周期性復蘇 關注汽車板塊兩條主線

文輝

近期汽車板塊亮點頻頻，最主要有兩大看點：首先，2019年12月銷售數據繼續向好，乘聯會單月批發銷量216萬輛，雖然同比仍有1%的負增長，但已連續5個月實現環比正增長，8月以來環比分別為8.2%、16%、0.6%、7.6%、6.3%;此外，中汽協12月經銷商庫存系數也降到了1.33（警戒線1.5），為近兩年來最低水平，行業持續向好。其次，國產特斯拉Model 3正式交付，近期新能源板塊漲勢喜人，作為龍頭車企的核心供應商將直接受益。這兩條主線大概率會在2020年的A股行情中留下濃墨重彩的一筆。

行業復蘇 整車機會不會缺席

雖然預期遲遲得不到修正，市場對整車龍頭的復蘇將信將疑，但大概率復蘇行情只會遲到，不會缺席。

我國乘用車市場經歷連續兩年負增長后，2019年12月單月跌幅已縮窄至1%，復蘇腳步近在咫尺。只是，前兩輪汽車復蘇周期（分別開始于2009年初、2015年底）不僅有購置稅減免政策的助攻，還有房地產周期財富效應的發力，因此，出現了力度不小的復蘇。相比之下，本輪汽車復蘇更多為渠道調整到位后的庫存重建，所以大可不必期待板塊會有轟轟烈烈的上漲行情。

整體而言，考慮到估值及業績尚處于低位，在2020年A股投資整體確定性下降的背景下，汽車整車板塊的投資性價比還是比較高的。在目前市場最為看好的長安、上汽、廣汽以及吉利四家整車企業中，上汽跟廣汽更穩健，收益確定性更高，但論起彈性，則還得看長安和吉利。

上汽方面，2019年業績預告顯示，全年歸母凈利潤約256億元，同比減少29%，可以推斷2019年第四季度大概率計提了幾十億資產減值;加之2019年有國六升級而來的種種壓力（庫存&費用），目前而言上汽的歷史包袱已經甩得差不多了。近期上汽大眾、上汽通用五菱以及上汽乘用車的銷量數據也側面印證了這一點，目前唯有上汽通用還在“拖后腿”;不過隨著凱迪拉克新車型CT4的發布，疊加英朗、君威、君越的改款，2020年上汽通用也是有希望走出低谷的。從估值上說，該股1.1倍的市凈率已經有很高的安全邊際，若后續上汽大眾MEB及上汽奧迪出現超預期的情形，估值與業績雙擊的情形是可以期待的。

當然，追逐彈性的投資者可能會更“偏愛”長安汽車，具體來看，長安自主表現出色，12月單月銷量同比增長81%;長安福特蓄勢待發，在福特銳際、林肯冒險家等新車型的助力下，新一輪成長可期，12月單月微弱的正增長顯示去庫存進程已近尾聲;長安馬自達相對穩健，12月單月有9%的同比增長。值得一提的是，讓長安持續失血的PSA股權也有望于2020年得到處置。2020年的長安是少數沒有短板的車企，其不像上汽那般受上汽通用拖累，也不像廣汽那般陷入自主虧損的困境，因此，從彈性角度講可能是最大的。

電動車龍頭放量 關注重點供應商

在整車復蘇以外，新能源放量所帶來的投資機會也不容錯過。首先，2020年新能源汽車補貼退坡可能延緩，直接對板塊利潤率形成利好;更重要的是，2020年以合資品牌和豪華品牌為代表的電動車有望迎來數量上的爆發，比如近期市場熱議的特斯拉Model 3，以及以大眾、豐田、通用為代表的德日美系車企，它們都會在2020年推出各自的純電車型，比如大眾的ID系列。

對于供應鏈來說，特斯拉及大眾MEB的放量是比較確定的，自然而然它們的供應商也會跟隨受益，典型的像寧德時代、三花智控、華域汽車等。其中，寧德時代作為核心電芯企業早已被人熟知，不妨看看另一家為國產Model 3供貨的華域汽車。

公司目前是A股中為上海Model 3供貨單車價值最高的企業，其為Model 3配套的品類包括電池盒、車身總成、后蓋模具、座椅整椅、保險杠等，單車價值量超8000元。不僅如此，華域汽車還進入了大眾MEB的供應鏈，預計從2020年下半年開始，華域麥格納電驅動系統總成將先后為大眾MEB歐洲工廠、上海工廠以及佛山工廠供貨。

這一切可能逐步改變華域汽車的估值中樞。一直以來，由于投資者認為華域汽車過度依賴上汽系，導致客戶集中度過高，同時認為華域汽車只是傳統燃油車的零部件企業，所以給的估值一直不高。這次同時切入特斯拉及大眾MEB供應鏈，則是公司不斷突破的最好體現，長期來看或帶動該股估值的進一步修復。

附表 重點企業財務與估值情況