我國(guó)衍生品國(guó)際化發(fā)展研究

翁園園

(北京物資學(xué)院 北京 101149)

一、發(fā)展現(xiàn)狀

我國(guó)的金融衍生品市場(chǎng)起步晚，品種比較單一，市場(chǎng)規(guī)模較小，專業(yè)人員素質(zhì)差。這些在一定程度上都制約了市場(chǎng)的發(fā)展。近年來(lái)，隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化和匯率形成機(jī)制改革進(jìn)程的不斷深入，人民幣利率和匯率變動(dòng)的幅度正逐漸加大，利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)也日益顯現(xiàn)。開發(fā)金融衍生產(chǎn)品的是防范金融風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)金融穩(wěn)定的內(nèi)在要求。金融衍生品市場(chǎng)的滯后發(fā)展不利于我國(guó)金融體系的穩(wěn)定。另外，隨著我國(guó)金融業(yè)對(duì)外開放步伐加快，金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)面臨的競(jìng)爭(zhēng)日益加劇，國(guó)內(nèi)的金融企業(yè)要提升自身的競(jìng)爭(zhēng)力，使自己經(jīng)得起國(guó)外金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)就要推動(dòng)金融創(chuàng)新、推進(jìn)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展。

二、衍生品國(guó)際化的意義

一個(gè)完整健全的金融體系是由貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、資本市場(chǎng)以及金融衍生品市場(chǎng)構(gòu)成。由于金融衍生品市場(chǎng)能夠有效地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能、優(yōu)化資源配置和加速資金流動(dòng)，因此，發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)有利于擴(kuò)大金融市場(chǎng)的整體規(guī)模、完善金融市場(chǎng)的功能，同時(shí)還可以提高國(guó)際間的影響力.金融衍生品市場(chǎng)的國(guó)際化是大勢(shì)所趨，我國(guó)金融衍生品的發(fā)展不可急躁冒進(jìn)而應(yīng)循序漸進(jìn)，必須先經(jīng)歷以國(guó)內(nèi)金融衍生品市場(chǎng)為中心的國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)階段，在此階段完善交易規(guī)則和監(jiān)管體系，培育交易主體，積累經(jīng)驗(yàn)，然后才能逐步開放市場(chǎng)。隨著金融國(guó)際化、自由化的發(fā)展和我國(guó)加入WTO 后面臨的挑戰(zhàn)和機(jī)遇的增多，我國(guó)金融衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新會(huì)更加豐富多彩。

一方面，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，如何更好地發(fā)揮與中國(guó)經(jīng)濟(jì)地位、貿(mào)易規(guī)模相適應(yīng)的定價(jià)影響力，已成為衍生品相關(guān)行業(yè)的首選課題。一個(gè)國(guó)際化的衍生品市場(chǎng)，不僅有助于提升我國(guó)金融“軟實(shí)力”，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而且也有助于我國(guó)通過(guò)衍生品市場(chǎng)參與全球資源、財(cái)富分配。

另一方面，對(duì)外開放是提高衍生品市場(chǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)力和國(guó)際影響力的必由之路。隨著國(guó)內(nèi)企業(yè)“走出去”的步伐不斷加快，他們對(duì)定價(jià)服務(wù)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需求大大增加，而期貨無(wú)疑是有效的工具。順勢(shì)而為，持續(xù)推進(jìn)自身國(guó)際化發(fā)展，衍生品市場(chǎng)才能及時(shí)跟上國(guó)內(nèi)企業(yè)“走出去”的步伐，更好地服務(wù)企業(yè)外向發(fā)展，服務(wù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外開放。

作為僅次于美國(guó)的經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)在能源、商品生產(chǎn)和消費(fèi)領(lǐng)域都占有舉足輕重的地位，這也對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的發(fā)展提出了新的要求。我國(guó)衍生品市場(chǎng)發(fā)展需要穩(wěn)妥推進(jìn)國(guó)際化。衍生品市場(chǎng)的國(guó)際化對(duì)提升國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)大宗商品等衍生品的定價(jià)影響力具有重要意義。目前，我國(guó)一些衍生品品種的交易量在全球排名靠前，但定價(jià)能力仍然較弱。我國(guó)需要逐步建立國(guó)際化的大宗商品定價(jià)中心，更好地適應(yīng)我國(guó)企業(yè)參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)和管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的需要。

衍生品市場(chǎng)國(guó)際化，將推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展，境外資金的流入門檻降低，增加國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)容量，加大競(jìng)爭(zhēng)。這也將促使國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)更加規(guī)范地運(yùn)行，使得國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)功能更加完善，更加高效。

三、相關(guān)建議

(一)提高信息披露透明度，規(guī)范金融機(jī)構(gòu)的金融產(chǎn)品創(chuàng)新行為

就拿次貸危機(jī)來(lái)說(shuō)，分散風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品創(chuàng)新，并不能消除一些購(gòu)房者不了解次級(jí)抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)特性，抵押貸款機(jī)構(gòu)刻意隱瞞CDO 等產(chǎn)品設(shè)計(jì)的復(fù)雜性，使投資者難以了解風(fēng)險(xiǎn)特性而只能借助于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)，這也成為誘發(fā)危機(jī)的一個(gè)因素。為此，金融機(jī)構(gòu)金融產(chǎn)品創(chuàng)新的規(guī)范和改善必須加強(qiáng)信息披露、提高金融產(chǎn)品信息透明度。

(二)慎重對(duì)待高風(fēng)險(xiǎn)、高定價(jià)的金融新產(chǎn)品

美國(guó)的次級(jí)抵押貸款中，無(wú)論是零首付貸款，還是可調(diào)整利率抵押貸款，都屬于高風(fēng)險(xiǎn)高定價(jià)的金融產(chǎn)品。這些新產(chǎn)品之所以處于高風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)，是因?yàn)槠浔举|(zhì)都屬于過(guò)度授信。完全依賴高利率不一定能彌補(bǔ)高風(fēng)險(xiǎn)，雖然可以把價(jià)格定高，但是如果沒(méi)有能力償還也是空中樓閣，最終造成大量的不良貸款甚至破產(chǎn)。

(三)要防范金融產(chǎn)品創(chuàng)新所帶來(lái)的跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)傳染

此次次級(jí)抵押貸款危機(jī)，充分暴露出金融市場(chǎng)的特殊風(fēng)險(xiǎn)。銀行希望借助金融產(chǎn)品從而降風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，但市場(chǎng)的流動(dòng)性模糊了風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)主體的界限，最終銀行仍然因?yàn)閷?duì)沖基金而承擔(dān)了巨大的風(fēng)險(xiǎn)和損失。另外，由于金融市場(chǎng)投資者眾多，單個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)可能迅速在各市場(chǎng)傳遞，并引發(fā)不同市場(chǎng)間同時(shí)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。在此次危機(jī)中，美國(guó)次貸抵押貸款本身的規(guī)模與美國(guó)金融市場(chǎng)相比可以忽略不計(jì)，但由于投資者預(yù)期迅速變化，導(dǎo)致市場(chǎng)瞬間由流動(dòng)性過(guò)剩變?yōu)榱鲃?dòng)性缺乏，并引發(fā)惡性循環(huán)，造成了全球范圍內(nèi)的市場(chǎng)動(dòng)蕩。

(四)要高度重視二級(jí)市場(chǎng)建設(shè)，增加新產(chǎn)品交易，增強(qiáng)流動(dòng)性

這次美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)中扮演重要角色的CDO 產(chǎn)品更多是進(jìn)行場(chǎng)外交易，缺乏公開、透明的二級(jí)交易市場(chǎng)，投資者向不同的中間商詢價(jià)，可能會(huì)得到多種不同的價(jià)格，因而投資者需要自己評(píng)估價(jià)值，不同的估價(jià)方法得出的結(jié)果差異可能會(huì)很大，這也導(dǎo)致CDO 產(chǎn)品的流動(dòng)性很差。而且一旦發(fā)生問(wèn)題，這類產(chǎn)品可能會(huì)有價(jià)無(wú)市，如果拋售則可能出現(xiàn)這類資產(chǎn)的大幅度縮水，進(jìn)而帶動(dòng)其他金融資產(chǎn)的價(jià)格大幅波動(dòng)，導(dǎo)致整個(gè)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。

四、總結(jié)

我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)處于發(fā)展的起步階段，利率、匯率還沒(méi)有完全市場(chǎng)化，利率和匯率衍生品還處于萌芽狀態(tài)，股權(quán)類金融衍生品正在積極準(zhǔn)備之中。當(dāng)前，應(yīng)發(fā)揮各個(gè)市場(chǎng)主體的積極性，試點(diǎn)先行，分步推進(jìn)，共同發(fā)展。

在金融衍生品的發(fā)展過(guò)程中，市場(chǎng)監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)控制是重中之重，要做到方案設(shè)計(jì)上有充分論證，規(guī)則安排上有法律依據(jù)，技術(shù)上有控制手段，運(yùn)行上有實(shí)時(shí)監(jiān)控措施，異常事件有應(yīng)對(duì)預(yù)案，從而保障金融衍生品市場(chǎng)的安全有序發(fā)展。