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麗珠集團：業績超預期增長股市動態分析 南方匯金

本期股市動態30指數收于1163點，較上期上漲4.59%，同期上證指數上漲2.9%，創業板指數上漲7.73%。成分股中，應流股份、麗珠集團和中國電影等個股漲幅靠前。國電南瑞、招商蛇口和大秦鐵路漲幅靠后。

本期成分股重大事項及評論：

麗珠集團（000513）：公司趕在2019年末發布了中長期事業合伙人草案。按照草案規定，公司將對核心管理人員進行為期10年（2019年-2028年）的考核，以2018年歸屬股東的扣非后凈利潤9.47億元為基數，在考核期內，每年以實現的凈利潤增長率作為考核指標，實行超額累進計提各期激勵基金。扣非后凈利潤復合增速在低于15%、15%-20%、20%以上三種情況下，分別超額提取0%、25%和35%的激勵基金。此舉充分激發了核心管理人員的積極性，有利于公司長期發展。

方案發布后，激勵效應開始顯現。根據公司最新發布的2019年業績預告，全年實現歸母凈利潤12.45億元-13.53億元，同比增長15%-25%，扣非后凈利潤11.37億元-12.31億元，同比增長20%-30%，業績中管理費已扣除激勵基金，實際內生增速更高，預計接近30%，大超市場預期。

公司還發布了未來三年（2019年-2021年）股東回報規劃，規劃中提到，若滿足上一年度實現可分配利潤為正值，且審計公司對公司上一年出具無保留審計報告，且未來無重大投資計劃或重大現金支出等事項，則按同股同利的分配原則，積極采取現金方式分配股利，且比例不少于當年可供分配利潤的80%。

上述兩個方案不僅考慮了管理層，也保障了股東的最大利益。保守按15%的年復合增速測算，到2028年公司扣非凈利潤至少達到38.3億元，對應目前估值8倍左右，按照25倍的合理估值，10年翻2倍不是夢，即便不考慮分紅，資本利得也會讓投資者獲得穩健的收益。公司業績增長確定性高，成長性優異，可待股價回調至五日均線處介入。

寧德時代（300750）：2019年公司先后遭遇了補貼滑坡、蔚來召回、東方精工變臉、外資鋰電廠攪局以及單季業績增速大幅下滑等多個負面事件，但在最黑暗的時刻，我們依然將公司放在組合中，并且在6月、8月、10月多期雜志中重點點評該股。因為我們認為，公司的成長邏輯并沒有改變，反而不斷強化：其一是鋰電池行業集中度越來越高，外資的攪局淘汰的是排名10名之后的中小企業（在最新的2019年鋰電廠排名中，寧德在國內的市占率高達51%，同比增加9.8個百分點）;其二補貼滑坡是行業性事件，不可避免，但綁定優質整車企業的公司會將影響削減至最弱（如寶馬給寧德的訂單提升至70多億歐元）;其三蔚來召回和東方精工事件都是短期負面因素，對公司業績影響較小，且在這些事件影響下，公司股價還能穩定在70元附近，難道不應該樂觀嗎？其四，公司的預收款、應收款和現金流極佳，財務數據與行業反向而行（前三季度預收賬款高達72億，應收賬款增長規模小于營收，經營活動凈現金流逐季提升至百億水平）。

熬了一年多，如今公司終于苦盡甘來，股價不斷創出新高，短短兩個月漲幅已超50%。現在的問題是，公司當前的估值水平到了什么位置，還能不能買？

天風證券最近出了篇研報，對寧德時代未來的現金流和資本開支做了測算，看看其現金流以及估值水平如何。結論我們還是很認同的。首先，根據測算數據，2019年-2021年寧德的將會有155億、167億和235億的正向現金流，現金流完全可以覆蓋資本開支，沒有流動性風險。其次，影響盈利最大的折舊，2019-2021年對凈利潤影響達到41億元、60億元和75億元，2022年進入下降期后盈利水平會顯著抬高。由于寧德的折舊期為4年，在所有鋰電廠中最激進，如果還原為5年期，則目前市值對應2020年PE在30倍左右，處于合理區間。但如果看到2022年，這個估值將下降至20倍附近。長期來看，寧德當前2500億的市值顯然不是天花板。

川投能源（600674）：近期公司下屬子公司川投電力擬向中國信達資產、寧波信達漢石、蕪湖信運漢石以10.44億元收購中廣核洪雅高鳳山水力發電公司100%股權、四川槽漁灘水電股份公司62.35%股權以及四川天全腳基坪水利發電公司100%股權，并承接腳基坪公司原股東的借款本息合計1.77億元，上述金額合計12.22億元。

上述三家公司2018年的凈利潤不到4000萬元，如此算下來，收購PE大概在25倍附近，在水電公司中這樣的估值不算便宜。但從凈資產看，2018年三家公司凈資產為10.1億元，2019年前三季度凈資產為10.4億元，基本上沒有多少溢價。如今國內水電資源尤其是中型以上水電資源非常稀缺，開發成本越來越高，龍頭水電公司都在利用資金優勢不停并購，長江電力便是一個例子。此次并購的水電資產，有利于鞏固公司在西南地區的綜合資源優勢，進一步提升核心競爭力和影響力。

古越龍山（600059）：公司是年初新納入的標的之一。我們長線看好公司的邏輯是較高的品牌價值以及便宜的估值。從短線看，公司還存在以下幾個刺激因素：第一是提價。2016-年2018年公司每年對不同產品都有小幅提價，平均提價幅度10%。2019年5月由于受原材料、人工和物流成本等上漲因素影響，產品成本不斷上升，同時根據目前市場情況，公司決定自2019年6月10日起上調產品價格，其中庫藏5年提價幅度約為8.34%，東方原釀提價8%。提價對全年業績有積極作用，年報業績應該會有不錯表現。

第二是產品向高端化邁進。公司的毛利率常年顯著低于行業其他公司，如會稽山、金楓酒業等，以2018年為例，會稽山和金楓酒業的毛利率分別為44.5%和46.2%，但公司只有38%。毛利率低，歸根究底，主要是公司產品結構偏低所致。這幾年公司一直在做的一件事就是產品結構升級，效果也頗為顯著，2018年中高端酒占比已經提升至67%。2019年提價的產品也主要是這部分的酒，客戶價格敏感度不高。目前公司中端酒主推3年以上系列產品，更推出千元價位的國釀1959，主打高端市場。

第三是產品全國化拓展。公司這幾年發力開拓全國市場，2018年省外市場占比已經提升至60%。古越龍山是中國黃酒第一品牌，唯一釣魚臺國賓館國宴專用黃酒，市場品牌認知度很高，依靠品牌力去推全國化布局不難，難的是區域招商。從過去招商的情況看，2018年區域經銷商增長最快的是省外區域，增加了118個，依然維持較高的增長速度，市場預計未來3-5年經銷商總數有望達到3000家以上。

酒類股中，白酒股和啤酒已被猛炒，公司的存貨多價值大，股價還沒有被炒。近期市場熱點主線有轉移至低位業績增長股的跡象，去年前三季度公司業績逐季轉好，如果年報能維持向好趨勢，或許會有不錯投資收益。

股市動態30指數成分股本期表現

深圳機場（000089）：公司近期公告，與東方航空簽署了戰略合作框架協議，雙方將締結全新的合作伙伴關系，在加大運力投放、完善深圳國際機場航線網絡布局、提升旅客吞吐量、積極發展航空物流產業、加強航線聯合營銷、提高航班運行保障品質、保障資源共享合作等方面全方位開展務實合作。東方航空將重點圍繞深圳城市發展定位，新增洲際或亞洲航線，并逐步加密已開通國際航點的航班頻次。2019年深圳機場的國際航線同比大增33%，客運量已經突破5000萬，躋身世界頂級機場。目前東方航空在深圳機場的日進出港只有72板，將深圳作為重點開發市場后，有望為深圳機場帶來新的業務增量。