2020年代前瞻展望(上)

臥龍

踏入2020年，新世紀20年代正式展開，盡管對于2020年1月1日進入20年代抑或2021年1月1日業界仍在爭論，但筆者是2020的支持者，未來10年，作為投資者有何期盼？筆者斗膽作未來10年展望。

作出展望之前，循例要回顧上一個世紀20年代之歷史，所謂“以史為鑒，可知興衰”。1920年代被稱為Roaring Twenties，乃系1920年代期間北美西歐經濟持續繁榮時期。然而，1920年代之所以輝煌。其實是此前累積各種新科技新產品及經濟政治運行漸到爆發階段。早在19世紀后期，無線電（收音機）、電燈、電話、電影機、汽車等等都被一一發明出來，為后期社會經濟大發展打下根基。

1895年俄國物理學家亞歷山大·波波夫（Alexander Stepanovitch Pop-ov）及意大利馬可尼（Guglielmo Mar-coni）先后發射無線電波成功。1906年加拿大費森登（Reginald Fessen-den）首次進行無線電廣播。同年美國人佛洛斯德（Lee De Forest）發明真空電子管（俗稱膽），電子管收音機從此面世。1919年通用電氣、AT&T及西屋電氣聯合創建美國無線電公司（Radio Corporation of America，簡稱RCA）。

進入1920年代，美國無線電收音機價格日趨平民化，無線電廣播日益普及，成為史上第一種更廣泛傳播方式媒介手段，節目娛樂化。因沒有審查制度，當時編輯主播可隨心所欲想方設法吸引聽眾，直至1927年美國聯邦廣播委員會成立。1922年美國有多達600家廣播電臺，聽眾數百萬，正如當今人人都可以做網絡主播一般。美國當時任何一家電器商店前均可見市民蜂擁搶購電子管收音機，風靡程度一時無兩。投資者認為，收音機乃每個家庭必買之高新科技產品，與現時人們買智能手機毫無區別。

RCA上市后成為當時美國股市科技股龍頭，股價自1921年2.5美元飚升至1929年549美元，8年時間最大漲幅219倍。從滲透率角度看，1925年美國無線電收音機滲透率突破10%，到1927年達到20%以上，1940年升至80%，1950年再升至90%。

講到滲透率，此處再簡要概述。先講S型曲線。邏輯曲線（Logistic）為S型曲線，方程式：y=K/[1+Exp（a-bx）]，由德國數學家、生物學家P·F·Verhust于1837年在研究人口時發現。

此等曲線或者類似曲線可應用于多種場合，例如新技術新產品滲透過程、城市化進程等。著名長期分析師哈利·殿特（Harry Dent）最愛S型曲線分析法，他在多部著作中均使用。S型曲線大致上分為三個階段：創新期、成長期及成熟期。新技術新產品其滲透率達到10%前稱為創新期，滲透率介乎10%至90%之間為成長期，滲透率90%之后稱為成熟期。滲透率在超越10%之前新技術新產品會有很多反復。甚至夭折。而一旦突破10%的阻力位，會快速達到50%的水平。滲透率達到50%前后，市場會出現重大調整。

2018年3月底4月初，當時全球互聯網滲透率達51%，美國滲透率超90%，于是拙作《滲透率于是互聯網股大調整（上、下）》分析指互聯網股將出現重大調整。2018年亞馬遜（AMZN）最高位2050美元下跌至最低1307美元，跌幅36.2%;蘋果（Ap-PL）自233美元跌至142美元，最大跌幅39%;奈飛（NFLX）由423美元跌至233美元，跌幅44.9%。Facebook曾跌43%，騰訊亦跌46.1%，阿里巴巴夠強亦跌37.8%，至于微博（WB）暴跌74.3%更是不必再提。

言歸正傳。1886年德國人KarlBenz（卡爾·賓士）制造出世界上第一部內燃機汽車并申請專利，1894年奔馳汽車銷售1200部。然而當時汽車售價昂貴，只是富豪玩具。1900年全美汽車數量低于8000部。1903年福特公司成立，1908年通用汽車成立，同年福特發布Model T，售價825美元（大約相當于當時工人一年收入），其他車廠同類車售價2000至4000美元。1913年福特生產汽車采用流水線方式裝配，成本大幅下跌，汽車售價雪崩，Model T售價下跌至290美元引發搶購潮，因此，年底福特汽車市場占有率高達50%。1916年美國汽車銷量突破100萬部。1921年通用汽車市場占有率12%，福特市場占有率則高達60%。但通用汽車首家推出分期付款買車服務，1927年和1929年市占率已經與福特持平。

1914年美國城市汽車滲透率突破10%，至1921年達到50%。若計算全美汽車滲透率，1919年美國人口1.04億，汽車保有量757萬部，平均每千人擁有汽車72部，若以4人家庭計算，滲透率約29%。到1930年，美國總人口1.23億，汽車保有量3100萬部，每千人擁有汽車252部，約六成家庭擁有汽車。

美國汽車股1912年至1913年震蕩調整，1913年底開始上升，一路升至1916年中，之后大約下跌50%，至1917年底，接著繼續上升至1919年第四季。1913年至1919年，美國汽車股升幅達到13倍;1914年至1921年美國城市汽車滲透率從10%升至50%，與股價飆升基本同步。

在美國汽車滲透率達到50%前后，美國汽車股見頂大跌，自1919年第四季至1922年2月，標普汽車股指數暴跌71%，而同期道瓊斯工業平均指數跌幅大約45%。1921年至1928年，美國城市汽車滲透率自50%上升至90%，汽車股繼續大牛市。1922年初至1929年，標普汽車指數升幅達到11倍，其中龍頭股通用汽車上升了2l倍，同期道指升5倍（指數自63.9點升至386點）。

上述當時兩種高科技產品，帶動經濟發展，在股市上有關概念股被瘋狂追捧，非常值得借鑒。然而，除卻新技術新產品本身之外，當時社會經濟金融環境對股市之作用亦不容忽視。第一次世界大戰期間，美國股市受到較小影響，雖然停市數月，但1910年至1920年道瓊斯工業平均指數橫向震蕩10年，而整體市盈率（經季節調整）則由15倍跌至5倍，股市投資價值大大提升。1914年至1919年汽車股因汽車滲透率提升遭爆炒。1921年美股市盈率5倍起步，至1929年飚升至30倍以上，RCA則從2.5美元飚升至549美元。此等炒作背后，有著深刻社會環境。

當時汽車業迅猛發展令公路系統擴建，主干公路及收費高速公路總里程暴增，反過來又進一步刺激汽車消費。1920年代美國電力設施發展突飛猛進，電網規模擴大，新電廠猶如雨后春筍，全美發電量提升3倍。電話線路貫穿北美大陸，現代污水處理系統初步確立，鐵運輸系統亦不斷擴張。大城市摩天大樓隨處可見，例如1913年伍爾沃斯大廈230米，1924年芝加哥教堂大廈173米，1927年匹茲菲爾德大廈168米，1929年棕欖大廈172米。1928年9月佳士拿大廈動工，高319米;1929年曼哈頓銀行大廈（現特朗普大樓）動工，高282米;1930年初帝國大廈動工，高381米。如此之多摩天大樓動工或落成，經濟危機出現合情合理。

1908年，美國首家消費金融公司成立，1913年首家汽車金融公司成立，1915年商業信用公司（Commer-cial Credit Company）開始專做汽車金融貸款。1916年美國各州通過《統一小額貸款法》，1919年通用汽車創建承兌公司，為消費者提供汽車分期付款服務，1923年福特亦推出分期付款方式購買Model T。汽車信貸只是冰山一角，家電、學費、大衣甚至出國旅游均可分期付款。消費信貸規模代迅速膨脹，1920年美國消費信貸總額1900萬美元，1924年飚升至20億，1929年進一步增至35億，大蕭條爆發前夕，累積消費信貸期票據總額高達60億美元。可謂“一切皆分期”。既然如此，貸款炒股則順理成章，特別是1926年后，更多投資者使用“子子展”方式炒股（用現代中國術語便是融資炒股或配資炒股）。