上市公司投資價(jià)值分析

商博遠(yuǎn) 梅鵬 譚紅宇

摘要：本文介紹了山西杏花村汾酒廠股份有限公司，然后對(duì)公司宏觀、行業(yè)以及2019年第三季度報(bào)告的進(jìn)行進(jìn)一步研讀，再次對(duì)股價(jià)走勢(shì)技術(shù)進(jìn)行分析，最后針對(duì)上述分析提出投資策略建議

關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟(jì);報(bào)告研讀;投資分析

一、公司簡(jiǎn)介

山西杏花村汾酒廠股份有限公司成立于1985年12月25日，注冊(cè)地位于山西省汾陽(yáng)市杏花村，法人代表為譚忠豹。經(jīng)營(yíng)范圍包括汾酒、竹葉青酒及其系列酒的生產(chǎn)、銷售;副產(chǎn)品酒糟、生產(chǎn)用原輔材料和包裝材料的銷售;酒類高新技術(shù)及產(chǎn)品研究、開發(fā)、生產(chǎn)、應(yīng)用;投資辦企業(yè)及相關(guān)咨詢服務(wù);道路普通貨物運(yùn)輸。（依法須經(jīng)批準(zhǔn)的項(xiàng)目，經(jīng)相關(guān)部門批準(zhǔn)后方可開展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)）山西杏花村汾酒廠股份有限公司對(duì)外投資15家公司。汾酒集團(tuán)是以白酒生產(chǎn)銷售為主，集貿(mào)易、旅游、餐飲等為一體的國(guó)家大型一檔企業(yè)，集團(tuán)下屬5個(gè)全資子公司，11個(gè)控股子公司，2個(gè)分公司，1個(gè)隸屬單位。集團(tuán)現(xiàn)有員工近10000人。其中，山西杏花村汾酒廠股份有限公司為汾酒集團(tuán)核心子公司，于1993年在上海證券交易所掛牌上市，為中國(guó)白酒第一股，山西第一股。

汾酒集團(tuán)作為山西省屬國(guó)有獨(dú)資公司，是我省輕工行業(yè)的典范，是食品工業(yè)振興的龍頭，擁有“汾”、“竹葉青”、“杏花村”三大商標(biāo)。汾酒品牌歷經(jīng)千年積淀，是山西的一張亮麗名片，承載著省委、省政府和全省人民的深厚感情和殷切期望。

二、公司宏觀、行業(yè)以及2019年第三季度報(bào)告的研讀

汾酒作為中國(guó)“國(guó)酒”之一，但從“只知茅臺(tái)，不知汾酒”的市場(chǎng)現(xiàn)象看，汾酒的表現(xiàn)實(shí)在愧對(duì)“國(guó)酒”名頭。至于原因，從宏觀布局來看，作為一個(gè)做酒的公司，汾酒集團(tuán)未免有些“三心二意”了。汾酒集團(tuán)拿著酒掙來的家業(yè)做資本，投資內(nèi)外貿(mào)易和鋼材、焦炭和化工。連同白酒，三大板塊齊頭并重，沒有專心的做酒。且在上世紀(jì)九十年代的山西文水假酒大案，喝死了二十幾個(gè)人，雖殺了幾個(gè)做假酒的人，但是卻倒下了山西白酒生產(chǎn)的半壁江山，徹底敗壞了山西汾酒的名聲。但在此之后，汾酒生產(chǎn)者并沒有吸取教訓(xùn)，依舊主打中低端消費(fèi)群，結(jié)果有錢人和茅臺(tái)，沒錢的人喝二鍋頭，汾酒的價(jià)格剛好處于中間一層，得不到市場(chǎng)的認(rèn)可，就漸漸不知名了起來。

但自2008年金融危機(jī)以來，白酒行業(yè)逐步恢復(fù)增長(zhǎng)，行業(yè)景氣度走高。2009年公司換屆帶來銷售體系與產(chǎn)品體系改革，2009-2012年公司凈利潤(rùn)從3.55億增長(zhǎng)到13.27億，復(fù)合平均增速達(dá)到50%水平，2009-2010年公司估值顯著走高，2010年估值最高達(dá)到70倍水平，大幅高于行業(yè)整體水平。2011-2012年白酒業(yè)績(jī)釋放兌現(xiàn)，估值有所下行，但汾酒估值始終高于行業(yè)整體水平。2013年受“三公”消費(fèi)限制與省內(nèi)煤炭經(jīng)濟(jì)蕭條影響，公司業(yè)績(jī)下滑明顯，同時(shí)估值隨白酒行業(yè)逐步下滑至20倍以下。2014-2015年，在行業(yè)弱復(fù)蘇背景下，公司領(lǐng)先白酒行業(yè)估值迅速拉升，2014年Q4估值超過50x。2016-2017年白酒景氣提升，汾酒推進(jìn)國(guó)企改革，估值再度沖高到50x。2018-2019年汾酒深入推進(jìn)國(guó)企改革和整體上市，銷售增長(zhǎng)上“三步并做兩步走”，激勵(lì)上推出限制性股票，市場(chǎng)布局上確立“1+3+3+13”，公司估值繼續(xù)持續(xù)領(lǐng)先板塊。從估值橫向?qū)Ρ葋砜矗谶^去的十年中，汾酒的估值在絕大數(shù)時(shí)間均高于茅臺(tái)和五糧液等高端酒，且相對(duì)于價(jià)格比較相近的中低端酒來說，汾酒的估值波動(dòng)更小尤其是在行業(yè)景氣回落時(shí)在相近價(jià)格帶當(dāng)中估值穩(wěn)定優(yōu)勢(shì)更加明顯。

從2019年第三季度報(bào)告來看，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收91.27億元，同比增長(zhǎng)25.72%，且前三季度預(yù)收賬款18.41億元，收入加預(yù)收賬款共109.67億元。在品牌集中度加速提升的背景下，品牌的稀缺性逐步被優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商認(rèn)知、認(rèn)可、選擇，以青花汾酒樹品牌搶占次高端消費(fèi)群，以高檔光瓶酒玻汾做消費(fèi)者的口感培育，收割低檔盒裝、承接光瓶酒消費(fèi)升檔需求，品牌逐漸向全國(guó)化推進(jìn)。

從產(chǎn)品來看，公司堅(jiān)定推行“抓兩頭帶中間”產(chǎn)品戰(zhàn)略效果顯現(xiàn)。以 53°玻汾 （475mL*12 瓶）為例，煙酒店供貨價(jià)從32元提至41元，幅度超20%，建議成交價(jià)為48元/瓶，標(biāo)牌價(jià)60元/瓶，玻汾提價(jià)彰顯品牌價(jià)位段內(nèi)議價(jià)能力，預(yù)計(jì)廠方及渠道利潤(rùn)空間有較大改善。

從區(qū)域來看，省外市場(chǎng)逐步擴(kuò)大。2019前三季度省內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.76億元，占比49.04%，同比增長(zhǎng)7.7%;省外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.68億元，占比50.05%，同比增長(zhǎng)68.4%。省外營(yíng)收占比過半且延續(xù)高速增長(zhǎng)趨勢(shì)，預(yù)計(jì)隨著公司“13313 市場(chǎng)”（即1個(gè)山西根據(jù)地市場(chǎng)+京津冀、豫魯、蒙陜3個(gè)板塊市場(chǎng)+13個(gè)重點(diǎn)省區(qū)市場(chǎng)）布局逐步完成，增速將趨于穩(wěn)健。

三、股價(jià)走勢(shì)技術(shù)分析

從近日來看，多方空方力量基本持平股價(jià)暫無較大波動(dòng)，從12月以來，基本維持在持平的狀態(tài)。但從11月中旬倆看，當(dāng)時(shí)股價(jià)處于最高點(diǎn)，當(dāng)日漲幅+8.63%，從那時(shí)以后股價(jià)呈一個(gè)下降的趨勢(shì)。由于公司從2015年以來一直發(fā)展至今，股價(jià)呈上漲趨勢(shì)，從2015年2月的11.39到現(xiàn)在漲到最高點(diǎn)99.69，該公司股票在上漲區(qū)間雖有過小小的下降波動(dòng)，但不影響后續(xù)股價(jià)上漲。所以本次的下跌應(yīng)像2019年6月的從71.50跌到2019年8月的65.15，后續(xù)迅速拔高一直上升至99.69。本次下跌從99.69一直跌到現(xiàn)在的87.02，在本公司經(jīng)營(yíng)狀況逐漸趨于上升的情況下，相信該公司股票會(huì)在之后的一兩個(gè)月內(nèi)再次上升。

四、投資策略建議

根據(jù)上面的技術(shù)分析，提出以下兩種投資建議：

1、已持有本公司股票的各位股東應(yīng)繼續(xù)保持手上的股票，不應(yīng)看到股價(jià)稍微下降便迅速拋出。可以少量的拋出，但是絕大部分應(yīng)自己保留，根據(jù)公司的盈利狀況，該公司股票我認(rèn)為還可以繼續(xù)上漲。

2、對(duì)于沒有這只股票的，可以考慮在本只股票再下降一些的情況入手，在一兩個(gè)月內(nèi)應(yīng)該會(huì)跌入本次下跌的最低點(diǎn)，之后會(huì)緩慢上漲，有可能達(dá)到新高。

參考文獻(xiàn)

[1]安信證券.山西汾酒（600809）：深度只需閱此一篇——從短中長(zhǎng)三個(gè)維度看汾酒，復(fù)興進(jìn)行時(shí)

[2]新時(shí)代證券 陳文倩，王言海，王萌.山西汾酒三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期，渠道端優(yōu)選稀缺品牌

作者簡(jiǎn)介：

商博遠(yuǎn)（1998-）男，漢，河南省襄城縣，本科，研究方向：審計(jì)學(xué)

梅鵬（1997-）男，漢，四川省遂寧市，本科，研究方向：審計(jì)學(xué)

譚紅宇（1998-）男，漢，四川省成都市，本科，研究方向：審計(jì)學(xué)