基于數理統計方法研究金融股價與財務指標的相關性

賈麗麗

[摘 要]股票價格是金融機構財務指標的重要表現方式，財務指標的優劣通過金融機構股價的變動情況來體現。首先，文章在主要財務指標中選取了總資產、主營業務收入、每股收益、每股凈資產值、營業收入增長率、資產負債率、產權比率和營業凈利潤率8個財務指標作為研究對象，以股票價格為因變量，建立了股價數學模型。其次，在我國金融機構中選取招商銀行和興業證券這兩家有著股價波動較小、市值較高、公司業績相對比較穩定的一般銀行和非銀行金融機構進行實證分析，分別對招商銀行和興業證券2015—2017年每一季度的主要財務指標進行描述性分析、相關性分析以及線性回歸分析。最后，由實證分析得出的結論是我國金融機構的股價指數與財務指標之間的相關關系十分有限，股價并不能很好地反映出公司的價值、盈利能力、資金安全等問題，說明我國股市仍然不完善。建議國家應當盡可能減少對股市的管控，給予市場充分的發展空間和市場定價機制的發育，促進股市的進步和完善。同時，由于金融機構的特殊性，也要加快金融改革，完善金融市場。而投資者在投資之前也要審慎考慮，綜合分析，避免片面性，做出合適的投資決策。

[關鍵詞]股價;金融機構;財務指標;相關分析;回歸分析

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2020.02.001

1 緒論

目前，基于回歸分析法研究我國金融機構股價和主要財務指標相關性的研究成果[1-3]，主要是通過單獨對每個財務指標進行回歸分析，將相關性顯著的指標用來研究股價模型，具有一定的片面性。然而，金融機構的財務指標則是公司內在價值的主要體現，在國內這方面的優秀研究成果并不在少數，但對于解釋力度始終不足，也未能得到很好的實證結論。同時，目前監管、信息披露、時效等相比以往有了更加全面和準確的財務信息，因此，現階段仍然具有重要的研究價值。本文意在結合當前金融機構財務數據，分析和證實我國的金融市場仍然符合經濟規律。一方面提供參考資料進而幫助理性投資者做出合理判斷，來進行證券投資;另一方面有助于上市公司有針對性地進行信息披露，從而為投資者進行交易更高效地進行抉擇。最后，希望通過金融市場各個參與者的理性和高效的運行，促進我國金融市場的穩定和完善。

2 金融機構和財務指標選取

2.1 金融機構的選取

金融機構是我國金融體系的主要組成部分，主要分為四個類別：中央銀行，一般銀行，非銀行金融機構，在中國境內開辦的外資、僑資、中外合作金融機構。本文將著重分析我國的一般銀行和非銀行金融機構，基于以下標準進行篩選：[1]

（1）除去所有的ST股票;

（2）除去在研究的時間內停牌或者信息披露不完整的金融機構;

（3）除去財務信息存在明顯異常的金融機構。

綜合上述標準本文選取了一家一般銀行和一家非銀行金融機構作為研究對象，分別為招商銀行和興業證券，這兩家金融機構均股價波動較小、市值較高、公司業績相對比較穩定且有利于進行財務指標與股價相關性的分析。

2.2 財務指標的選取

Fama和French對股票預期報酬率截面的分析研究表明[4]， 會計數據與所解釋的股票報酬率之間至少存在3個月的間隔，他們認為這樣的間隔設計可以保證市場已經充分吸收企業公布的會計數據。 本文參照Fama和French的研究設計，將選取每個季度的最后一個交易日的數據作為該公司本季度的財務指標，選取中國招商銀行和興業證券2015—2017年在 A股的數據作為研究對象。此外，由于選擇的時間區間較長，為了避免由于年末股價異常情況帶來的不良影響，因此季度的股價指數用該季度最后一個交易日的收盤價的平均數作為當年的平均股價指數。

4 實證分析

4.1 以招商銀行為例

4.1.1 描述性統計分析

為保證用于分析的財務指標數據的可行性，本文將先針對招商銀行2015—2017年的財務指標和股票價格均值進行描述性統計分析，結果如表1所示。

從表1可以看出，因為標準差是用來衡量數據離散程度的統計量，顯然表中的財務指標標準差均小于2，并未存在離散于平均值之外的數據，所以以上財務指標均不存在明顯異常的情況。

4.1.2 相關性分析

在描述性統計分析的基礎上，將符合要求的財務指標與股票價格進行相關性分析，并篩選出與股價存在顯著相關的財務指標。相關性分析結果如表2所示。

從表2可知，利用相關分析去研究股價分別和總資產（萬億）， 主營業務收入（萬億）， 每股收益， 每股凈資產值， 營業收入增長率， 資產負債率， 產權比率， 營業凈利潤率共8項之間的相關關系，使用Pearson相關系數去表示相關關系的強弱情況。具體分析可知：

（1）股價和總資產之間的相關系數值為0.775，并且呈現出0.01水平的顯著性，因而說明股價和總資產之間有著顯著的正相關關系。

（2）股價和主營業務收入之間的相關系數值為0.548，接近于0，并且P值為0.065>0.05，因而說明股價和主營業務收入之間并沒有相關關系。

（3）股價和每股收益之間的相關系數值為0.634，并且呈現出0.05水平的顯著性，因而說明股價和每股收益之間有著顯著的正相關關系。

（4）股價和每股凈資產值之間的相關系數值為0.807，并且呈現出0.01水平的顯著性，因而說明股價和每股凈資產值之間有著顯著的正相關關系。

（5）股價和營業收入增長率之間的相關系數值為0.058，接近于0，并且P值為0.858>0.05，因而說明股價和營業收入增長率之間并沒有相關關系。

（6）股價和資產負債率之間的相關系數值為-0.804，并且呈現出0.01水平的顯著性，因而說明股價和資產負債率之間有著顯著的負相關關系。

（7）股價和產權比率之間的相關系數值為-0.786，并且呈現出0.01水平的顯著性，因而說明股價和產權比率之間有著顯著的負相關關系。

（8）股價和營業凈利潤率之間的相關系數值為0.240，接近于0，并且P值為0.453>0.05，因而說明股價和營業凈利潤率之間并沒有相關關系。

綜上可得，在剔除與股價之間不存在相關關系的財務指標后，篩選出如下5個有著顯著相關關系的財務指標分別為總資產、每股收益、每股凈資產值、資產負債率、產權比率，盡管以上5個財務指標與股價之間的相關程度各有不同。

4.1.3 線性回歸分析

基于相關性分析的基礎上，以股價為因變量（P），以總資產（Χ1）、每股收益（Χ3）、每股凈資產值（Χ4）、資產負債率（Χ6）、產權比率（Χ7），這5個財務指標為自變量進行多元線性回歸分析，并基于原線性回歸方程的基礎上建立新的線性回歸方程：

以該方程為模型進行線性回歸分析，分析結果如表3所示。

從表3可知，將總資產（萬億）、每股收益、每股凈資產值、資產負債率、產權比率作為自變量，而將股價作為因變量進行線性回歸分析，模型R平方值為0.847，意味著總資產（萬億）、每股收益、每股凈資產值、資產負債率、產權比率可以解釋股價的84.7%變化原因。對模型進行F檢驗時發現模型通過F檢驗（F=6.640，P<0.05），也即說明總資產（萬億）、每股收益、每股凈資產值、資產負債率、產權比率中至少一項會對股價產生影響關系。

4.2 以興業證券為例

4.2.1 描述性統計分析

為保證用于分析的財務指標數據的可行性，本文將先針對招商銀行2015—2017年的財務指標和股票價格均值進行描述性統計分析，結果如表4所示。

從表4可以看出，因為標準差是用來衡量數據離散程度的統計量，顯然表中的財務指標標準差均小于2，并未存在離散于平均值之外的數據，所以以上財務指標均不存在明顯異常的情況。

4.2.2 相關性分析

在描述性統計分析的基礎上，將符合要求的財務指標與股票價格之間進行相關性分析，并篩選出與股價存在顯著相關的財務指標。相關性分析結果如表5所示。

從表5可知，利用相關分析去研究股價分別和總資產（萬億）， 主營業務收入（百億）， 每股收益， 每股凈資產值， 營業收入增長率， 資產負債率， 產權比率， 營業凈利潤率共8項之間的相關關系，使用Pearson相關系數去表示相關關系的強弱情況。具體分析可知：

（1）股價和總資產（萬億）之間的相關系數值為-0.429，接近于0，并且P值為0.164>0.05，因而說明股價和總資產（萬億）之間并沒有相關關系。

（2）股價和主營業務收入（百億）之間的相關系數值為-0.016，接近于0，并且P值為0.960>0.05，因而說明股價和主營業務收入（百億）之間并沒有相關關系。

（3）股價和每股收益之間的相關系數值為0.249，接近于0，并且P值為0.435>0.05，因而說明股價和每股收益之間并沒有相關關系。

（4）股價和每股凈資產值之間的相關系數值為-0.797，并且呈現出0.01水平的顯著性，因而說明股價和每股凈資產值之間有著顯著的負相關關系。

（5）股價和營業收入增長率之間的相關系數值為-0.057，接近于0，并且P值為0.861>0.05，因而說明股價和營業收入增長率之間并沒有相關關系。

（6）股價和資產負債率之間的相關系數值為0.710，并且呈現出0.01水平的顯著性，因而說明股價和資產負債率之間有著顯著的正相關關系。

（7）股價和產權比率之間的相關系數值為0.633，并且呈現出0.05水平的顯著性，因而說明股價和產權比率之間有著顯著的正相關關系。

（8）股價和營業凈利潤率之間的相關系數值為0.609，并且呈現出0.05水平的顯著性，因而說明股價和營業凈利潤率之間有著顯著的正相關關系。

綜上可得，在剔除與股價之間不存在相關關系的財務指標后，篩選出如下4個有著顯著相關關系的財務指標分別為每股凈資產值、資產負債率、產權比率、營業凈利潤率，盡管以上4個財務指標與股價之間的相關程度各有不同。

4.2.3 線性回歸分析

基于相關性分析的基礎上，以股價為因變量（P），以每股凈資產值（Χ4）、資產負債率（Χ6）、產權比率（Χ7）、營業凈利潤率（Χ8）4個財務指標為自變量進行線性回歸分析，并基于原線性回歸方程的基礎上建立新的線性回歸方程：

以該方程為模型進行線性回歸分析，分析結果如表6所示。

從表6可知，將每股凈資產值、資產負債率、產權比率、營業凈利潤率作為自變量，而將股價作為因變量進行線性回歸分析，從表6可以看出，模型R平方值為0.710，意味著每股凈資產值、資產負債率、產權比率、營業凈利潤率可以解釋股價的71.0%變化原因。對模型進行F檢驗時發現模型通過F檢驗（F=4.283，P<0.05），也即說明每股凈資產值、資產負債率、產權比率、營業凈利潤率中至少一項會對股價產生影響關系。

模型公式為：

4.2.4 回歸方程的檢驗

以回歸分析得到的回歸方程為計算公式計算招商銀行2018年3月的財務指標，并用計算結果與該季度的真實股價進行對比。其計算結果如下：

股價P=15.833-3.523×X4+ 20.869×X6-1.561×X7-6.608×X8為6.641479504，而實際股價為6.43，就計算值與真實值之間僅存在0.2元的誤差，因此線性回歸方程基本符合該公司的股價波動。

5 結論

本文通過選取金融體系中的一般銀行和非銀行金融機構進行研究，得出了如下三方面的結論。

第一，通過線性回歸分析得到的回歸方程有助于投資者對金融機構的內在價值進行認識，理性地了解金融機構當前股價與其內在價值的關系，進而選擇多頭或做空。同時，投資者的全面理性投資也有助于我國股市的穩定發展，避免過度泡沫經濟的產生造成不必要的損失。

第二，通過實證分析能有助于金融機構更加有效、全面地了解自身存在的優勢和不足，為企業的良好發展確立一個明確的目標。同時，在進行信息披露的過程中，能夠更有針對性地進行信息披露。

第三，一個金融機構最主要的內在價值體現在其股價，而衡量一個金融機構內在價值，財務數據中的主要財務指標必然是不可缺少的部分。本文針對招商銀行和興業證券進行相關性分析過程中可以發現：一是不同財務指標之間的相關性系數不同這是毋庸置疑的，這是由于在不同行業中，金融機構的財務指標所體現的內在價值不同;二是在存在相關關系的財務指標的同時也存在著與股價之間不相關的財務指標，同時股價和金融機構的盈利狀況是息息相關的，因此盈利狀況的每個財務指標應當與股價存在一定關系。這說明我國的金融市場存在著一些非理智的交易和人為因素等非市場因素的干擾，針對該問題并基于本文的研究目的出發，為促進我國金融市場的穩定發展，在此提出以下三條建議。

（1）為從根本上解決金融市場的問題，必須繼續堅持市場經濟，堅持改革開放。同時完善市場體制，減少政府干預管制與加強市場監督相結合，避免人為非法操控股市的同時促進我國金融市場的完善。

（2）整治金融市場，加快金融改革。豐富和創新金融產品，完善股市交易制度，促進金融信息能夠充分反映金融機構的現狀。

（3）要加強信息披露的監管。一方面，在企業上市前，完善對申請上市公司的審查制度，加強審查力度，爭取杜絕造假上市的現象;另一方面，對于已上市企業，也要加強監管審查力度，對于企業披露的財務指標等信息充分審核，避免出現財務造假，或者非法操作股票等現象。

參考文獻：

[1] 楊琦.我國金融機構股價和主要財務指標的相關性分析[J].現代營銷（創富信息版），2018（8）.

[2] 鄭儒彬.上市公司主要財務指標與股價變動的相關性分析[J].財會研究，2009（5）.

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[4] 趙鵬，周梅.我國A股市場證券業的Fama-French三因子模型的適用性研究[J].時代金融，2018（27）.