淺談供給側結構改革背景下的金融風險及對策

呂 欣

(西北政法大學 陜西 西安 710122)

一、引言

自改革開發以來，我國經濟在較長時期內保持著高速發展，而近幾年，我國進入經濟發展新常態后，經濟下行，產能過剩，去庫存壓力大，銀行資產質量惡化，結構矛盾凸顯，金融風險加劇等問題層出不窮。為此，2015年11月10日中央財經領導小組會議首次提出“供給側結構改革”，旨在調整經濟結構，使要素達到最優配置，提高經濟增長的質量和數量；2019年2月22日，習近平總書記在主持中共中央政治局集體學習時指出，要深化金融供給側結構改革；2019年3月5日，國務院總理李克強在2019年國務院政府工作報告中提出，過去一年，深化供給側結構改革，使實體經濟活力不斷釋放。因此，實施供給側結構改革對我國長期經濟持續發展至關重要。

(一)文獻綜述

從2015年供給側結構性改革提出以來，并結合系統性金融風險的研究，相關學者從不同角度提出了觀點。

1.對系統性金融風險的研究

范小云(2017)則指出，我國系統性金融風險存在特殊性和普遍性，防范系統性金融風險，應該加大政府監管和金融體制改革；胡濱(2017)指出，宏觀經濟的變化對金融體系產生了較大的負面沖擊，實體經濟空心化、房地產市場風險、地方政府債務風險、債券流動性風險都會加劇系統性金融風險的產生。

2.對供給側結構性改革的研究

劉立新，李鵬濤(2019)指出金融供給側改革與系統性風險的內在邏輯關聯：調整和優化金融結構應對實體經濟空心化，穩健性貨幣政策應對主權貨幣風險，穩杠桿應對企業債務違約風險，地方政府權責一致應對地方債務風險，加強金融產品監管應對非正規金融機構違約風險；劉莉，劉玉敏，任廣乾(2019)提出在“灰犀牛”沖擊下的中國金融市場應以供給側改革為主線，穩房價，去杠桿，加強監管；陳道富(2019)指出，金融供給側結構性改革包括“金融發展”和“風險防范”兩大方面，金融發展側重于“回歸本源”和“結構優化”，風險防范則側重于“基礎設施”、“制度”、“人”、 “錢”；丁安華(2019)指出，金融供給側結構性改革將提升市場活力，其核心是推動金融供給服務實體經濟，穩杠桿、去杠桿；王一彤(2019)提出要堅持實施穩健的貨幣政策，堅定推進資本市場改革，優化大中小金融機構的布局，堅持以市場需求為導向，多角度深化金融供給側結構性改革；王勇(2019)指出，深化金融供給側結構性改革勢在必行，需要高度重視金融供給側結構性改革對于做好防范化解金融風險工作的作用。

(二)方法及思路

本文主要采用文獻法對供給側結構性改革過程中潛在的風險進行研究。

以金融衍生工具為主的金融交易，大多是建立在信用交易或是保證金制度之上的，而此類交易有極強的杠桿效應，若投資者做出的預判與現實相反將會帶來巨額損失，加之金融市場風險大，一旦發生資金鏈斷裂，就會帶來一系列系統性金融風險。本文通過分析去杠桿的潛在風險來提出防范系統性金融風險的建議。

通過對美國次貸危機模型的分析比較，研究我國房地產的現狀和在去庫存的過程中可能出現的風險并提出相關建議。

東北老工業區是我國經濟發展的印記，而如今出現了供過于求的現象，需要通過去產能去達到資源的最優配置，通過分析去產能對東北老工業區帶來的不利結果，為該地區經濟結構轉型的奠定理論基礎。

二、供給側改革下的金融風險

(一)去杠桿的風險

隨著金融創新的發展，出現許多金融衍生工具，而它的特點就是保證金交易，交易具有“以小博大”的杠桿效應，一旦某個環節出現問題，將牽一發而動全身，迅速蔓延導致系統性金融風險。

1.影子銀行的杠桿操作產生的系統性風險。

影子銀行是相對于傳統正規的商業銀行而言的衍生，例如投資銀行，對沖基金等。由于影子銀行采用高杠桿即信用創造的方式獲取高額利潤，反之，在預期錯誤時，也會產生巨額的虧損，所以在資產價值下跌的情況下，影子銀行被迫啟動去杠桿的過程，即通過出售有風險的資產來償還債務，如果機構的投資者在同一時間內大規模出售有風險的資產，出售該資產雖然會降低自身風險，但也會壓低風險資產的價格，若較多的機構投資者同時進行拋售有風險的資產的操作，隨之就會影響到未出售的風險資產，使其價格下跌，最終資產價格波動劇烈使整個金融市場動蕩。

2.存在證券市場指數暴跌的潛在風險。

需要引起我國高度重視的是資本市場的杠桿風險。2015 年6月份以來，由于我國證券市場中的資金長期而錯配積累的巨大的風險，基于股市向好的強烈預期，通過融資、融券、場內外配資、傘形信托等衍生工具的出現，使之大量居民存款涌向股市，據“中國家庭金融調查中心”的一項研究顯示，2013年，我國22.3%的家庭有民間金融負債。在從事高利貸的住戶中,約有42萬戶并非依靠自有資金，而是低息借入、高息放出。在資本市場方面,炒股家庭占有相當比重,成為我國特有的“股民風險”，2015年二季度，全國約有8.8%的家庭(即3700萬戶)參與了股市①。以及其他各部門資金流向股市，導致了資金的結構和期限錯配越來越嚴重。以這樣的方式和速度加杠桿，使得資本市場變得不穩定，造成股價過山車式的暴漲暴跌，隨后在去杠桿的過程中，也必將使這些風險迅速暴露。監管部門加強監管，遏制杠桿提高的速度，而對已經加了杠桿的參與主體來說，則意味著資產負債表的調整，給企業、金融、非金融部門帶來嚴重損失，使個別風險演變為行業風險，由局部風險發展為系統性風險，危害我國證券市場。

(二)去產能的風險

在去產能的過程中，極易發生商業銀行資產質量惡化。煤炭、鋼鐵、有色金屬和水泥四大過剩產能的行業債務總量約為5.4萬億，其中包含銀行貸款約為2.8萬億，債券約為1.6萬億，信托等約為1萬億。根據中國銀監會公布的數據，2015年四季度的商業銀行貸款總規模有76.14萬億。假定產能過剩的企業的銀行貸款中有30%發生違約，商業銀行的不良貸款大約會增加8400億人民幣，不良貸款率將會從1.1%上升至2.77%。近年來，我國商業銀行不良資產指標有上升的趨勢。

(三)去庫存的風險

2007年的美國次貸危機爆發的直接原因是房地產泡沫破滅，出現住房價格持續下跌的現象。而目前，我國調控房地產市場的主要工具是下調首套房比例，上調公積金貸款利率以及減免房地產交易的契稅及營業稅。購房者在政策預期的影響下，充分使用購房融資杠桿，導致一線城市和部分二線城市房價出現“非理性”上漲，而三四線城市房價依舊疲軟，若一線城市房價繼續大漲并蔓延至、三線城市，將會引發新一輪的房地產泡沫危機。

泡沫積累與泡沫破裂的雙向失調極易導致系統性金融風險。我國過去十多年市場積累的房地產泡沫尚未消化，大量房屋囤積在投機者手中，一旦市場預期發生變化，發生泡沫破裂，由于人們的心理作用，以及快速下降的房價難以支撐不斷擴大的高杠桿率，那么就會產生“多米諾骨牌”效應，使之大量跟風拋售房屋。而根據中國人民銀行以及國家統計局披露的信息顯示，2015年我國個人住房貸款急速攀升，新增個人購房貸款2.67萬億元，占全年住宅銷售額的37%，較2013年的25%和2014年的28%大幅上升，脫離了2010年以來的均衡水平。盡管當前我國房地產市場的杠桿水平較低，我國居民杠桿水平遠低于美國等主要發達經濟體，但實際上，2015年我國房地產貸款占銀行信貸的比重已從2014年的21.3%提高至22.4%，個人購房貸款也升至15.1%。在跟風拋售房屋的過程中，投機者會出現資不抵債等情況，使違約風險加大，最終導致銀行壞賬增加。

三、對策

(一)深化財政體制改革，改善證券市場資金錯配

要規范中央與地方的稅權劃分制度，繼續深化財政體制改革，在保證中央調控能力的前提下對地方稅權適當放寬，改善地方政府財權和事權錯配的問題，以解決地方政府預算軟約束問題并消除其擴大負債的能力。另一方面，需要利用股權融資降低國企對債務融資的依賴，并杜絕商業銀行利用影子銀行等方式為產能過剩行業提供貸款，加快活力不足的國企退出競爭性領域。

(二)加強對金融機構的監管

2017年7月，國務院金融穩定發展委員會成立，標志著我國新一輪金融監管架構調整啟動。原有的金融監管權力分散在“一行三會”，相對比較分散。在新的“一委一行二會”框架下，金融穩定發展委員會明確承擔系統性風險防范和宏觀審慎管理職責,確保金融安全與穩定發展,職責更加清晰，權力更加明確,劃清了微觀行為監管與宏觀審慎管理的界限。

(三)加快經濟結構的優化升級，去除低效多余產能

針對目前傳統重工業供需不平衡的現狀，必須重視其在市場上所占比例，減少生產比重，緩解供需壓力。重視綠色環保，加大可持續的能源的使用，通過降稅的方法為企業減負，有效減少企業的生產成本，將節約的成本用于企業的轉型發展，投資于可替代的清潔能源，例如，開發建設風力發電站，核能站，水電站等；利用先進科學技術，加大對污染物的處理力度，降低污染程度，例如，淘汰“僵尸企業”，關閉生產落后的小煤礦，關閉直接排放污染物的不合格工廠等。促進先進環保可持續產能的發展，實現企業轉型，不斷優化能源結構。

(四)大力發展綠色信貸業務

商業銀行應該積極發展綠色信貸業務，對向節能減排方向發展的企業，優先給予信貸支持；商業銀行應該對于積極處理產能過剩企業的債權債務，對于有效益的企業，按照風險可控的原則、可持續的原則加大對該類企業的信貸的支持力度，對違規的企業堅決停止貸款。

(五)發揮政府部門在去庫存中的作用

房地產的去庫存問題不應該推給市場解決，政府應該制定相應的計劃，推動房地產企業轉型升級。政府支持房地產企業向集旅游養老、文化、度假于一體的綜合性地產發展，推動房地產業的轉型；推進房地產企業的兼并和重組，提高產業集中度，讓實力強的房企“接盤”，提高抵御風險能力。

四、結論

去產能的過程中會存在失業、經濟增速下降、惡化金融不良資產等金融風險；去庫存的過程存在宏觀調控“失靈”、逆結構趨勢顯著、房地產泡沫增加等金融風險；去杠桿過程存在惡化銀行資產質量，使證券市場指數暴跌等金融風險。因此，有必要從去產能、去庫存、去杠桿三個角度鑒別供給側改革中的金融風險，堅守不發生系統性和非系統性的金融風險，為我國金融市場營造良好的環境。

【注釋】

①2015年6月15日至7月2日，中國家庭金融調查中心對全國有代表性的5000戶家庭進行調查的結果。