我國上市公司股權融資偏好行為分析

西北大學現代學院 薛繁

融資成本是公司籌集和使用資金而付出的代價，即資金成本。同時融資成本也是衡量上市公司融資決策是否合理、決定公司融資行為的直接因素。上市公司無論是采取外源融資中的債務融資還是股權融資，都是具有融資成本的[1]。融資成本的高低程度反映了該公司所做的融資決策的合理性。理論上，股權籌集資金的成本高于債務籌集資金的成本，因為債務融資時的利息費用發生在稅前，屬于稅前支付的款項，具有稅前扣除的功能，而股利是在稅后的利潤中進行支付的，不具備抵稅的作用。但是結合我國的實際情況來看，在我國往往會出現股權融資成本比債務融資成本低的情況。

一、股權融資偏好的市場因素分析

（一）債券市場發展不成熟

目前，我國債券上市交易與場外交易的現象極少，并且債券的種類非常的少，進行交易的渠道也很少。從而導致我國產生了債券市場不活躍、債券的流動性差的現象,這一現象嚴重地打擊了投資者的興趣和市場參與的積極性，制約了債券市場的發展。與此同時，我國政府一直嚴格管制著債券的利率，所以企業對債券利率是沒有決定權的，導致企業對發行債券失去興趣；同時債券利息的固定，也使得投資者缺失積極性[2]。又由于我國的企業債券信用評級制度尚未得到嚴格實施，債券投資的安全性相對較差，債權人利益得不到真實可靠的保證。面對各種對債券發行的嚴格限制和市場需求制約，發行債券無法成為上市公司融資的主要渠道，通過債券發行進行融資在中國幾乎處于停滯狀態。所以企業選擇股權融資的方式來獲取企業的融資資金，并且通過股票市場的公開招股形式或股東分攤形式進行股權融資。

（二）資本市場不健全

債券融資發揮著財務杠桿的作用，即債券利息是固定的。在資本市場發展狀況良好的情況下，當企業發展前景比較良好并且有更多的收益時，通常會用于對股東進行分配或者留歸企業用以擴大規模。因此，企業會選擇用債券籌集資金，提高企業的盈利能力；當企業的發展存在問題或未來的發展前景黯淡以及未來的投資的風險系數較大時，選擇股票籌資，以避免可能的財務危機。與完善的資本市場對比，我國的資本市場還存在一定的漏洞。[3]在我國的上市公司發展過程中，對于企業重大信息的虛報現象頻頻的出現，從而導致了投資者常常做出與正確決定相反的情況，即對債券融資來籌集資金的方式缺失了興趣和信心，相反的對企業股權融資籌集資金的方式產生了好感。從而企業就自然而然地產生了對股權融資的興趣，可見這種重大信息的披露失衡導致信息不對稱的現象，更強化了上市公司對股權融資的偏好。

二、優化上市公司融資行為的有效措施

（一）優化股權結構

我國大部分上市公司都存在“一股獨大”現象，股權結構高度集中，大股東通常會在股權融資過程中侵占中小股東的利益。為解決這個問題，一方面，應當相應地分散集中的股權結構，引入持股比例相對較多的公司其他股東主體，形成多個股東相互制約的股權結構。[4]從而有效的調整大股東的持股比重，即削減國有股和法人股這兩種非流通股的比例，控制了上市公司“一股獨大”的狀況；同時保護了公司的資源和小股東們的利益，預防了大股東對于公司資源的肆意侵占、保護了中小股東的利益。另一方面，發展和完善相關的投資機構，把一部分的非流通股股權交給投資機構進行相對科學合理的運作，相應的減少大股東所持有股份的比重，有效的控制一股獨大的現象。

（二）完善上市公司治理結構

經理層為了獲取自身的利益，常常會選擇股權籌集資金方式。經理人作為企業的經營管理者，掌握著企業的各種資源，往往會在本企業與相關合作者進行交易的過程中來賺取足夠多控制權收益，同時經理層為了使自己的利益最大化，往往會侵害中小股東的利益。為了使經理層能夠有效管理公司，為公司創造出更多的價值，我們必須建立一種對經理層有效的獎勵機制，使經營者得到的工資、獎金等相關報酬與企業的經營狀況和盈利狀況成正比例相關[10]，進而有效控制經理層獲取控制權私有收益的不良行為。此外，我們還要加強股東對公司的監督意識，從而規范公司管理者的行為，增強經理層對融資行為選擇的重視。

（三）促進債券市場發展

在很大程度上，債券種類的多樣性決定了債券市場的融資標準和交易范圍。結合我國的現實情況，需要增強債券的市場需求，因此我們要積極鼓勵銀行和其他金融機構等投資公司進入交易所進行債券交易，從而豐富我國市場上債券的種類，擴大債券的市場容量。[5]我國上市公司的證券流通市場包含了場內交易和場外交易市場，我們不要僅限于將債券放在場內交易市場進行交易，同時我們還要積極發展場外交易市場，即應該建立不同層次的場外柜臺交易市場，使債券在場外進行零售，從而提高債券在市場上的流動性，促進我國債券市場的健康發展。

（四）健全資本市場

我國要加強市場制度建設，其最重要的就是加強對信息披露政策的建設，從而能使投資者依據真實有效的信息進行投資決策分析。同時，還需要進一步完善我國的退市制度。從2017 年以來，我國的證券市場監管制度逐步完善，據數據顯示，由于各種各樣的原因，上海證券市場和深圳證券市場已有100 多家上市公司退市，數據占上市公司總數的3%左右。部分違反規定發行、對重大信息進行虛假陳述并違法的企業將會被迫退出市場。此外，我國還要不斷提升監管水平，穩步擴大資本市場雙向開放。積極推動新股的發行工作，同時也要積極鼓勵符合條件的企業上市。嚴格把控上市公司的入口渠道，完善首次公開發行股票(IPO)的現場檢查機制，提高我國上市公司的質量水平。規范各種有利于我國資本市場發展的行為，為我國的資本市場發展建立的良好的制度環境。

三、結論

我國上市公司的融資順序和西方發達國家的融資順序截然不同，我國上市公司對股權融資過分的偏好。而在全球經濟快速發展的當今時代，我國上市公司要想長遠的發展，順應時代環境，就必須要明確我國上市公司股權融資偏好的成因，并實施有效的改善措施，規范和優化上市公司的融資行為。從而在一定程度上增強我國上市公司的自身競爭能力，使其在國民經濟中發揮起舉足輕重的作用，更好地適應全球經濟的快速發展與變化。