中國期貨市場系統風險和非系統風險研究

易家興

(北京物資學院 北京 101149)

一、期貨市場系統風險分析

系統性風險是指由于公司外部、不為公司所預計和控制的因素造成的風險。通常表現為國家、地區性戰爭或騷亂，全球性或區域性的石油恐慌，國民經濟嚴重衰退或不景氣，國家出臺不利于公司的宏觀經濟調控的法律法規，中央銀行調整利率等。這些因素單個或綜合發生，導致所有證券商品價格都發生動蕩，它斷裂層大，涉及面廣，人們根本無法實現采取針對性措施予以規避或利用，即使分散投資也絲毫不能改變降低其風險，從這一意義上講，系統性風險是最大的風險。對于中國期貨市場來說，產生系統風險的因素主要有以下幾個：

(一)國內外宏觀經濟運行狀況

宏觀經濟運行狀況對系統性風險的影響主要表現在價格變動風險方面，同時還對市場流動性風險、信用風險產生間接影響。(1)國內外經濟增長速度的快慢。如果一國經濟增長率較高，市場需求旺盛，整體物價水平較高，期貨價格也會走出上漲行情。反之，期貨價格會走出下跌行情。(2)現貨價格的變動。現貨市場是期貨市場的基礎，期貨價格是市場對未來現貨價格的預期，所以，期貨價格和現貨價格之間存在一種非線性正相關關系。現貨價格出現大幅波動時，期貨價格也會出現反復震蕩的 行情。(3)居民收入狀況。在物價水平等相關因素不變時，居民收入提高會拉動市場需求，從而帶動物價上漲，并最終對期貨價格上漲起推動作用。

(二)政府宏觀經濟政策的變動

國家的財政金融政策，尤其是金融政策將對期貨價格產生重大影響。銀行利率的提高會加大交易成本，導致資金從期貨市場分流，期貨價格下跌；反之，降低銀行利率則有助于期貨市場走出上漲行情。在我國目前的固定匯率制度下，匯率政策主要指人民幣與外幣比價的變動對期貨市場的影響。人民幣升值有利于國外商品的進口，從而對國內替代產品價格起到抑制作用，并間接抑制期貨價格的上漲，反之，則會直接或間接推動期貨價格的上漲。期貨價格變動同樣受到管理部門對期貨市場監管態度的影響。監管部門對其他風險市場的態度和監管力度也對期貨市場產生間接影響。當證券市場監管力度加大時，會導致證券市場資金流入期貨市場，從而增加期貨市場流動性。

(三)以期貨交易所為主的期貨監管部門的管理手段和管理政策

監管力度對市場風險有很大影響。當監管力度較弱時，期貨市場投機性增強，價格風險隨著價格波動幅度放大而加大。當投機程度進一步增強時，期貨市場會連續出現漲停板或跌停板，此時，交易者無法按照理想價位自由建倉或平倉，流動性風險會隨著加大。反之，如果市場監管力度過大，又會導致市場流動性不足，同樣會加大市場流動性風險。監管方式也會影響到市場風險。一般來講，間接調控既可以達到調控目的，還可以避免對市場的沖擊，大幅度降低市場風險；反之，如果頻繁修改交易規則或頻繁出臺臨時性文件，頻繁對市場進行直接干預則會影響交易所在交易者心目中的公正形象，導致資金外流，從而加大市場流動性風險。

二、期貨市場非系統性風險分析

非系統性風險是指只是對個別交易品種、個別市場、個別經紀公司或個別交易者產生影響，從而給期貨交易帶來的風險。產生非系統風險的因素歸納起來主要有以下幾個方面：

(一)對農作物生產有重大影響的氣候地理等自然因素

目前我國上市交易的交易品種中，包含了大部分農產品。由于各種農作物的生長特點差異較大，不同的溫度、濕度、光照條件會對不同農作物產生不同的影響。由于我國農作物種植范圍很廣，如鄭商所交易的棉花遍布山東、河南、河北、江蘇、安徽、新疆等省份，不同地區的天氣等氣候條件又會對棉花產量和質量產生很大影響，所以，不同地區的自然條件、氣候條件的變化會對不同的期貨品種產生不同的影響，并最終導致期貨市場上價格的變動。

(二)不同交易品種的產量水平和交易者的交易習慣

根據產量不同，可以把期貨交易品種劃分為大品種和小品種。大品種產量大，現貨壓力大，資金相對不足，投機商可以發動“空逼多”的行情；相反，小品種產量小，現貨壓力小，資金相對充裕，投機商可以利用資金優勢發動“多逼空”行情。無論“多逼空”還是“空逼多”都會導致市場流動風險和價格波動風險加大。

(三)期貨公司整體實力

期貨經紀公司的整體實力高低主要體現在公司規模、風險控制、研發水平等多個方面。目前期貨公司參差不齊，大公司部門齊全，整體人員素質較高，運行比較正規，風險承擔能力較強；一些小公司為降低運行成本，盡量緊縮人員編制，風險承受能力很弱，期貨行情稍有波動，就有可能導致公司滅頂之災。研發水平的高低對期貨市場風險也產生很大的影響。

除了上述影響因素之外，交易者素質的高低、交易所和經濟公司的行情系統和交易系統故障等因素都可能帶來期貨市場上的非系統風險，在此不一一贅述。

三、對系統風險和非系統風險控制措施分析

(一)期貨公司內部加強風險控制體系

期貨公司要建立專門的風險管理小組，風險管理一方面要形成全員管理的思想，另一方面要責任到人，制定風險管理的制度體系，包括客戶的違規情況和交易的 異常情況等。借鑒交易所的風險管理方法實行大戶持倉報告制度，經紀人要及時上報風險管理小組，力圖把風險控制在公司可承受的范圍之內，做到及時發現問題、迅速處理的原則，防止風險在公司的擴散和蔓延。

(二)行業內部注重人才的培養

由于長期以來期貨交易比較低迷，期貨公司忙于生計，普遍存在重市場開發、輕市場研發的現象。不僅研發實力弱，總體從業人員素質也有待于提高。所以，期貨公司應加強交易人員的理論化、系統化訓練，注意理論與實際的緊密結合，提高員工總體素質，從某種角度講，以后期貨公司的競爭將轉化為人才的競爭。

(三)建立期貨公司和機構投資者信用評級和考評制度

從國際資本市場發展的成功經驗來看，期貨市場是市場經濟發展的必然產物，是資本市場結構和體系中的一個重要組成部分，它以良好的信用關系和信用制度作為基礎。但“失信”的事件在期貨市場屢屢發生，因此，對那些常不履約、棄席位、欺詐客戶或者常常利用資金大的優勢惡性做莊的期貨公司和機構投資者應實行評級公示。

(四)加強對客戶的管理

對客戶的管理包括：審查客戶資格條件、資金來源和資信狀況；嚴格執行客戶保證金管理制度；提高客戶的期貨知識和交易技能水平。定期進行客戶培訓，要意識到客戶交易技術的提高就是公司管理水平的提高。把客戶的利益與公司的利益緊密聯系在一起。對于客戶的資料數據及時備份，建立聯系檔案，以利于公司的長遠發展。