款定價的引導作用，又能推動銀行提高其資產負債管理水平，降低負債經營成本，適應利率市場化改革的潮流。