2020年基金策略：降低收益預期回歸選股能力

楊陽

2019年市場結構性投資機會豐富，偏股型基金取得不錯的投資收益，無論是擅長大消費還是擅長科技成長的基金經理都可發揮其管理能力，在基金排名中競得一席之地。但是，進入2020年，市場行情似乎正在產生結構性變化，最突出的當屬茅臺的業績指引引發的消費白馬股股價的“滯漲”。同時，科技股里面，隨著5G、新能源汽車等行業新技術的持續推進和演化，行業機會正在出現結構性遷移。

2020年的基金投資將如何選擇呢？國金證券表示，2020年投資者應降低收益預期，與此同時在市場回歸盈利主導的背景下，在基金選擇上回歸選股能力。一方面，回顧基金歷史的收益表現，連續兩年都能夠取得如此高收益的年度并不常見;另一方面，2019年基金收益更多來源于行業選擇，在當前科技、消費的整體估值都已經不算便宜的背景下，2019年行業繼續拔估值的力道將明顯減弱，盈利情況將更多主導，尤其是行業內部個股盈利的分化或將成為基金收益來源的勝負手。

降低收益預期回歸選股能力

2019年市場結構性投資機會豐富，偏股型基金取得不錯的投資收益，無論是擅長大消費還是擅長科技成長的基金經理都可發揮其管理能力，在基金排名中競得一席之地。對于2020年的基金投資，投資者應降低收益預期，與此同時在市場回歸盈利主導的背景下，在基金選擇上回歸選股能力。一方面，回顧基金歷史的收益表現，連續兩年都能夠取得如此高收益的年度并不常見。

另一方面，2019年基金收益更多來源于行業選擇，2019年市場及行業的走勢更多由估值主導，從指數估值變化及利潤增長率的比較也可以看出，2019年絕大多數行業拔估值的幅度要明顯高于盈利增長的情況。與此同時，從部分行業的估值歷史分位的比較也可以看出，包括電子、食品飲料、家電等行業的估值水平已經處于中等偏高的位置。在此背景下，未來一年行業繼續大幅拔估值的可能性將降低，盈利情況將更多主導，尤其是行業內部個股盈利的分化將成為基金收益來源的勝負手。

同工異曲甄別選股收益來源

選股能力是基金經理最核心的競爭力，從長期來看也是公募基金收益的最主要來源，雖然從外部評價的角度選股能力只是某個指標上的結果，但究其背后的方法論也存在較大的差異，進而在市場環境的匹配上也需要進一步甄別。結合我們定性調研對選股型基金經理的大致分類，其中，以長期持有優質資產的基金產品，由于當前在核心資產領域的機構配置較為擁擠，同時性價比已經有所下降，對基金經理的選股能力提出更高的要求，在這類產品上更需注重精選及分散投資;對于以自下而上選股為主并適當結合行業景氣進行調整的基金產品，以及注重組合風格均衡的產品，可作為關注的重點。

具體看，過去三年由機構主導定價的核心資產經過過去幾年的估值修復，當前估值中樞也逐漸趨穩，未來EPS將主導股價的走勢。作為一類穩健增長的資產，其未來提供的相對收益空間已經較為有限，同時也不排除由于較高的估值或者利潤增長不及預期帶來的風險。因此，接下來不僅是對基金經理投資理念是否堅定的考驗，也對基金經理的選股能力提出更高的要求。在這類產品上，投資者也更應該注重精選及適當分散，相關產品的推薦上，包括景順鼎益、易方達中小盤、東方紅中國優勢、東證睿豐、景順長城核心競爭力、匯添富優勢精選可重點關注。

兼顧行業貝塔和偏好所長匹配科技發展脈絡

2019年科技行業迎來春天，伴隨著上半年TMT整體的估值修復到下半年盈利恢復業績驅動的行情，公募基金配置也逐漸向相關領域騰挪，今年以來尤其是下半年基金在TMT領域的配置明顯提升，但和歷史相比仍有較大的增配空間。新一輪全球科技創新疊加半導體周期的雙輪驅動，都將帶動相關產業景氣向上，2020年科技主題基金可繼續側重關注。

與此同時，雖然同是在TMT、科技相關領域的基金品種，但基金經理的風格、擅長的領域也存在一定的差異。國金證券針對不同科技屬性基金，測算了其相對于中證全指信息指數的貝塔值，該指數在電子、半導體等硬科技的配置比例更高，貝塔值的結果也反映出基金在這一領域是否有偏好，比如信達澳銀新能源基金，就表現出在該領域更強的貝塔，基金收益來源也更多來自于這一領域;再如廣發創新升級基金，雖然基金在硬科技領域也有一定的彈性，但同時基金也會在醫藥生物相關的科技領域尋找機會，投資范圍更為寬廣;而像交銀新生活力、交銀優勢行業，雖然組合以TMT為主，但前者更偏向傳媒、后者更偏向計算機應用領域，也表現出在硬科技的彈性一般。因此，在把握科技主題投資機會的同時，也可以結合基金經理擅長的領域、投資偏好，匹配科技發展的脈絡進行重點關注。

圖一：國金證券貝塔值測算表現優異基金概覽

數據來源：Wind

紅利策略基金——股息高位、估值偏低

配置價值凸顯2019年度市場結構性牛市特征明顯，在大消費、科技板塊等“核心資產”的估值修復帶動下，各主要股指均迎來大漲，相比較來看，低估值、高股息率相關板塊表現相對落后。目前來看，盡管政策面仍在積極發力，但經濟增速放緩、通脹高位的組合，仍對市場上行形成制約。因此，在基本面未出現明確轉暖之際，紅利策略類基金具有增強基金組合業績穩定性和中長期持續性的作用。

目前股息率較高的行業多集中在估值相對較低的鋼鐵、銀行、房地產等板塊。通過對各基金產品三季度重倉股及19年中報個股的股息率進行統計，并綜合考慮基金規模、權益倉位占比、2019年度業績等指標，國金證券建議對“華寶標普中國A股紅利”、“中融智選紅利”、“華泰柏瑞紅利ETF”、“華泰柏瑞新金融地產”、“中郵穩健添利”、“前海開源股息率100強”、“大成中證紅利”、“富國中證紅利指數增強”以及“長盛量化紅利策略”等主動及被動紅利策略型產品進行重點關注。