基于EVA的A農業企業價值評估研究

焦 帥 王永德

(黑龍江八一農墾大學經濟管理學院 黑龍江 大慶 163000)

一、引言

近年來，中國經濟穩定增長，人民生活提高的同時，手上也有了一定的閑置資金。大多數人的思想行為還是比較保守，喜歡把錢存放于風險較低的銀行，但是受到經濟大環境的影響，銀行存款利率持續走低，在物價不斷上升的背景下，把錢存放于銀行已經不能滿足人們對于貨幣保值增值的需求。于是越來越多的人開始在資本市場上尋找更好的機會。隨著國家對于農業行業的大力支持，一批農業上市企業蓬勃發展，在現在大多數青年人都紛紛進城棄農的背景下，農業企業肩負起了保護糧食安全的重任。不少市場投資者看好農業企業的發展前景，紛紛對其進行投資。

二、經濟增加值的衡量

經濟增加值EVA是由美國一家名為思騰思特的咨詢公司在1991年提出，是指企業在生產經營過程中創造的稅后凈營業利潤，扣除企業占用的權益資本成本和債務資本成本后的余額。一般認為，只有當EVA值為正時，企業真正的為股東創造了價值。EVA被提出后，最先應用于企業績效評價這一方面，后來慢慢的應用于企業價值評估。經過國外案例證實，該指標相比于其他方法更能準確反映企業價值。

根據EVA的內涵，在計算企業經濟增加值時，需要在企業稅后凈利潤的基礎上做出調整。根據思騰思特咨詢公司提出的建議，在進行會計項目調整時，為了精確得到評估結果，能夠進行調整的項目多達150項。然而，在實際應用中，進行5-15項的調整就能滿足我們評估企業價值的需求。本文結合研究對象，調整了費用化的研發費用，計入銷售費用的廣告宣傳費用，遞延所得稅，本期計提的各項資產減值準備(包括壞賬準備，存貨跌價準備和固定資產減值準備)，營業外收支，在建工程。具體調整后的公式如下：

企業稅后凈營業利潤=(稅后凈利潤+利息費用+所得稅)*(1-所得稅稅率)+本期費用化的研發費用+計入銷售費用的廣告費用+遞延所得稅負債增加額+遞延所得稅資產的減少額-遞延所得稅負債減少額-遞延所得稅負債的增加額+本年計提的各項準備金+(營業外支出-營業外收入)*(1-所得稅稅率)

企業資本總額=歸屬于母公司的所有者權益+少數股東權益+短期借款+長期借款+一年內到期的長期借款+應付債券-在建工程+本期費用化的研發費用+計入銷售費用的廣告費用+遞延所得稅負債-遞延所得稅資產+本年計提的各項準備金+(營業外支出-營業外收入)*(1-所得稅稅率)

EVA=企業稅后凈營業利潤-企業資本總額*加權平均資本成本

三、A農業上市公司價值評估

(一)公司概況

A公司成立于1998年，并于2005年4月份在深圳交易所上市。玉米種子業務作為該企業的主要業務，近幾年，玉米種子為企業帶來的收入占據企業總收入的九成以上。自2015年末農業部出臺玉米種植結構調整以來，多地政府也相繼出臺了調減玉米種植面積的政策。加上玉米種植補貼的減少，農民種植玉米的積極性普遍不高，玉米的種植面積不斷縮小。多種因素的影響，使得玉米種子企業在2015年至2017年經營慘淡，業績不斷下滑。2018年在玉米價格上升的帶動下，業績下滑的態勢得以緩解，2019年受到生豬養殖業發展的影響，玉米作為飼料的主要組成部分，對于帶動玉米價格的上升起到了積極的作用。

(二)計算歷史EVA值

根據A企業對外報出的2015年至2019年的財務報表數據，結合稅后凈營業利潤和資本總額調整后的公式，計算結果顯示：該企業稅后凈營業利潤2015年為84476.66萬元，2016年為99969.32萬元，2017年為18991.55萬元，2018年為13555.25萬元，2019年為16616.19萬元；計算2015年至2019年經調整后的資本總額分別為317729.3萬元，366386.43萬元，373949.79萬元，330659.8萬元，325827.31萬元；2015年至2019年的加權平均資本成本分別為11.80%，12.81%，19.75%，12.63%，9.63%，其中前四年的時間里，企業運營過程中所運用的資本均來自于股東。進而得出該企業過去5年的歷史EVA值分別是46984.60萬元，53035.22萬元，-54863.53萬元，-28207.08萬元，-14760.98萬元。

(三)預測未來EVA值

根據A公司2020年上半年的財務數據，營業收入實現同比增長10.01%，主要原因是公司玉米種子的銷售量大幅度增加，銷售玉米種子帶來的銷售收入同比增長11%。其次，A公司銷售小麥種子帶來的收入同比增長95%，占據公司銷售收入的3%。根據玉米價格不斷回升，國家對于糧食安全的重視，玉米種子的銷售量有希望會進一步提升。根據Wind數據庫中相關資料，該公司2020年至2022年銷售收入能夠達到10.64億，13.35億，16.31億元，同比增長29.25%，25.47%，22.17%。預測未來三年為企業高速發展時期，在2023年開始企業進入穩定發展的時期，將企業過去15年的發展速度的平均數作為企業進入穩定發展階段的增長速度，經計算，該值約為11%。

經計算，2020年至2022年稅后凈營業利潤分別為31132.17萬元，45945.34萬元，64313.77萬元；資本總額分別為346184.14萬元，370944.05萬元，400401.46萬元；EVA值分別為-13879.56萬元，-3464.41萬元，10980.30萬元。2023年經濟增加值為13788.14萬元。

企業價值=期初投資成本+未來EVA折現值，根據公式得出企業價值為726838.51萬元，截止到2019年12月31日，該公司累計發行在外的股票為8.8億股，根據EVA計算得出每股內在價值約為8.26元，與2019年12月31日收盤價9.63相比較低，說明企業價值被低估。

四、結論

通過運用EVA估值模型對A農業企業進行價值評估，并與該公司在股票市場上的價值相比，可以發現，運用該模型進行價值評估還是比較準確地。在運用EVA估值模型的過程中，不僅考慮了債務資本成本，還考慮了權益資本成本，使管理者在經營過程中更關注股東的利益。此外，運用該模型需要根據企業的實際情況進行會計調整，從而更能準確地反映企業的價值，能夠為投資者評估企業價值，管理者進行經營決策提供依據。